袁朝暉

　　在經(jīng)濟和金融危機的持續(xù)時間和影響深度具有前所未有的不確定性的情況下，企業(yè)金融在2009年的任務居然只有四個字：幸存下來。

　　花旗銀行對2009年企業(yè)金融產(chǎn)生重大影響的分析報告中指出，在危機環(huán)境中，圍繞不良資產(chǎn)開展的并購活動可能增加，而行業(yè)中的強者將面臨難得的并購機會。

　　并購強者機會多

　　花旗銀行表示，2009年，數(shù)量上創(chuàng)紀錄的眾多公司，主要是投機級別和規(guī)模較小、無評級的公司將會陷入財務困境，導致其不得不尋求破產(chǎn)保護、進行資本重整或考慮清盤。在一些情況下，實力強勁的公司會發(fā)現(xiàn)通過供應鏈融資協(xié)議、股權(quán)支持或直接收購的方式對其主要貿(mào)易伙伴提供支持會給自身帶來益處。擁有強勁資產(chǎn)負債表和充裕流動性的公司可能有機會以極低的估值收購實力較弱的競爭對手。

　　在這種情況下，擁有更多的現(xiàn)金或在危機中尋求擴張的機會成為了中國公司的共識和憧憬，然而，如何獲得更多的資金？

　　花旗銀行建議說，企業(yè)必需做好充分準備，在市場上出現(xiàn)發(fā)行窗口時，快速采取行動，從中獲益。企業(yè)可能需多次進入市場進行小規(guī)模發(fā)行，而不是只進行一次大規(guī)模的發(fā)行。以合理的總價(all-inrates)獲得定期融資(而非寄希望于息差下降)應是當務之急。

　　對許多企業(yè)來說，再融資需求的最佳解決方案是進行負債管理。公開市場可選方案包括固定價格和減價拍賣式要約收購、或新票據(jù)交換即將到期債務的換股收購。私募市場交易，如公開市場債務回購、目標債務回購或債轉(zhuǎn)股交易都可用于降低再融資風險。負債管理在并購情況下尤為重要，原因是企業(yè)需解決控制權(quán)變更問題并對作為并購交易一部分的債務進行重組。高收益?zhèn)�券目前的交易水平為票面值�?0%-65%，現(xiàn)金充裕的買家可以以頗具吸引力的價格回購目標公司的債務，從而提高交易的經(jīng)濟性。

　　2009年全球并購活動的許多驅(qū)動因素依然存在，然而，大規(guī)模的債務融資交易仍將具有挑戰(zhàn)性。交易若想取得成功，將需要更多地運用股權(quán)融資、穩(wěn)健的投資等級信貸評級或引入錨定投資者。

　　對此，花旗銀行坦言，不良資產(chǎn)并購隨著公司違約情況、重組以及財務困境的增多，圍繞不良資產(chǎn)開展的并購活動可能增加。其中大多數(shù)可能不會涉及破產(chǎn)，因為有限的債務人持有資產(chǎn)(DIP)融資將縮短破產(chǎn)程序并使其復雜化，尤其是在美國。拿得出現(xiàn)金的買家將從歷史性低價中獲益。

　　“股票回歸與過去幾年的趨勢相反，由于債務市場受限，企業(yè)需要保持強勁的評級并面對現(xiàn)有債務契約的壓力，更多的交易可能會運用股票工具進行融資。然而，一個重要的限制因素是：極端的市場波動使得交換比率和交易的經(jīng)濟性變得不確定。因此，在2009年，結(jié)構(gòu)性股權(quán)解決方案可能會扮演更重要的角色。”

　　“惡意收購重新出現(xiàn)。當不愿以當前過低的估值進行出售的公司遇上揀便宜的買家時，難免會出現(xiàn)惡意收購。為了使要約更具吸引力，收購溢價可能增加。”花旗銀行強調(diào)，“在美國，并購程序很可能得到財政資金注入、獲得穩(wěn)定存款融資的意愿以及可實現(xiàn)的成本協(xié)同效應的幫助。這種整合可能對于作為銀行客戶和供應商的其他行業(yè)的公司而言也具有重要意義。”

　　來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)

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