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　　申銀萬國[微博]

　　業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)，二季度主業(yè)小幅下滑。2013年上半年公司實現(xiàn)收入101.3億，增長15.1%，凈利潤2.6億，增長8.6%，扣非后凈利潤2.6億，增長4.8%，EPS0.91元，基本符合預期。其中：二季度單季實現(xiàn)收入52.6億，增長16.2%，凈利潤1.2億，下滑0.9%，扣非后凈利潤1.2億，下滑6.8%，EPS0.41元。

　　制藥事業(yè)部受“限抗令”持續(xù)影響以及含麻制劑銷售轉型，凈利潤同比下降17.75%，是業(yè)務表現(xiàn)相對平穩(wěn)的核心因素。

　　分銷事業(yè)部凈利潤增長45.9%，工業(yè)凈利潤下滑17.8%。上半年公司分銷事業(yè)部實現(xiàn)收入91.9億，增長18.2%，凈利潤增長45.9%，主要是費用增速低于收入增速。制藥事業(yè)部實現(xiàn)收入8.6億，下降10.1%，復方磷酸可待因受含麻制劑管制，上半年收入下滑約30%，頭孢業(yè)務繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結構，口服固體制劑銷售占比同比提升9個百分點，但受限抗持續(xù)影響，收入下滑低于10%。國際出口收入增長57%，深圳中藥廠增長較快，實現(xiàn)經(jīng)營性盈利，致君蘇州經(jīng)營扭虧未達預期。參股腫瘤藥企深圳萬樂貢獻投資收益1858萬，增長16.0%。

　　期間費用率略有下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長71.5%。上半年公司毛利率8.4%，同比下降1.1個百分點，工業(yè)與商業(yè)毛利率均有所下滑。期間費用率5.0%，同比下降0.7個百分點，其中：銷售費用率2.4%，同比下降0.3個百分點，管理費用率1.8%，同比下降0.2個百分點。每股凈經(jīng)營性現(xiàn)金流0.83元，同比增長71.5%。

　　控股股東現(xiàn)金認購全部股份全力支持發(fā)展，維持增持評級�？毓晒蓶|擬以現(xiàn)金認購公司增發(fā)全部股份，注入19.4億現(xiàn)金全力支持公司發(fā)展。我們分析，在較長一段時間內(nèi)，國藥集團會有兩個工業(yè)平臺：一致和現(xiàn)代，至于未來兩個工業(yè)平臺是否會進一步整合，還得隨時機而觀察。公司醫(yī)藥工業(yè)二次轉型，重點發(fā)展專科用藥領域、國際化和大健康領域，假以時日，中長期發(fā)展值得期待。

　　維持13-15年EPS1.81元、2.16元、2.57元，增長9%、19%、19%，考慮此次股本擴張，2014、2015年EPS1.71元、2.04元，假設募集資金帶來1個億財務費用節(jié)約，2014、2015年EPS1.99元、2.32元，對應預測市盈率21倍、17倍、14倍，維持“增持”評級。

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