中遠航運：運價分化 重吊船半潛船是亮點
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瑞銀證券 饒呈方
綜合運價受干散貨市場低迷拖累，但重吊船和半潛船是亮點。
我們預計2013年BDI均值為1,160點，雖然較2012年920點的均值有回升，但仍然處于低點。受干散貨市場低迷拖累，公司所處的多用途船市場也較為疲弱。但是近兩年來公司的船隊結構調整取得效果，重吊船和半潛船經營出眾。上半年重吊船實現運價同比增長28%，半潛船運價同比增長58%。
半潛船業務或將成為公司業績增長新亮點。
公司上半年半潛船業務貢獻了主營業務收入的11.5%，毛利率達到各船型最高的23.8%。瑞銀美國油服團隊預計，全球平臺利用率持續回暖，明后年平臺交付量將上升。我們認為隨著全球石油氣開采景氣度提升公司半潛船期租水平有望繼續提升。同時，公司從簡單的平臺運輸向半潛船安裝項目一體化服務拓展，我們預計盈利模式的轉變將促進半潛船業務的增長和利潤率提高。
盈利預測調整。
由于行業疲弱低于預期，且財務費用比原先預計更高，我們將2013/14/15EEPS由0.04/0.11/0.18元調整為0.01/0.08/0.17元。但我們看好2015年后公司業績彈性：1)屆時老舊船舶退役完成，盈利能力強的重吊等新船型應成為主力；2)中國機械裝備出口上升，公司對應貨源增長有望快于平均出口增長；3)干散貨運價彈性大，行業供需基本面有望從2014年中開始好轉。
估值：目標價上調至3.87元，維持“中性”評級。
由于看好長期業績彈性，我們上調了可持續ROE假設，并調整了貝塔值，得到新目標價3.87元(原3.20元)，維持“中性”評級。目標價基于2014年0.83x目標市凈率，對應每股內在價值3.36元，并給予每股內在價值15%溢價得到目標價3.87元。
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