導語：《商業周刊》今天發表評論文章稱，如果通用汽車的債券持有者無法就債轉股計劃和企業管理層達成共識，通用就唯有步克萊斯勒的后塵申請破產保護了。

　　現在，克萊斯勒已經走進了破產法庭，而和克萊斯勒同城、同行、同病相憐的通用汽車，他們的前景似乎也在變得逐漸明晰起來，至少從債券持有者遞交的最新建議看來，通用汽車最終的去處很可能會和克萊斯勒一樣。

　　4月30日，一個債券持有者委員會針對公司的債轉股方案提出了反提案，兩個提案之間差異巨大，彰顯了雙方立場的差別。這一委員會代表了通用汽車270億美元債券當中120億的持有者們，假如這些債券持有者和其他的債券持有者無法就這一債轉股的計劃和企業管理層達成共識，通用汽車要想完成資產重組，恐怕就唯有走上破產法庭的一條路了。

　　當然，一定程度上說來，這未必不能看作是通用汽車債券持有者特別委員會的一個姿態，他們是想看看企業方面是否能夠再提出更高的價錢。根據巴克萊分析師約翰遜(Brian Johnson)的估算，通用汽車4月27日提出的債轉股計劃當中，這些債券每1美元的價值將縮水到只有2美分至5美分。因此，債券持有者顯然會希望企業和美國財政部能夠給自己更大的好處，事實上，在克萊斯勒最終破產的前夜，政府方面也曾經試圖通過更高的價碼來誘惑債券持有者放棄之前的立場。

　　密歇根州Ann Arbor汽車行業研究中心主任科爾(David E. Cole)評論道，“一段時間，雙方都在來回拉鋸，這和勞工合同談判的情況是非常相似的。”

　　債券持有者希望自己的270億美元債券能夠換取重組之后新公司58%的股權。根據這一提議，汽車工人聯合會的健保信托——通用汽車欠他們200億美元——則將得到41%的股權，而且沒有任何額外的現金，至于聯邦政府，則一點股權也得不到。

　　股權之爭

　　這樣的建議和通用汽車4月27日的初步提議之間可謂是存在巨大的鴻溝。通用汽車最初的提議是和財政部汽車行業特別行動小組一同打造的，根據這一安排，聯邦政府將得到通用汽車59%的股權，這樣，預計到6月1日的時候，聯邦政府將總計提供給通用汽車200億美元的貸款，而其中100億美元債務將被免除。與此同時，汽車工人聯合會將得到公司39%的股權，而且他們的200億美元債務將有100億美元立即得到現金的償付。至于債券持有者們，將只能得到通用汽車10%的股權。

　　債券持有者們之所以會提出這個新的計劃，其原因顯然是很容易理解的。根據他們的安排，他們最終將獲得更多企業股權，而且聯邦政府將沒有任何股份。債券持有者特別委員會顧問公司Houlihan Lokey Howard & Zukin的常務總經理希格特(Eric Siegert)表示，這樣就可以確保聯邦政府只是扮演監管者的角色，確保公司管理層的決定不會因為政治因素而出現偏差。

　　此外，在債券持有者眼中，他們的建議還有另外一個好處。根據通用汽車方面的提議，汽車工人聯合會的健保信托，即Voluntary Employee Benefits Assn.(VEBA)將獲得100億美元的現金。希格特強調，實際上，從財政部開始為通用汽車貸款的那一刻開始，他就相信政府的資金遲早會流入VEBA信托。希格特接受采訪時表示，“財政部如果只是為VEBA撥款，根本就不應該使用納稅人的金錢。”

　　根據債券持有者的提議，通用汽車最終所背負的債務額度和企業方面提出的計劃完全一致，即重組完成之后總計480億美元。

　　債券持有者還擔心通用汽車和工會之間的協議不足以保證企業的競爭力。通用汽車預計將裁撤22,000或者更多的員工，債券持有者擔心裁員會以巨資買斷合約的方式進行，而這些現金原本是可以用于償付部分債務的。希格特指出，“拿納稅人的錢來買斷雇員的合約可不是有益的妥協。這簡直就是在泰坦尼克號沉沒之前重新安排船上的艙位。”

　　政府強腕

　　問題在于，從奧巴馬總統4月30日就克萊斯勒問題所發表的講話看來，債券持有者恐怕也很難再獲得多大的好處了。在克萊斯勒破產之前，工會、交易商和管理層都作出了不同程度的讓步，唯有公司的債權人最終拒絕了將自己掌握的債務貶值67%的安排，談到這一點時，奧巴馬表示，“在其他人紛紛作出犧牲的時候，有些人卻依然頑固不化，我是不會和他們站在一起的。”

　　奧巴馬最終決定讓克萊斯勒走向破產，這其實已經是一個非常明確的訊號了：總統為了拯救這個行業，保護雇員的利益，是不惜對華爾街的債權人們施以強腕的。

　　通用汽車方面拒絕對這個反提案作出評論。不過，通用汽車的管理層和財政部的官員們在非正式場合表示，他們已經直接將自己的建議提交給了債券持有者，以確認誰愿意接受這樣的安排，而非直接處理特別委員會的提案。

　　財政部希望通用汽車的債券債務能夠根據公司的計劃得到90%的重組，這一建議的最后期限是5月26日。對于公司和政府而言，這90%的贊成率已經是他們所能夠指望的結果中最為理想的路。一些債券持有者擁有信用違約掉期，后者等同于保單，可以確保他們的利益——即便通用汽車破產和倒債，他們也能夠獲得自己全部的投資。

　　金融衍生產品市場追蹤機構Credit Derivatives Research提供的數據顯示，這些所謂保單覆蓋著通用汽車大約27億美元的債券，相當于通用汽車債券總額的10%。假如還有更多的債券持有者拒絕通用汽車的建議，則債轉股就將此路不通，而通用汽車也就唯有步克萊斯勒的后塵而破產了。

　　不過，這并不意味著通用汽車就有空間對頑固的債券持有者作出更大的讓步。“計劃還是有望獲得通過的。”科爾表示，但是他又補充道，“整個局面現在還是在懸崖邊上。”

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