若美聯儲擬發行大量債券，它可能會重新控制聯邦基金利率。在不沖抵銀行準備金增加部分的情況下，發行債券可以用于抵消美聯儲資產負債表上信貸政策擴張的部分

　　上周三《華爾街日報》一篇題為《美聯儲考慮發行自己的債券》(Fed Weighs Debt Sales of Its Own)的文章引起諸多思考。這篇文章稱，美聯儲正考慮發行自己的債券，此舉將賦予美聯儲更大靈活性以更好解決當前信貸危機。

　　首先，美聯儲自行發債并不是一個新的觀點，今年早些時候就已進入“工具箱”討論。

　　信貸危機深化了對美聯儲資產負債表的制約，美聯儲所采取的是突破這些制約的資產負債表選擇。發行債券是三大資產負債表選擇一。另外兩個選擇是向銀行準備金支付利息和讓財政部在美聯儲持有大量現金余額。這兩個選擇已經實施。

　　在美聯儲開始向銀行準備金支付利息之前(2008年10月9日)，制約美聯儲資產負債表的是財政部所留下的證券數量，因發售這些證券可用于對沖不同借貸工具產生的“準備金效應(reserve affect)”。

　　從2007年12月5日起，即美聯儲推出定期標售工具(TAF)計劃之前，至2008年9月10日，即雷曼破產之前，美聯儲資產負債表的規模變化微小，但項目構成發生實質性的變化。具體的，美聯儲SOMA全部國債持有量減少了3000億美元，為可能數量的流動性和借貸工具創造了空間。

　　由于9月中旬雷曼破產，金融市場的混亂局面愈演愈烈，除了進一步擴大已有的流動性/借貸工具，如互換額度安排，以及引入商業票據融資工具(CPFF)等新舉措以外，美聯儲也無太多選擇。

　　眼下的任務范圍如此巨大，以至于通過發售國債對沖流動性工具產生的準備金效應不再具有可行性。

　　信貸政策中流動性/借貸工具的擴充導致截至10月8日4周的聯邦儲備銀行信貸額近乎翻倍。通過發行短期國債，出臺補充融資計劃(Supplemental Financing Program，SFP)并將收益留存在美聯儲，財政部在對沖這些工具產生的“準備金效應”方面為美聯儲提供了一些幫助。截至2008年10月8日，SFP在美聯儲的余額共計4590億美元。

　　從2008年10月9日起，美聯儲開始向銀行準備金支付利息。理論上，向銀行準備金支付利息為美聯儲提供了擴大信貸政策的一個工具，且不會導致基金利率跌至零。

　　根據銀行準備金利息支付的規定，沒有理由去對沖信貸政策擴充產生的“準備金效應”，除非“定量寬松”的概念遇到麻煩。

　　之后的幾周里，由于仍有更多慷慨大方的信貸政策出臺，美聯儲資產負債表進一步擴大。最新的數據(12月3日)顯示儲備銀行信貸額為2.121萬億美元，較10月初增加約5500億美元。

　　明顯的，并不是所有美聯儲官員都樂于看到這些政策工具的推出方式。其中一個擔憂是美聯儲已喪失了對聯邦基金利率的控制。聯邦公開市場委員會(FOMC)確定的利率目標為1%，但基金利率遠遠低于這一目標，事實上非常逼近零，最近幾天交投在0.12%附近。

　　其次，一些FOMC成員感覺到現在的政策方法將他們排除在決議之外。信貸政策由美聯儲理事會決定，若基金利率與利率目標脫節，則FOMC的利率政策決議會被視作不相關的。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。