新浪財經(jīng)訊 北京時間4月22日晚間消息，熱點透視專欄撰稿人Nicholas Dunbar發(fā)表的一篇專欄文章分析了曾為美國證券交易委員會(SEC)在華爾街盟友的高盛，為何今日失寵的原因。

　　以下是原文編譯。

　　我在2000年12月接到一封高盛紐約公關(guān)室寄來的電子郵件，提名該公司角逐風(fēng)險雜志(Risk magazine)的“年度風(fēng)險管理人”獎項。提名關(guān)鍵理由是這家華爾街銀行為美國證券交易委員會的監(jiān)管人舉辦了一個訓(xùn)練營，傳授他們風(fēng)險值(VAR)以及衍生品對沖等概念。

　　雙方都告訴我，這是個雙贏的舉動。高盛確保監(jiān)管者了解日新月異的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，又能為自己爭取好印象。

　　我當(dāng)時是風(fēng)險雜志的技術(shù)主編，我還記得當(dāng)時得知監(jiān)管機(jī)構(gòu)竟愿意接受其所管理的公司所提供的課程，感到有些詫異。但我也接受高盛的動機(jī)是出于身為好公民的品德表現(xiàn)。如果衍生品已經(jīng)出現(xiàn)在華爾街，為何華爾街最棒的公司不能與監(jiān)管機(jī)構(gòu)攜手連心，確保一切都依規(guī)則行事？2001年當(dāng)年的風(fēng)險管理人獎得獎?wù)呤歉呤ⅰ?/p>

　　但SEC并未真正認(rèn)識到信用違約互換(CDS)等創(chuàng)新產(chǎn)品，后來竟會使其所監(jiān)管的市場產(chǎn)生質(zhì)變。它確保市場公平性，也不可避免地與債信市場“衍生品化”驅(qū)動的新業(yè)務(wù)相沖突。

　　把美國抵押貸款切割打包成債券，然后再演變?yōu)閾?dān)保債務(wù)憑證(CDO)的業(yè)務(wù)，這已經(jīng)是個沖突滿布、監(jiān)管不足的市場。但無論如何這仍是現(xiàn)貨市場。此類債券連結(jié)投資人與抵押貸款借款人，限制了市場的成長，也遏止損害的潛在威脅。

　　在2004至2005年間，業(yè)界發(fā)現(xiàn)了一個方法，可以擴(kuò)大市場以滿足投資人的需求，即“合成”證券化。這是個關(guān)鍵性的演變。標(biāo)準(zhǔn)的CDO是一整套實質(zhì)的抵押貸款證券，而合成式CDO充其量則是交易對手之間的賭注。

　　在合成式CDO發(fā)明之初，尋求對沖企業(yè)貸款資產(chǎn)組合的商業(yè)銀行通常會買進(jìn)空頭部位。監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱這種創(chuàng)新令銀行更安全。

　　但合成式次貸CDO則是另一回事。買進(jìn)空頭部位的并非已擁有次貸多頭部位而尋求對沖的投資人，而是積極押注虧損的投機(jī)客。

　　高盛就像其他同行，產(chǎn)品組合包羅萬象，他們一樣把房貸包裝成抵押支持證券(MBS)，打包成CDO，并交易合成式CDO。

　　高盛的主要問題在于時機(jī)。在該行最早于2006年12月蒙受次貸虧損時，它開始對沖其曝險部位，到了2007年3月時，該行開始關(guān)閉抵押貸款與現(xiàn)貨CDO設(shè)計業(yè)務(wù)，代價高達(dá)數(shù)十億美元。

　　然而，高盛仍然能夠通過合成式CDO撮合投資客戶，賺取利潤；如今差別在于，交易背后的推動力是尋求從行將崩潰的市場中獲利。就在這時，高盛副總裁Fabrice Tourre與對沖基金奇才約翰·保爾森(John Paulson)創(chuàng)建了如今惡名昭著的Abacus交易。這個時機(jī)可能有助于解釋SEC上周對Tourre與高盛提出指控時為何如此憤慨。

　　高盛對SEC指控的主要辯解是，IKB等投資者充分明白其從現(xiàn)貨CDO承銷人轉(zhuǎn)為衍生品中間人，并要求高盛提供新的投資機(jī)會。通過交易違約交換合約來建立Abacus后，高盛最后還虧了錢。但SEC主張，在承銷已遠(yuǎn)離以往傳統(tǒng)做法之際，負(fù)責(zé)安排的機(jī)構(gòu)必須更精確地對投資人解釋合成式CDO的內(nèi)涵。

　　據(jù)熟悉SEC的人士透露，高盛在10年前提供SEC人員有關(guān)衍生品與風(fēng)險管理的訓(xùn)練時，彼此有個未言明的承諾，即高盛會協(xié)助SEC掌握市場發(fā)展進(jìn)度。但卻在2007年7月，當(dāng)貝爾斯登兩個對沖基金破產(chǎn)時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才真正了解到次貸CDO市場的轉(zhuǎn)型以及合成式結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的劇變。

　　高盛或許會抗議，表示該行并無義務(wù)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)分享其對風(fēng)險管理的洞察。但其原以為已聰明地躲過，如今卻被SEC抓到小辮子，高盛也不應(yīng)對此感到訝異。 (娟子)

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