股市再融資醞釀重大變革 關(guān)鍵條款將有重大改變

　　本報(bào)記者　程林

　　業(yè)內(nèi)人士透露，有關(guān)再融資新的規(guī)定正在討論當(dāng)中，相關(guān)政策可能將于適當(dāng)時(shí)機(jī)出臺(tái)，其中若干關(guān)鍵條款可能將有重大改變。

　　隱含三大變化

　　再融資政策的變化可能集中在兩點(diǎn)。第一點(diǎn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，原有再融資法規(guī)中關(guān)于近三年凈資產(chǎn)收益率必須在6%以上的硬性條款可能被降低。第二點(diǎn)在融資規(guī)模上，有關(guān)超額配股的規(guī)定可能將被取消。在現(xiàn)有條款中，如果大股東全額認(rèn)購應(yīng)配股部分，則上市公司可超越10：3比例超額配股。如果將來配股，上限只能是10配3。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，醞釀中的有關(guān)融資政策改變，還可能將涵蓋包括IPO、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債與定向發(fā)行等多種融資方式。預(yù)計(jì)在新規(guī)定出臺(tái)后，原有的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法》將被廢止。

　　在IPO方面，多位業(yè)內(nèi)人士表示，已實(shí)行數(shù)年之久的新股輔導(dǎo)制度可能也要作出變化，將來可能不再設(shè)立1年的改制輔導(dǎo)期限。

　　再融資與股改掛鉤

　　隨著股權(quán)分置問題的逐步解決,市場化的融資政策成為管理層的取向。業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，對(duì)于再融資公司來說，政策可能將不在財(cái)務(wù)指標(biāo)上強(qiáng)硬卡死。而將來就是一個(gè)市場化選擇的問題，何時(shí)再融資，融資價(jià)格多少，是否有券商同意承銷，都要由市場談判來決定。而項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益都在加大，對(duì)于發(fā)行人及券商來說，過高的發(fā)行價(jià)格意味著券商包銷風(fēng)險(xiǎn)的加大，過低的價(jià)格意味著發(fā)行人利益的喪失。因此，在未來，投行市場談判和對(duì)市場的研究開發(fā)能力就相當(dāng)重要。

　　另外，再融資政策將嚴(yán)格與是否股改掛鉤，這是一個(gè)歷史性的變化。業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在沒有進(jìn)行股改的公司都不能進(jìn)行再融資和資產(chǎn)重組申報(bào)，而融資政策也明確向完成股改的企業(yè)傾斜。不積極參加股改的企業(yè)、沒有股改完畢的企業(yè)有被邊緣化的危險(xiǎn)，首當(dāng)其沖體現(xiàn)在融資資格的喪失。

　　業(yè)內(nèi)人士說，管理層對(duì)融資政策的修改在投行已討論了一段時(shí)間，只是由于此前我國積存的股權(quán)割裂問題對(duì)實(shí)施市場化的融資體系有先天障礙，所以一直未能推出。在第二批股改試點(diǎn)完成后，預(yù)計(jì)有關(guān)部門將出臺(tái)具體指導(dǎo)意見和規(guī)范措施，股權(quán)分置改革全面推開。而對(duì)于各上市公司來說，將股改與再融資一起推進(jìn)，也可以借來解決以前諸如大股東占用資金等歷史遺留問題，改革與融資的意義也就有了基礎(chǔ)。

　　推進(jìn)融資市場化

　　根據(jù)記者了解，目前國內(nèi)各大主要投行都未收到有關(guān)改革的正式文件或征求意見稿，但幾位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，我國一級(jí)市場更加市場化，是必然的方向。有關(guān)放寬融資對(duì)象硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求、以及縮短甚至取消一年輔導(dǎo)期，業(yè)內(nèi)討論已有時(shí)日，而且相關(guān)部門效率化、市場化的思路也比較明確。

　　據(jù)了解，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)還是正常接受各類融資申報(bào)，發(fā)行部門亦對(duì)各券商項(xiàng)目如常反饋意見，但是發(fā)審會(huì)自股改啟動(dòng)一直停開。而在二批試點(diǎn)后，相關(guān)試點(diǎn)完畢的企業(yè)可能會(huì)有部分啟動(dòng)再融資程序，屆時(shí)有關(guān)再融資新規(guī)定可能將正式出臺(tái)。業(yè)內(nèi)人士分析，不少現(xiàn)有上市公司存在融資用途變化頻繁、資金運(yùn)用水平較低、大股東圈錢目的明顯等等問題，一直為業(yè)內(nèi)所詬病。而另一方面，國內(nèi)過于嚴(yán)格的融資指標(biāo)和過長的項(xiàng)目申報(bào)周期使得不少市場化的企業(yè)轉(zhuǎn)向國外上市，使得我國上市公司來源出現(xiàn)分流。但將來隨著發(fā)行制度和再融資政策的調(diào)整，可能將有更多的、能代表國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的支柱企業(yè)和優(yōu)勢(shì)公司選擇在境內(nèi)市場上市，而整個(gè)證券發(fā)行市場的效率將會(huì)提高。