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　　東方證券

　　事件：

　　山東藥玻 發布2013年半年報，今年1-6月份實現營業收入7.59億元、同比增長6.47%，實現營業利潤8575萬元、同比增長3.58%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為6728萬元、同比增長6.63%，實現扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為6506萬元、同比增長6.09%，基本每股收益為0.26元。

　　投資要點：

　　模制瓶和丁基膠賽業務有所恢復。分產品來看，上半年模制瓶實現銷售收入3.55億元，同比增長5.75%，棕色瓶實現銷售收入1.72億元，同比略有下滑，丁基膠塞實現銷售收入1.09億元，同比增長33.91%。模制瓶的增長主要得益于一類玻璃模制瓶的貢獻，上半年估算一類瓶銷售4000余萬元，此外丁基膠塞需求明顯回升，隨著一些落后產能的逐步退出，公司有望逐步受益于市場集中度的提升。

　　現金流轉好跡象更為明顯。公司上半年經營活動產生的現金流量凈額為10996萬元，明顯超過半年度凈利潤，相比今年一季度現金流量凈額增加近8300余萬元，一方面得益于公司通過提高回款獎勵比例等來改革銷售激勵機制，另一方面反映出公司所處經營局面有明顯轉好，運轉逐步趨于健康。

　　期待管理效率提升帶動經濟效益。公司上半年全面推行全員經濟責任制，實現職工收入與勞動效率、成本控制、產品成品率等指標掛鉤，我們認為這將對公司管理效率的提升意義重大，并最終落實到經濟效益的增長。

　　財務與估值：

　　預計公司2013-2015年每股收益分別為0.56、0.64、0.70元，隨著管理層開始持股，激勵機制欠缺的歷史問題得到消除，在目前低市盈率和低市凈率的背景下，建議投資者關注公司中長線的投資價值，參照歷史估值水平給予2013年20倍市盈率，對應目標價11.2元，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　抗生素行業景氣度下降影響產品銷售。

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