“如果雷曼會倒，全世界銀行都可能倒�！币晃幌愀凵�戶投資者說，這句話是當時銀行向他推銷雷曼迷你債券時說的，沒想到一語成讖。

　　誰也不會想到，有著158年歷史的雷曼兄弟會破產。近來，香港購買雷曼迷你債券的散戶投資者，連續幾天在香港金管局門前示威——雷曼破產有可能使他們的債券資產化為烏有。

　　隨著次級債危機的蔓延，一向被投資者忽略的發行人風險，變成理財產品中風險最高的一環。因為誰也不知道，誰會是下一個雷曼。

　　發行人風險

　　“雷曼事件給我們的教訓是，除了市場風險，投資者還要注意發行人的信用風險�！敝袊�工商銀行（601398.SH）廣州分行外匯交易員戴偉愉說。

　　香港投資者購買的雷曼迷你債券，實際上是雷曼將持有的CDO（抵押債務證券）通過組合成一種結構性產品，發行給散戶投資者。香港某港資銀行財富管理部人士稱，這其實就相當于散戶投資者在與雷曼對賭，雷曼破產，散戶的賭注也就沒有了。他表示，這不只是雷曼一家的問題，事實上大摩、瑞銀等投行在香港也發行了同類產品，只是他們沒有出事。

　　雖然這類迷你債的抵押品已與雷曼的清盤資產分開存放，銷售銀行作為受托人也會按照保護投資者利益的原則處理資產，但“投資者可取回的金額可能會遠遠少于他們的投資本金”。

　　香港證監會行政總裁韋奕禮指出，香港市面上現有的這類結構產品總值為360億元，當中雷曼做擔保的產品接近四成，相當于總值127億港元。

　　而在內地，雖然沒有類似雷曼迷你債券直接發售給散戶，但不少銀行發行了與海外市場掛鉤的產品，其中不乏與國際投行做交易對手的產品。

　　目前銀行理財市場中，暴露出來與雷曼有關的產品還不多。其中一款是北京銀行（601169.SH）2007年9月發行的美元12個月期信用掛鉤型理財產品，該理財產品資金用于購買美林、雷曼兄弟、高盛、摩根士丹利以及摩根大通為信用主體的債券。另外一款是招商銀行（600036.SH）“金葵花”——雷曼兄弟農產品指數表現聯動理財計劃，掛鉤雷曼兄弟農產品指數。

　　根據北京銀行發布的信息公告，雷曼兄弟公司申請破產保護行為已經構成理財產品交易合同項下的“信用違約事件”，進而產生的法律后果是：北京銀行須將理財產品項下全部資金以等于票面金額的價格買入雷曼兄弟公司的債券，之后只能按市場價格（通常低于票面金額）賣出，這會產生價差損失和交易費用，上述損失將由理財產品資產承擔；理財產品交易合同隨之自動終止。

　　“這有可能是銀行購買了某種權證產品，到時必須履行承諾�！� 戴偉愉表示，這種情況下，投資債券的發行人破產，投資者資產必然遭受損失，境內銀行不可能包攬損失。

　　事實上，即使此前銀監會對理財產品加強了監管，銀行對風險的強調主要也集中在市場風險，而沒有充分提示發行人風險。以往這等投資銀行作為擔保人或者發信人風險也確實有限。但隨著次級債危機爆發，投行作為發行人或者擔保人，卻變成風險最高的一環。

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