新浪提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為分析人士對一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　招商證券[微博]

　　事件：

　　公司公告稱，副董事長孫為民[微博]、總裁金明、副總裁孟祥勝、副總裁任峻基于對本公司發(fā)展前景的強(qiáng)烈信心，于2013年7月15日通過深圳證券交易所系統(tǒng)合計(jì)增持本公司股份5,451,847股，占公司股份總額的0.074%，增持均價(jià)為5.29元，增持總金額為2,884.39萬元。

　　評論：

　　1、高管增持體現(xiàn)了對公司未來發(fā)展的信心。

　　本次公司高管增持是繼第二大股東蘇寧電器[微博] 集團(tuán)有限公司增持后(2013年6月19日至2013年6月27日期間，通過深圳證券交易所系統(tǒng)合計(jì)增持公司股份36,722,813股，占公司股份總額的0.5%，增持總金額為18,281.46萬元，增持均價(jià)為4.98元)，再次集體增持，體現(xiàn)了管理層和股東對公司未來發(fā)展前景的強(qiáng)烈信心。公司今年6月開始推行“線上線下同價(jià)”策略，加大了對蘇寧易購[微博]的支持力度，下一步將逐漸開放易購平臺，吸引第三方入駐，提升商品豐富度，爭取成為大型綜合類電商。

　　2、公司轉(zhuǎn)型期陣痛仍將持續(xù)。

　　公司轉(zhuǎn)型期間業(yè)績壓力大，主要受三方面的因素影響：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，實(shí)體門店同店增長放緩及電商業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略虧損。后面兩個(gè)因素將導(dǎo)致未來公司毛利率進(jìn)一步下滑，尤其是推行線上線下同價(jià)策略后，業(yè)績下滑壓力加大。目前公司的策略是通過低價(jià)競爭提高市場份額及收入水平。市場關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該是其易購經(jīng)營能力的提升而非短期業(yè)績。

　　3、未來發(fā)展重點(diǎn)在于門店轉(zhuǎn)型及網(wǎng)購業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　公司實(shí)體門店將繼續(xù)進(jìn)行調(diào)整，關(guān)閉一些業(yè)績較差的門店，增加超級店的占比，提升實(shí)體門店的經(jīng)營效率。12年公司線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入152.16億元(含稅)，同比增長157.9%，增速還算不錯(cuò)。今年公司將加快開放平臺的建設(shè)。目前易購品類布局日趨完善，但離打造集全產(chǎn)品交易平臺、供應(yīng)鏈服務(wù)平臺、物流平臺、金融平臺為一體的目標(biāo)仍有差距。當(dāng)前網(wǎng)購增量在B2C類，在B2C電商企業(yè)中，我們更看好平臺類的供應(yīng)鏈服務(wù)商，網(wǎng)購中能夠賺錢的商品是不容易比價(jià)，數(shù)量眾多，單品類總銷售不大的長尾商品，而對單個(gè)企業(yè)來說，很難在各個(gè)品類經(jīng)營中都占有優(yōu)勢，只有以開放平臺的方式，才能有效的整合社會資源，做大而全的電商，以滿足消費(fèi)者一站式購買的需求。在與天貓[微博]、京東的競爭中，易購在資金、信息及物流上都具有先天優(yōu)勢，但目前與天貓、京東的差距依然很大，后期仍需發(fā)力。

　　蘇寧今年是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，一方面是實(shí)體門店結(jié)構(gòu)的調(diào)整，關(guān)小開大；另一方面則是發(fā)力網(wǎng)購，并在網(wǎng)購業(yè)務(wù)上推進(jìn)品類擴(kuò)張，去電器化，轉(zhuǎn)型為綜合類的B2C零售商。從歷史看，蘇寧具有變革的基因，在每一次行業(yè)變局時(shí)，公司都成功應(yīng)對并脫穎而出：

　　2000年至今，公司由單一的經(jīng)營空調(diào)轉(zhuǎn)型為綜合性的家電零售商，成功實(shí)施品類擴(kuò)張，規(guī)避銷售結(jié)構(gòu)過于集中所帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而在這一次的變革中，我們認(rèn)為，蘇寧憑借著巨大的采購規(guī)模優(yōu)勢以及較為現(xiàn)今的物流配送體系及信息系統(tǒng)，已經(jīng)具備了核心競爭力。但短期看，肯定要經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的陣痛。

　　從估值角度看，蘇寧如能煥發(fā)第二春則需要投資者能夠看到新的增長藍(lán)圖，由于公司本身基數(shù)較大及中國城鄉(xiāng)消費(fèi)能力差異較大，原有實(shí)體店的增長難以使公司業(yè)績增速再重回高增長，在沒有看到新的增長點(diǎn)以前，公司的估值區(qū)間可能就在PE10－15倍之間震蕩。

　　2013年仍然處于轉(zhuǎn)型期，實(shí)體銷售難現(xiàn)新的、持續(xù)的增長點(diǎn)，門店結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將持續(xù)，陣痛難免，電商業(yè)務(wù)的發(fā)展尚無明顯向好跡象。公司的關(guān)注焦點(diǎn)依然在于易購能否做好，需密切關(guān)注其流量走勢，目前投資機(jī)會尚未來臨，需要繼續(xù)等待。

　　預(yù)計(jì)13、14年EPS0.11元、0.06元，今年的關(guān)注點(diǎn)主要還在于網(wǎng)購業(yè)務(wù)，如易購數(shù)據(jù)理想，即使利潤表現(xiàn)不佳，仍能獲得估值提升。給予“審慎推薦A”評級。

進(jìn)入【新浪財(cái)經(jīng)股吧】討論