國(guó)際融資雜志：王連洲談金融市場(chǎng)及股權(quán)分置

　　本刊記者 李路陽(yáng)

　　王連洲先生曾在中國(guó)人民銀行總行工作多年，調(diào)任全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)工作后，成為中國(guó)《證券法》、《信托法》、《證券投資基金法》3部重要民商法律起草工作的主要組織者和參與者。盡管他從公務(wù)員崗位上已退休5年，但依舊十分關(guān)注我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展和制度建設(shè)。在他看來(lái)，中國(guó)的金融改革應(yīng)該以應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的開(kāi)拓視野，通盤考慮，周密 部署，謹(jǐn)慎決策，少走彎路，降低代價(jià)，節(jié)約使用金融資源，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展要求，減少行政非規(guī)則干預(yù)。在北京召開(kāi)“兩會(huì)”之際，本刊記者就金融資本市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的一些敏感問(wèn)題和解決路徑，專程請(qǐng)他發(fā)表了自己的看法

　　記者：去年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)，這是中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)建十余年來(lái)的重要綱領(lǐng)性文件。在以往的國(guó)有股減持、股權(quán)分置、國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等一些重大問(wèn)題上，中央未有明確的意見(jiàn)，但在這個(gè)《意見(jiàn)》中，第一次承認(rèn)了問(wèn)題的存在，并提出了解決的指導(dǎo)思想。但是該《意見(jiàn)》出臺(tái)后，股市的反應(yīng)并不像想象的那么高，您曾指出這是由于該《意見(jiàn)》的表述還僅僅是原則性和導(dǎo)向性的，尚需要配套出臺(tái)切實(shí)有力的具體政策和措施。目前有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)股市正在邊緣化，您對(duì)此怎么看？

　　王連洲：對(duì)中國(guó)股市正在邊緣化的憂慮，事出有因。主要是中國(guó)的金融資源配置失衡。資本市場(chǎng)主要是股票市場(chǎng)的融資、改善法人治理以及資源優(yōu)化配置等應(yīng)有功能正在嚴(yán)重弱化，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的方向和步伐有巨大背離。其突出表現(xiàn)是社會(huì)資金多滯留在銀行，銀行的負(fù)債包袱過(guò)重，使用效益很低，不良資產(chǎn)增加，金融風(fēng)險(xiǎn)集聚。中央一再提出要發(fā)展資本市場(chǎng)，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中直接融資的比重。而現(xiàn)實(shí)的情況卻是，通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的比重，幾年下來(lái)不僅沒(méi)有提高，反而由前幾年的10%降至目前的4%左右。由于股市長(zhǎng)期低迷，一些證券公司以及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)資金鏈斷裂，瀕于破產(chǎn)清算邊緣，數(shù)千萬(wàn)股票投資者近年來(lái)虧損近萬(wàn)億元(人民幣)，投資信心和熱情遭受嚴(yán)重打擊，幾乎喪失殆盡。此種情況，正在引起中央領(lǐng)導(dǎo)的高度關(guān)注。

　　造成中國(guó)股市今天的局面，首先要從我國(guó)證券市場(chǎng)在最初創(chuàng)建時(shí)的社會(huì)背景、指導(dǎo)思想以及由此所決定的股市基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)的缺陷進(jìn)行反思。誠(chéng)然，中國(guó)股市是改革開(kāi)放中市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)思潮意識(shí)戰(zhàn)勝計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思潮意識(shí)的產(chǎn)物和結(jié)果，對(duì)推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放步伐做出了很大貢獻(xiàn)。但是不能不承認(rèn)，為國(guó)有企業(yè)解困和維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)不致流失的指導(dǎo)思想以及由此而產(chǎn)生的“股權(quán)分置”發(fā)行制度和交易場(chǎng)所的設(shè)置架構(gòu)，違背了股票市場(chǎng)同股、同權(quán)、同利應(yīng)有的規(guī)則和發(fā)展規(guī)律，有先天不足之處。追溯歷史，西方資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程，基本上都是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段自發(fā)產(chǎn)生的，逐步形成多層次金字塔式的市場(chǎng)體系。而我國(guó)的股票市場(chǎng)似乎恰恰相反，走了一個(gè)“捷徑”，沒(méi)有經(jīng)過(guò)適應(yīng)于各類不同對(duì)象要求而提供多層次場(chǎng)外交易場(chǎng)所發(fā)展的過(guò)程，就建立了上海和深圳兩家證券交易所，而把其他適應(yīng)市場(chǎng)要求的各類場(chǎng)外交易場(chǎng)所統(tǒng)統(tǒng)“斬盡殺絕”。整個(gè)資本市場(chǎng)單一層次呈倒金字塔型，基礎(chǔ)難以穩(wěn)固。不妨把滬深兩個(gè)交易所比喻成大學(xué)，而把那些沒(méi)有上市資質(zhì)的企業(yè)比喻為沒(méi)有經(jīng)過(guò)小學(xué)、中學(xué)教育和培養(yǎng)的學(xué)生，直接上市跳升到這兩所大學(xué)。在這種情況下，足可以顯現(xiàn)這“大學(xué)”、這“大學(xué)生”在宏觀經(jīng)濟(jì)中運(yùn)行的地位、能力及可能的影響。目前1400多家上市公司中，當(dāng)然不乏具有很大投資價(jià)值的企業(yè)，但我們必須承認(rèn)，的確有相當(dāng)多的上市公司是包裝上市、偽裝上市，沒(méi)有多少投資價(jià)值。不僅股市的先天有些不足，而且也有股市后天失調(diào)的現(xiàn)象。

　　大股東隨意掏空上市公司，披露虛假信息坑蒙拐騙，高管卷逃頻頻犯事，違法違規(guī)層出不窮以及監(jiān)管軟弱無(wú)力等等，都在客觀上縱容了市場(chǎng)只重融資圈錢。忽視投資回報(bào)、嚴(yán)重侵害投資者利益等諸多反常現(xiàn)象的產(chǎn)生，使投資者的信心受到嚴(yán)重打擊。上述問(wèn)題究竟為什么，頻頻發(fā)生？這固然與缺乏社會(huì)誠(chéng)信環(huán)境和當(dāng)事人法制觀念淡薄有關(guān)，但一個(gè)重要原因還在于市場(chǎng)的違法違規(guī)成本太低，懲處不力，致使一些機(jī)構(gòu)單位不斷強(qiáng)取豪奪，難以悔改和接受教訓(xùn)。在其他國(guó)家和地區(qū)，對(duì)上市公司違法違規(guī)行為的懲罰應(yīng)當(dāng)說(shuō)是很嚴(yán)厲的，可以依法凍結(jié)處罰你的財(cái)產(chǎn)，可以依法對(duì)你刑事判罪。而我們的有些市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)違規(guī)操作，動(dòng)輒可以賺上百萬(wàn)、千萬(wàn)甚至上億，而罰他幾萬(wàn)、幾十萬(wàn)算什么，絲毫無(wú)損。比如億安科技違規(guī)操作，把股價(jià)抄到百元以上，坑了很多人。事后要罰他幾個(gè)億，但由于我們的監(jiān)管和查處手段脫節(jié)，據(jù)說(shuō)最終也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。

　　記者：您對(duì)爭(zhēng)議最多的股權(quán)分置問(wèn)題有什么看法?

　　王連洲：目前對(duì)股權(quán)分置的合理性與否以及所造成的后果，在理論學(xué)術(shù)界以及業(yè)內(nèi)認(rèn)識(shí)仍有很大分歧，影響了監(jiān)管層面的決策進(jìn)程。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為股權(quán)分置、溢價(jià)發(fā)行不是中國(guó)股市的根本制度缺陷問(wèn)題，溢價(jià)發(fā)行是對(duì)創(chuàng)業(yè)股東創(chuàng)始利潤(rùn)的回報(bào)，應(yīng)予維持，解決了股權(quán)分置問(wèn)題也解決不了當(dāng)前證券市場(chǎng)的問(wèn)題；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，股權(quán)分置、溢價(jià)發(fā)行是對(duì)流通股東利益不公平侵占，是股票市場(chǎng)缺少投資價(jià)值的根本制度性缺陷，造成了流通股東財(cái)富的蒸發(fā)，這個(gè)問(wèn)題不解決，其他問(wèn)題都不好解決，應(yīng)予盡快改革。這兩種不同觀點(diǎn)的碰撞隨著市場(chǎng)的不確定性發(fā)展，變得日趨激烈。不管股權(quán)分置以及股票全流通問(wèn)題對(duì)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀究竟產(chǎn)生了什么影響，有多大的影響，但我們必須面對(duì)一個(gè)有關(guān)報(bào)道的事實(shí)：那就是我國(guó)證券市場(chǎng)建立十幾年來(lái)，7000多萬(wàn)投資者大部分是虧損的，一盈、二平、七虧損，流通投資者虧損了數(shù)千億的真金白銀，并沒(méi)有因市場(chǎng)發(fā)展而享受到應(yīng)得的利益。

　　我們應(yīng)當(dāng)注意到，流通股東遭受了巨額損失，但股票發(fā)行人、非流通股東的資產(chǎn)凈值卻增加了不少。這正是股權(quán)分置可能帶來(lái)的一個(gè)結(jié)果。同股同權(quán)同利，是一個(gè)完整、統(tǒng)一股市的基本規(guī)則，但我國(guó)流通股東出的股價(jià)大約是非流通股東的5倍至6倍多，而且累計(jì)只有1/3左右的表決權(quán)利。也許正是由于同錢不同股，同股不同權(quán)，同權(quán)不同利，鼓勵(lì)了非流通大股東一再圈錢的內(nèi)在沖動(dòng)，使侵害流通股東利益的事件頻頻發(fā)生。因此，我認(rèn)為股權(quán)分置的問(wèn)題應(yīng)當(dāng)盡快解決，恢復(fù)股市本來(lái)應(yīng)有的完整、統(tǒng)一、公正的運(yùn)行規(guī)則，起碼應(yīng)明確個(gè)解決的預(yù)期。

　　解決股權(quán)分置不是一點(diǎn)兒機(jī)會(huì)沒(méi)有。如果中小企業(yè)板市場(chǎng)在開(kāi)設(shè)之初能夠尊重市場(chǎng)規(guī)則，嘗試同股同權(quán)、都有平等的流通資格的話，原本是一個(gè)較好的市場(chǎng)撥亂反正的機(jī)會(huì)。但遺憾的是，中小板企業(yè)上市融資，最后仍舊沿用“老一套發(fā)行辦法”，不僅沒(méi)有突破股權(quán)分置這一制度性缺陷，錯(cuò)過(guò)了嘗試同股同權(quán)、同具流通資格的最好時(shí)機(jī)，而且又增加了解決歷史遺留問(wèn)題的不少難度。

　　記者：對(duì)金融資本市場(chǎng)的發(fā)展，您有什么想法和建議？

　　王連洲：中國(guó)金融市場(chǎng)體系架構(gòu)的設(shè)計(jì)，應(yīng)以應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的開(kāi)拓視野，通盤考慮，周密部署，謹(jǐn)慎決策，提高金融資源使用效率，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展要求，減少行政非規(guī)則干預(yù)。

　　在目前需要著重解決的，一是應(yīng)當(dāng)完善金融市場(chǎng)體系，建立多層次的資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，動(dòng)員和活躍各類金融資源，促進(jìn)社會(huì)資金在各子市場(chǎng)之間的有效流動(dòng)，滿足各類企業(yè)在各自適宜的交易場(chǎng)所實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的不同需求；二是加強(qiáng)上市公司資質(zhì)的培育，把住上市公司的市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)，保證有盈利能力的公司及時(shí)上市，使廣大的公眾投資者能夠真正享受到上市公司實(shí)實(shí)在在的經(jīng)營(yíng)成果。上市公司的質(zhì)量是證券股票市場(chǎng)的基石，是社會(huì)財(cái)富和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的原始創(chuàng)造者。沒(méi)有眾多貨真價(jià)實(shí)、不斷創(chuàng)造出新利潤(rùn)的公司上市，就不會(huì)有一個(gè)真正具有投資價(jià)值、繁榮并健康發(fā)展的股票市場(chǎng)。三是應(yīng)該在法律制度上賦予監(jiān)管部門凍結(jié)賬戶等相應(yīng)的查處權(quán)利，對(duì)一切違法違規(guī)者做到及時(shí)的查處，加大查處力度，要使違規(guī)違法者失去再違法違規(guī)的能力和機(jī)會(huì)。四是制度改革一定要跟上，要不斷解決和彌補(bǔ)制度缺陷。亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)實(shí)行了金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的政策和制度。但隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和加入WTO承諾的逐步兌現(xiàn)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管遇到了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。目前，金融監(jiān)管單位有人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)，都在依法監(jiān)管著步入混業(yè)經(jīng)營(yíng)方向的自己所隸屬的機(jī)構(gòu)。現(xiàn)在的情況是，有好處的事情都會(huì)搶著監(jiān)管，結(jié)果可能造成監(jiān)管的重復(fù)和交叉；問(wèn)題棘手不好處理的，又可能造成監(jiān)管的漏洞和灰色地帶。從金融監(jiān)管的效率和成本出發(fā)，應(yīng)該建立起具有權(quán)威而統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)制，有步驟地改進(jìn)目前分而治之的金融監(jiān)管體制。

　　記者：您剛才談到違規(guī)成本的話題，這使我聯(lián)想到另外一個(gè)話題，您怎么看我國(guó)金融改革的成本？

　　王連洲：我國(guó)的金融業(yè)雖然在多方面做了改革的試驗(yàn)和探索，付出了高昂的代價(jià)，但是直到現(xiàn)在我都不認(rèn)為我國(guó)的金融改革取得了多大的成功。基本的評(píng)價(jià)是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放得步子大，國(guó)際化和市場(chǎng)化程度較高，而金融市場(chǎng)體制的改革應(yīng)當(dāng)說(shuō)還是相當(dāng)滯后的，可以說(shuō)還沒(méi)有完全擺脫計(jì)劃管理的模式。金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的很多矛盾似乎都與金融業(yè)的改革和服務(wù)不到位密切相關(guān)。真正需要資金支持的企業(yè)和事業(yè)，銀行信貸往往難以支持，而不需要資金支持的企業(yè)和事業(yè)，銀行又往往主動(dòng)上門請(qǐng)求人家貸款。目前城鄉(xiāng)居民人民幣儲(chǔ)蓄已有12萬(wàn)多億元，高于每年的GDP，而銀行的不良資產(chǎn)比重長(zhǎng)期處于高位。有人認(rèn)為，金融業(yè)累積的風(fēng)險(xiǎn)可能是我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中潛在的最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　造成這種情況的原因，恐怕誰(shuí)也難說(shuō)清楚，但有個(gè)明顯的事實(shí)，那就是諸如信托投資公司、農(nóng)村信用社、典當(dāng)行、租賃公司，甚至保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，在很長(zhǎng)的時(shí)間里都是在高度壓抑性的環(huán)境下生存的，并沒(méi)有按照市場(chǎng)的需求充分發(fā)揮它們的應(yīng)有作用，分擔(dān)部分金融資源優(yōu)化配置的責(zé)任和壓力。尤其是信托投資公司，應(yīng)該說(shuō)錯(cuò)過(guò)了很多旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整而需要發(fā)揮信托獨(dú)特功能和作用的時(shí)機(jī)。

　　據(jù)說(shuō)現(xiàn)有的四大金融資產(chǎn)管理公司在完成預(yù)定任務(wù)方面，效果并不十分理想。因時(shí)間不能倒轉(zhuǎn)，只能做個(gè)假設(shè)。如果設(shè)想原來(lái)屬于四大國(guó)有銀行和保險(xiǎn)公司的五大信托投資公司不被倉(cāng)促撤銷，而是繼續(xù)承擔(dān)起目前四大金融資產(chǎn)管理公司的職責(zé)和任務(wù)，說(shuō)不定比現(xiàn)在的做法節(jié)約得多，有效得多，成功得多，后遺癥也少得多。如果真的如此，那么，為什么要耗費(fèi)巨大的財(cái)力和物力，不惜再產(chǎn)生出巨額不良資產(chǎn)而倉(cāng)促撤銷當(dāng)時(shí)的信托投資公司呢？記得有一次，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委聽(tīng)時(shí)任中國(guó)建設(shè)銀行行長(zhǎng)周小川關(guān)于設(shè)立信達(dá)金融資產(chǎn)管理公司的方案情況匯報(bào)時(shí)，本人曾問(wèn)與會(huì)的建行的有關(guān)人員，提到擬成立的信達(dá)金融資產(chǎn)管理公司與剛剛?cè)∠�的信達(dá)信托投資公司，其職能不是大同小異嗎？那位同志說(shuō)，撤銷信達(dá)信托投資公司的時(shí)候，還沒(méi)有想到要成立信達(dá)金融資產(chǎn)管理公司。由此可見(jiàn)，金融的改革，金融市場(chǎng)體系的建立，金融機(jī)構(gòu)的存忘廢續(xù)，似乎并沒(méi)有經(jīng)過(guò)周密的謀劃、科學(xué)的論證，很令人懷疑不是倉(cāng)促的決策，致使金融改革付出了不必要的成本。實(shí)踐說(shuō)明，金融改革需要決策的充分論證以及決策的慎重、科學(xué)和民主。

　　記者：現(xiàn)在大家都比較關(guān)注中國(guó)企業(yè)到海外上市這一話題，有人認(rèn)為，中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)放棄國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，到海外上市，是造成中國(guó)資本市場(chǎng)邊緣化的另一個(gè)問(wèn)題，對(duì)此，您怎么看？

　　王連洲：中國(guó)企業(yè)走出去，經(jīng)風(fēng)雨見(jiàn)世面，這是世界經(jīng)濟(jì)一體化的大勢(shì)所趨，也可以使我們的企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上得到考驗(yàn)、鍛煉和提高，能享受到國(guó)際資本的直接支持，其行為可以理解。

　　但對(duì)這個(gè)問(wèn)題還是需要全面而慎重的考慮。優(yōu)質(zhì)企業(yè)能在國(guó)內(nèi)上市的是否就應(yīng)該首先選擇在國(guó)內(nèi)上市？讓國(guó)內(nèi)的投資者也盡可能地享受到本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。同時(shí)，這也是提高中國(guó)資本市場(chǎng)質(zhì)量，增加中國(guó)資本市場(chǎng)雄厚實(shí)力所必須的，我們應(yīng)當(dāng)有更多的優(yōu)質(zhì)股票來(lái)夯實(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。何況我們是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)的時(shí)期，我們的外匯儲(chǔ)備也較充足，其實(shí)我們并不急需要那一點(diǎn)兒外匯。現(xiàn)在有的中國(guó)企業(yè)到海外上市，融到的外匯沒(méi)有用到急用的地方，而是又拿去購(gòu)買他國(guó)的國(guó)債，結(jié)果是為人家彌補(bǔ)財(cái)政赤字做了貢獻(xiàn)。當(dāng)然，由于國(guó)內(nèi)證券法制不健全，上市程序復(fù)雜繁瑣，上市門檻太高，一些優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)很難進(jìn)入國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)而轉(zhuǎn)到國(guó)外上市，也可以理解，我并不反對(duì)。

　　記者：促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展已是一個(gè)提了多年的老話題，這本是促進(jìn)新興市場(chǎng)發(fā)展，解決中小企業(yè)融資難的一個(gè)很好的渠道、但給人的感覺(jué)是風(fēng)聲大，雨點(diǎn)小。您認(rèn)為是什么阻礙了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展？

　　王連洲：創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步和繁榮的助推器，在一定意義上說(shuō)，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資比發(fā)展證券投資更為迫切，更具有現(xiàn)實(shí)性，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)其大大的向前發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資近年來(lái)進(jìn)展不大的原因，一是缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)支持，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在規(guī)范發(fā)展和嚴(yán)格監(jiān)管等方面，缺乏可操作的法規(guī)依據(jù)。二是現(xiàn)行的《公司法》束縛和阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，諸如成立創(chuàng)投公司門檻高，資本金必須一步到位，對(duì)外投資不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)50%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓只能先在內(nèi)部股東中轉(zhuǎn)讓，無(wú)形資產(chǎn)比重不能超過(guò)20%等等。這些問(wèn)題有可能在未來(lái)的《公司法》中有所修改。根據(jù)報(bào)載，未來(lái)股權(quán)可以作為投資，無(wú)形資產(chǎn)由原來(lái)的不能超過(guò)20%將變?yōu)榘凑鲁桃?guī)定或不能超過(guò)30%；公司對(duì)外投資由原來(lái)的不能超過(guò)50%變?yōu)椴荒艹�過(guò)70%或按章程規(guī)定。三是創(chuàng)業(yè)投資缺乏激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制以及投資情況和結(jié)果的評(píng)估機(jī)制。四是缺乏有效的退出機(jī)制。撤出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)投資體系的核心。沒(méi)有資金的有效退出渠道，就會(huì)嚴(yán)重影響資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資的積極性。五是創(chuàng)業(yè)投資不能像在其他國(guó)家那樣享受免稅待遇，降低了創(chuàng)業(yè)投資的吸引力；六是政府的引導(dǎo)資金不夠，致使民間投資不能及時(shí)到位；另外，運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資的人才缺乏也是影響創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的一個(gè)重要因素。

　　記者：您對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展前景有怎樣的估計(jì)？

　　王連洲：創(chuàng)業(yè)投資的前景將十分廣闊，主要是人們對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資重要意義的認(rèn)識(shí)進(jìn)一步加深。難以有人否認(rèn)，在當(dāng)今的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，一個(gè)毋庸置疑的事實(shí)，即資源的豐富或者金錢的充足都不必然使一個(gè)國(guó)家變得強(qiáng)盛，唯獨(dú)具有創(chuàng)新能力以及高新技術(shù)的產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)，才是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)和富強(qiáng)的體現(xiàn)。一個(gè)國(guó)家需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)的精神和創(chuàng)業(yè)的能力，更需要瞻前顧后的全局把握。回顧我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的發(fā)展進(jìn)程，有足夠多的需要認(rèn)真汲取的教訓(xùn)。

　　有一境外資料指出，中國(guó)每年固定資產(chǎn)投資都以雙數(shù)增加，占社會(huì)總投資的30%以上。到2004年9月，中國(guó)共引進(jìn)外資5500億美元，對(duì)發(fā)展中國(guó)的經(jīng)濟(jì)做出了貢獻(xiàn)，但都沒(méi)有帶動(dòng)相應(yīng)核心技術(shù)的提升。中國(guó)仍停留在出賣勞動(dòng)力的血汗市場(chǎng)；產(chǎn)品核心技術(shù)仍在外國(guó)人手中。今天的中國(guó)，資金并不缺乏，少的是核心技術(shù)。以DVD為例，65項(xiàng)專利中，有自主權(quán)的共33項(xiàng)，但都不是核心技術(shù)；電視機(jī)40項(xiàng)專利中，有18項(xiàng)自主權(quán)，但核心技術(shù)仍掌握在外資母公司手中；還有手機(jī)和汽車工業(yè)，其核心技術(shù)都掌握在別國(guó)手里。在整個(gè)價(jià)值鏈中，中國(guó)只處于下游位置，引入外資只帶來(lái)就業(yè)，令中國(guó)繁榮而不富裕。對(duì)此，我們應(yīng)當(dāng)反思國(guó)家對(duì)金融資源配置布局的合理性。把幾千億、幾萬(wàn)億都拿來(lái)蓋高樓大廈，搞形象工程，搞公務(wù)高消費(fèi)，而急需加強(qiáng)的科技開(kāi)發(fā)和人才培育投入?yún)s低得不可再低，這種情況實(shí)在需要盡快改變。

　　記者：我國(guó)的基金業(yè)雖然起步晚，但是發(fā)展速度還是很快的。現(xiàn)有150多只基金正式運(yùn)作，引資合計(jì)人民幣3200多億元，基金在證券市場(chǎng)中已經(jīng)占據(jù)了舉足輕重的地位，對(duì)市場(chǎng)的影響也在與日俱增。您怎么看基金市場(chǎng)的發(fā)展？

　　王連洲: 投資基金的發(fā)展前景應(yīng)當(dāng)是廣闊的，一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高增長(zhǎng)時(shí)期，國(guó)民收入逐步提高，社會(huì)閑置資金增加，需要尋找新的投資渠道；二是隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，作為資本市場(chǎng)重要組成部分的投資基金，也必將進(jìn)一步發(fā)展和壯大；三是基金作為集腋成裘、專業(yè)理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的制度設(shè)計(jì)，相比個(gè)人投資者具有信息掌握及時(shí)、行情分析能力強(qiáng)、管理經(jīng)營(yíng)豐富等相對(duì)優(yōu)勢(shì)，具有一定的投資吸引力，是基金投資者的一個(gè)重要投資選擇；四是監(jiān)管層面大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的思路不會(huì)改變，繼續(xù)支持基金的發(fā)展；五是相比國(guó)外的基金業(yè)所占的比重，中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展還有很大的空間。

　　但要將基金的發(fā)展前景變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，還需要根據(jù)基金現(xiàn)在的運(yùn)作情況，認(rèn)真地考慮和解決以下幾個(gè)問(wèn)題。一是基金管理人仍需要以基金投資者利益最大化的追求作為基金運(yùn)作的中心理念。基金投資者是整個(gè)基金業(yè)的重要支柱和基石。沒(méi)有投資者對(duì)基金的足夠信任和積極投資，就沒(méi)有基金業(yè)的存在和發(fā)展。能為投資者帶來(lái)收益和回報(bào)，就會(huì)贏得投資者的信任和投資，基金業(yè)就會(huì)持續(xù)發(fā)展和繁榮；反之，不能為投資者帶來(lái)收益預(yù)期，就會(huì)遲早失去投資者，基金業(yè)就會(huì)因此而萎縮。二是應(yīng)當(dāng)考慮對(duì)基金費(fèi)率及其收益分配格局的調(diào)整。當(dāng)前，基金管理人(包括其股東)同基金投資者之間在其權(quán)利享受和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上嚴(yán)重失衡，這既不符合獎(jiǎng)優(yōu)罰劣，也不符合公平和公正。凡社會(huì)上的事情，不能只有權(quán)利而沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，也不能只有風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任而沒(méi)有權(quán)利。三是應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推動(dòng)基金體制創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新，只有如此，才能永葆基金業(yè)生命力。

　　記者：從2004年中開(kāi)始，與證券市場(chǎng)緊密相關(guān)的信托業(yè)因幾家信托公司違規(guī)融資，被媒體頻頻曝光，年末伊利事件和閩發(fā)證券事件又分別牽連出金信信托和衡平信托，這些問(wèn)題昭示了重整后的信托業(yè)再次面臨證券市場(chǎng)日益凸現(xiàn)的整體風(fēng)險(xiǎn)。出于防范此類風(fēng)險(xiǎn)的需要，銀監(jiān)會(huì)要求信托公司不得以任何形式將信托財(cái)產(chǎn)委托給證券公司或其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券投資，不得用信托為證券公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券投資類的融資。即便是信托公司從事的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也必須選擇信譽(yù)好的證券公司作經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)。信托業(yè)是建之于信任委托的行業(yè)，對(duì)這樣一個(gè)特殊金融行業(yè)的制度建設(shè)，您有什么建議？

　　王連洲：目前銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及證券業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)及其核心贏利來(lái)源似乎都比較明確，其監(jiān)管體系也比較健全而強(qiáng)有力。根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，雖然信托公司是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)中惟一能夠直接介入和連接資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域的投融資平臺(tái)，開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新也具有獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)，但從目前來(lái)看，信托這一優(yōu)勢(shì)并未得到充分發(fā)揮，信托公司依然缺少專屬的核心盈利業(yè)務(wù)。難以體現(xiàn)信托公司特有的制度優(yōu)勢(shì)和綜合優(yōu)勢(shì)，也使信托業(yè)難以形成自己的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

　　在制度建設(shè)方面，我認(rèn)為應(yīng)該從這幾個(gè)方面加強(qiáng)改進(jìn)：

　　首先應(yīng)進(jìn)一步完善信托業(yè)的配套法規(guī)制度。對(duì)于市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出方面，需要解決信托行業(yè)、信托機(jī)構(gòu)、營(yíng)業(yè)信托、集合信托概念的法律界定，然后推動(dòng)《信托業(yè)法》等法律的立法進(jìn)程；同時(shí)，逐步制定和頒布信托特別法，根據(jù)不同的信托種類制定相應(yīng)的法律，如公益信托法、抵押公司債券法等，使每一種信托業(yè)務(wù)都有相應(yīng)的法律依據(jù)。

　　其二，應(yīng)建立信托登記制度。借鑒國(guó)外信托登記的做法，結(jié)合我國(guó)既有的法律規(guī)定，及時(shí)頒布有關(guān)特殊信托財(cái)產(chǎn)的登記辦法。

　　其三，應(yīng)建立信托稅收制度。遵循信托的本質(zhì)屬性，吸收國(guó)外信托稅制的立法慣例，確立我國(guó)的信托稅收制度。

　　其四，應(yīng)建立信托財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度。目前，信托法律法規(guī)對(duì)信托財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的規(guī)定還停留在高度原則性的層面，缺乏操作性，應(yīng)盡快制定符合信托經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)而又具體的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度。

　　其五，應(yīng)健全和完善信托投資機(jī)構(gòu)的治理機(jī)制。當(dāng)前公眾對(duì)信托行業(yè)的信任危機(jī)，究其根本，仍源于信托公司獨(dú)立主體地位沒(méi)有穩(wěn)定性，法人治理機(jī)制不健全，控股股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占和損害委托人利益等。

　　記者：您曾經(jīng)提出信托業(yè)的監(jiān)管有錯(cuò)位問(wèn)題，如不改變，將難以發(fā)揮其在證券市場(chǎng)的重要作用，那么，您認(rèn)為良好而有效的監(jiān)管應(yīng)從哪些方面加以改進(jìn)？

　　王連洲：信托投資公司是受人之托，代人理財(cái)?shù)姆倾y行金融機(jī)構(gòu)。信托的功能特點(diǎn)，就是信托財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離性和權(quán)益的重置性，由此決定了信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的高度靈活性和廣泛的適應(yīng)性。各類金融機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有的法律框架下，只有金融信托機(jī)構(gòu)，既可以涉足資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng),依法受托進(jìn)行證券投資,又可以涉足實(shí)體經(jīng)濟(jì),依法進(jìn)行實(shí)業(yè)投資。信托機(jī)構(gòu)同時(shí)具有資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托以及經(jīng)濟(jì)咨詢等多項(xiàng)法定業(yè)務(wù)服務(wù)職能。信托機(jī)構(gòu)關(guān)注的是按委托人的意愿管理和處分信托財(cái)產(chǎn)，使其增值受益。而銀行經(jīng)營(yíng)的是貨幣存貸業(yè)務(wù)，關(guān)注的是貨幣的安全第一，兼顧效益。既然銀行與信托的業(yè)務(wù)性質(zhì)不同，屬于不同范疇的監(jiān)管對(duì)象，那么要求予以監(jiān)管的內(nèi)容、方式以及手段等，自然有不同的要求。如果以監(jiān)管銀行的思路和方式來(lái)監(jiān)管信托，就難免會(huì)出現(xiàn)削足適履的情況。

　　在現(xiàn)有的金融市場(chǎng)監(jiān)管體系下，信托投資公司的監(jiān)管工作由中國(guó)銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)。而銀監(jiān)會(huì)顧名思義，理所當(dāng)然會(huì)將99%的監(jiān)管力量都放在對(duì)銀行的監(jiān)管方面。事實(shí)上，對(duì)目前50多家信托公司的監(jiān)管，只有非銀司的一兩個(gè)處負(fù)責(zé)，監(jiān)管力量明顯不足，對(duì)信托公司的監(jiān)管自然也就不能達(dá)到實(shí)時(shí)監(jiān)管的水平，因此有必要充實(shí)和增加信托監(jiān)管力量，并應(yīng)進(jìn)一步完善信托業(yè)的配套法規(guī)制度。

　　另外，我向來(lái)認(rèn)為，在制度制定上應(yīng)該盡量慎用“禁止”兩字，需要正確處理疏導(dǎo)與堵截的關(guān)系。遵循的原則應(yīng)該是在制度設(shè)計(jì)上放松，留有余地，而在執(zhí)行上必須嚴(yán)格。如果制度設(shè)定過(guò)死，會(huì)導(dǎo)致信托公司動(dòng)輒違規(guī)，因?yàn)椴贿`規(guī)就不能生存，這就影響了法律的嚴(yán)肅性和權(quán)威性。(攝影 王南海)

　　王連洲簡(jiǎn)歷

　　1939年生人，山東省冠縣人，研究員。

　　1964年畢業(yè)于山東財(cái)經(jīng)學(xué)院財(cái)政金融專業(yè)，而后進(jìn)入中國(guó)人民銀行總行印制局工作，曾從事中國(guó)歷史貨幣的搜集和研究；

　　1983年至2000年，在全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)工作，主要從事金融立法，先后擔(dān)任辦公室財(cái)金組副組長(zhǎng)、組長(zhǎng)、辦公室副主任、研究室負(fù)責(zé)人正局級(jí)巡視員；是中國(guó)《證券法》、《信托法》、《證券投資基金法》3部重要民商法律起草工作的主要組織者和參與者；

　　2000年11月退休。

　　現(xiàn)任中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所理事長(zhǎng)，華夏基金管理公司獨(dú)立董事等。