瑞銀稱估值水平由供求關系決定 建議大量買B股

　　□本報記者　郭蕾

　　在過去的一年多時間里，隨著內地A股市場的持續(xù)低迷和H股的顯著走強，A股與H股的價格中樞有拉近的趨勢。與此同時，部分大型國企正在尋求A股H股同步發(fā)行，這將對兩個市場產生哪些影響？是否會使兩個市場間的差價進一步縮小？就此，記者采訪了瑞銀證券亞洲公司董事總經理兼中國證券部主管袁淑琴、瑞銀證券亞洲公司董事總經理兼中國研究部聯(lián)席 主管張化橋。

　　A股H股價差短期內不會消失

　　袁淑琴表示，內地和香港市場還存在很多差異，且彼此之間還并沒有完全互通，因此存在價差是很正常的。她認為在人民幣實現(xiàn)自由流動之前，A股與H股之間存在的差價不會消失。

　　袁淑琴稱，H股市場是海外機構投資者參與眾多、國際化程度很高的市場，其資金來源流通性很好。因此，一旦它的市盈率等因素讓投資者覺得有利可圖，資金就會大量流入，而如果股價太高，投進來的錢又會很快調走。正因為有一個很好的供求平衡機制，袁淑琴認為H股的市盈率不會有太大的上升空間。

　　袁說：“相對而言A股市場是一個封閉的市場，因此與H股之間還是會存在價差。”

　　估值水平由供求關系決定

　　袁淑琴相信，未來A股與H股的價差還會進一步縮小。目前QFII的規(guī)模正逐步增加，與此同時境內機構投資者隊伍也在不斷壯大，他們的投資理念正日趨國際化，在投資時也會越來越多地參考海外的評估方法，這將有助于拉近兩個市場的估值水平。尤其是那些在兩個市場上市的公司，其A股和H股的價差應該不會太大。

　　至于目前A股、B股和H股哪個市場的基礎估值最合理，袁淑琴表示，其實沒有必要討論這個問題，這主要是由供求關系決定的，在其各自的環(huán)境下其價格都有其合理性。

　　張化橋認為，A股及H股之間的關聯(lián)度很高，畢竟其上市公司都處在同一個大環(huán)境內。內地A股的三季報披露剛剛結束，張化橋就根據A股公司第三季的業(yè)績，撰寫了一篇題為《中國H股從A股獲得的信息》的研究報告，報告表示，季報顯示資源及設施類公司表現(xiàn)優(yōu)于其他行業(yè)，因此，他看好H股中的這兩個行業(yè)內的公司的表現(xiàn)。

　　部分A股極具投資價值

　　袁淑琴強調，雖然A股市場的確有很多問題亟待解決，但瑞銀對A股市場仍然是有信心的，因為市場正朝著正確的方向發(fā)展。袁坦承，瑞銀一直以來并不十分關心整個市場的水平，而是把主要的注意力放在個別股票。她表示，A股市場里股票很多，質量參差不齊，瑞銀對質量較好、盈利狀況好同時市盈率也比較合理的A股非常看好。

　　她說：“我們在對其市盈率進行評估的過程中，會參照海外同行業(yè)的公司。中國作為一個新興市場，其存在的風險可能會比成熟市場更多，國際投資者在評估其股票價值的時候一定會有一個折價。”這個折價不是簡單的給市盈率打個折，袁說，瑞銀會對相應的風險作出評估，然后根據評估結果對公司盈利預期作出一定的折讓，在此基礎上決定公司認為是合理的價格。不同時期、不同行業(yè)的風險估值都不一樣，因此都需要進行個案分析。

　　事實上，市場上有很多股票的市盈率已經和H股同類股票的市盈率水平非常接近，甚至還更低。“所以我們才那么興奮，才那么積極地去投資。”袁說。

　　B股價值被低估

　　張化橋則認為，相對于A股和H股，B股目前是最好的。“原因很簡單，就是因為它的價格低，很多既發(fā)行了A股又發(fā)行B股的公司，其B股雖然與A股同股同權，但均有明顯的折價。所以，盡管B股和A股一樣，在公司管治、透明度以及市場監(jiān)管方面仍有很多需要改善的地方，但這個時候，我還是會建議我的客戶大量買入B股。”張說。

　　張化橋還表示，鼓勵保險資金、社保基金等長期資金直接入股市，有可能在短期內把股價推高，但并不能改變上市公司的基本面及內在價值。內地現(xiàn)在最需要的不是改變投資氣氛，而是要改變企業(yè)的素質。只要企業(yè)的素質提高了，股價上升只是遲早的問題。他表示，過去十年，H股和紅籌股在公司治理方面大有長進，遠遠超過A股。