2月6日，穆迪宣布，下調美國銀行的一個價值23億美元的商業貸款按揭轉手證券的評級。

　　同日，穆迪還下調了花旗銀行一個17億美元的商業貸款按揭證券的評級。在該按揭包里，有17項物業風險加大。

　　這只是穆迪等評級機構做出的風險評級下調的一部分而已。據惠譽評級去年12月發布的報告，在3000億美元CMBS市場中，可分為“多重借貸者”和“大型貸款”兩類。其中“多重借貸者”有307個房地產項目被下調評級。而“大型貸款”品類中較高風險等級的BBB-B級產品，在2009年的形勢將會進一步惡化。惠譽評級統計的數據是，在其評級的項目范圍中，如果有1個“大型貸款”項目被調高評級，就有10個項目被調低評級。整體市場的形勢非常惡劣。

　　在CMBS之上的衍生產品CDO市場，在2009年的形勢也會更為惡化。但是因為整體市場較小，所以不會造成太大影響。

　　評級公司這種幾個英文字母換來換去的文字游戲，似乎顯得晦澀難懂。但是對于這些證券或債券的持有者來說，是真金白銀的損失。

　　而對上市的大型投資銀行和商業銀行，這就意味著，他們手上持有的部分商業房地產按揭證券產品，將會讓其有新一輪的減記風潮。

　　“對他們來說，這就像沒有生意的水果店，籃子里的蘋果又爛了幾個。” 資深MBS專家李戍民在接受采訪時做了一個形象的比喻。李戍民現在BroadStreet Group任中國投資部主管。因為投資銀行無法將CMBS產品銷售出去，這些急劇惡化的資產現在就只能放在自己的資產賬本上等著減記。

　　“JP摩根、花旗、美國銀行、摩根士坦利等公司持有的這些資產都不少。”另一位華爾街大行的資深交易員在接受記者采訪時說。

　　再次打擊基金與銀行業

　　在2009年，商業房地產市場出現的違約風潮將有可能對美國的養老金、共同基金以及對沖基金形成很大的沖擊。商業銀行這一塊也會再次受到打擊。”美國德勤公司監管與資本市場咨詢部門經理李粵在接受本報記者采訪時說。李粵曾任職房利美資深分析師，對于商業房地產貸款市場與CMBS市場非常熟悉。

　　“因為商業房地產的特性，一個項目就高達數十億美元。因此一個資產包里的大貸款借貸者出問題的話，對于這些按揭證券的持有者來說，就會形成特別大的打擊。不論是商業銀行、保險公司，還是對沖基金。”李粵說。

　　李粵指出，商業地產按揭貸款原本是極為優質的資產，違約率只有0.5%，因此，它是很多養老基金、共同基金，還有很多對沖基金的最愛。

　　熟悉美國資本市場的人都知道，養老金和共同基金是整個市場最大的“航母”。不少大型對沖基金的背后，就是由養老基金和共同基金出資支持的。

　　如果商業房地產貸款整體發生大規模惡化而進一步影響到養老金和共同基金這些“最后的航母”，美國的金融體系可以說正在逼近“風險臨界點”。

　　以美國最大的養老金加州公務員養老金(CALPERS)為例。根據calpers 截至2008年11月30日的數據，他們共有1809億美元的資產。2008年當年資產損失700億美元，占總資產的24%。其中，CALPERS在房地產的投資達到200億美元，在固定收益產品中投資347億美元。據2007年6月份時的一份數據，他們在商業房地產貸款上的投資也達到274億。可見，如果2009年商業房地產和商業房地產貸款整體下滑，加州養老金面臨的風險敞口將高達數百億美元。

　　對于核心資產大幅縮水、已處于重壓之下的美國投行業和商業銀行業，這一輪新的減記風潮，是否會成為壓垮駱駝的最后一根稻草？

　　“很有可能。”上述華爾街大行里的資深交易員說，“因為JP摩根收購了貝爾斯登，還有華盛頓互惠銀行。美國銀行吞下了美林，還有按揭貸款公司Countrywide，這些公司在該業務上的規模都很大。”

　　“除了這些公眾上市公司，很多風險也孕含在各類對沖基金中。”李戍民說。因為對沖基金不需要向公眾負責，所以他們的損失到現在都沒有統計出來。這一輪商業房地產貸款惡化以后，會有多少“劣質資產”掌握在對沖基金手上，沒有人知道。

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