寶鋼權證驚心48小時

　　本報記者 汪濤

　　上海報道

　　今日的中國資本市場少有瘋狂。然而，寶鋼權證卻打破了資本市場的沉寂，上市48小時以來，上漲130%，攪動得交易所的空氣都有些發燙。

　　非理性上漲

　　時隔九年之后，權證在證券市場重新亮相，8月22日，寶鋼權證(代碼580000)在上海證券交易所掛牌交易。

　　1996年，權證交易因過度投機而被叫停。

　　備受市場關注的寶鋼權證屬于認購權證，上市總量3.877億份，行權價4.5元，存續期從2005年8月18日至2006年8月30日。

　　或許是九年的時間壓抑了太多能量，上市首日即以漲停價1.263元開盤，漲幅高達83.58%，全天成交近1.76億元。

　　8月23日，寶鋼權證交易的第二天，走勢繼續瘋狂，以1.35元開盤，跳空高開后再次上攻，最高漲至1.83元，漲幅達44%，最后以1.586元收盤，全天漲幅25.57%。

　　而根據有關模擬計算，認購權證的行權價為4.5元，在股價年波動率為30.5%(近1年)，無風險收益率為3.3%，根據Black-Scholes公式計算上市首日的認購權證理論價值是：標的證券價格為5元、4.8元、4.5元和4.2元時，權證理論價格分別為0.96元、0.82元、0.62元和0.46元。

　　依據此模擬計算方式，G寶鋼(600019.SH)8月23日、22日和19日的股價分別為4.62元，4.63元和4.57元，寶鋼權證的理論價值應該介于0.62元-0.8元之間。

　　在接受記者采訪時，國泰君安分管投行業務的副總裁華一坦言，市場對價格有個認識的過程，這個價格比預想的要高一點。

　　權證價格漲幅限制的計算方式為，權證漲幅價格＝權證前一日收盤價格＋(標的證券當日漲幅價格-標的證券前一日收盤價)×１25%×行權比例。

　　“按照B-S模型，上海證券交易所此前給出的開盤參考價為0.688元，這個價格綜合了各種因素，也基本得到了基金的認可。”華安基金投資總監王國衛表示，但首日漲幅高達83.58%值得警惕，雖然市場曾經預計寶鋼權證將受到市場追捧。

　　市場對權證是否設立漲跌幅本來存在疑問，但漲幅板在上市首日就出現。這與G寶鋼的股價發生了較大的背離，國泰君安基金寶產品經理田宏偉博士表示。

　　G寶鋼的股價在8月22日以4.65元開盤，以4.63元收盤，最低4.58元，在諸多業內人士看來，寶鋼權證價格的一路飆升并不正常。

　　根據寶鋼權證的上市公告書，當G寶鋼的股價出現變化時，寶鋼權證的價格也會相應變化。

　　“造成這種局面，與權證是新生的權益衍生類產品有關，國內投資者有炒新的習慣思維。”田宏偉認為，1.263元的權證價格絕對是非理性的，當正股股價在5元時，權證的理論價格也只有0.96元。

　　“一般來說，權證的價格波動與正股股價波動有4到5倍的杠桿，即股價上升1%，權證價格相應上漲4%-5%，但8月22日的市場表現顯然不在這個范圍。”某QFII投資顧問表示。

　　寶鋼權證上市前，中金公司曾經預測，短期內，1.12元和0.46元可分別看作寶鋼權證價格的“頂”和“底”。

　　“如今，這個頂被輕易擊穿，投資者投資權證時，要在杠桿性指標和溢價率等風險性指標之間平衡。”該QFII投資顧問提出忠告。

　　機構獲利出場

　　華一表示，投資者一定要理性地分析自身風險承受的能力，對于權證的定價一定不能脫離基本面，理性地估值，切忌盲目跟風。

　　令業內人士憂慮的是，權證是高風險的證券衍生產品，寶鋼權證上市首日即出現大幅漲停，交易所也對權證的交易非常謹慎。

　　“寶鋼權證的價格非常不理性，在目前的情況下，基金將考慮獲利出場。”另一基金經理透露，“市場總是喜歡炒新，卻往往忽視了其中的風險，現在很多投資者還沒有意識到權證是高風險產品。”

　　據悉，交易所要求各會員單位即券商營業部與客戶簽訂風險揭示書，為首次買賣權證的投資者全面介紹相關業務規則，充分揭示可能發生的風險。

　　該人士介紹，按照1.263元的價格，如果立刻行權的話，G寶鋼的二級市場價格必須達到5.763元以上，投資者才不會虧損，但目前G寶鋼的價格只有4.6元左右。當然，權證的價格還包括時間等因素，不過，投資者的盲目已經大大增加了權證風險。

　　“現在市場上跟風非常嚴重，估計一周左右，寶鋼權證就會出現大幅回落，最后接盤者的風險很大，投資者將會嘗到其中風險。”業內人士判斷。

　　寶鋼權證上市之前，監管部門規定，基金可以持有在

　　“基金的特點是回避風險，規避風險是基金投資的第一要務，過熱的投資品種基金將選擇回避。”該人士表示。

　　與

　　據了解，與該人士觀點類似的基金經理比較普遍，這很可能意味著基金將拋售手中的寶鋼權證。

　　而有消息指出，8月23日寶鋼權證沖高回落，正是機構出貨所致。

　　根據基金二季度報告中披露的前十大重倉股統計，截至6月30日，基金持有的寶鋼股份總計占流通股的44.52%，這意味著基金在寶鋼權證握有同樣的持倉比例，即1.74億份。

　　據悉，基金公司選擇出場的意愿非常明顯，基金目前還缺乏對金融衍生品的投資經驗，因此在短期內不會在權證投資上采用積極策略，更多的會是觀望和試驗。

　　8月22日的成交量達到1.7億份，全天除短暫下探1.26元后，一直被牢牢封在漲停板上，收盤時仍高懸127萬手買單。國泰君安新產品開發部的董文卿分析，約3億元的資金首日參與了寶鋼權證的買賣，暫時無法判定投資者的性質，不過，游資參與的可能性很大。

　　權證亟急待擴容

　　權證在上世紀90年代曾經有過瘋狂的歷史，深寶安權證從開盤價4元，到1993年最高曾炒到23.6元，最后由于投機性過濃，被管理層叫停。

　　顯然，如今的市場不會讓這種現象再次發生，尋找應對權證炒作的方法是一個現實的問題。

　　在交易所的相關監管規定中，有一項規定是在權證及其標的證券交易盤中出現嚴重異常情況時，上證所將有權采取盤中緊急停牌。

　　這意味著如果繼續這種瘋狂表現，有實行緊急停牌的可能。

　　從內部因素來看，上述QFII投資顧問認為，品種缺乏、規模較小是造成非理性上漲的主要原因，相對熱情高漲的資金而言，寶鋼權證規模較小，尚屬于稀缺資源。

　　寶鋼權證的總量為3.877億份，長電權證的總量為4.0722億份，按照3%的上限計算，基金可用于投資權證的頭寸可達72億元。

　　相對而言，寶鋼權證按照1.2元價格計算，其總市值也不過4億多元，基金無論進退，對寶鋼權證的價格走勢都會有重要的影響。

　　黃文卿認為，權證管理暫行辦法規定，已上市交易的權證，合格機構可創設同種權證，對于寶鋼等機構，可以采取這種方式，適當擴充權證市場容量。

　　對此，基金經理表示贊同，寶鋼可以選擇創設權證，而整個權證市場要逐漸走向理想，也需要進一步擴容，緩解現今的壓力。

　　華一表示，寶鋼權證的成功上市給了其他公司很多可以借鑒之處，只要上市公司符合發行權證條件，基本面足以支撐權證的活躍交易，都可以不遺余力地推行權證。

　　8月2日，上證所副總經理方星海認為，權證產品可以在不允許融資融券交易的情況下帶來杠桿工具和杠桿效應，可大大活躍市場交易。

　　今年年內推出上證50ETF權證的說法，近期頻頻得到上交所高層的確認。

　　同時，

　　長電是認股權證，與寶鋼的認購權證不同，長電權證行權時權證持有人以約定價格從上市公司處購買股票，在行權時會造成股本擴張。

　　“由于涉及到再融資，長電的權證方案正在報請發改委審批，估計很快也將推出。”黃文卿認為，“盡快推出長電權證和上證50ETF權證，對緩解資金對權證的追逐可以起到一定的分流作用。”