例如，在經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率上升時(shí)，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，是可以降低利率的。但是，這種利率降低要充分考慮其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用有多大，可能會(huì)產(chǎn)生什么樣的負(fù)面效應(yīng)，在降低利率的同時(shí)是否還要采取別的配套措施甚至更有效的方法。在CPI上升到一定臨界點(diǎn)時(shí)，是可以提高利率的。但是，利率提高幅度要多大，是否在提高利率的同時(shí)還要采取別的配套措施甚至更有效的方法，也是需要通盤考慮的。

　　第三，要保持利率在動(dòng)態(tài)上的相對(duì)穩(wěn)定性

　　根據(jù)基本面和利率調(diào)整的利弊分析，及時(shí)調(diào)整利率是必要的和可行的。但是，保持利率在動(dòng)態(tài)上的相對(duì)穩(wěn)定性更是必要的。所謂保持利率在動(dòng)態(tài)上的相對(duì)穩(wěn)定性，就是一定時(shí)期利率調(diào)整后的波動(dòng)幅度不宜過大，要與同期GDP增長率、CPI、失業(yè)率波動(dòng)幅度基本相適應(yīng)，要避免過高或過低利率的長時(shí)間運(yùn)行。2001-2007年，美國基準(zhǔn)利率波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期GDP增長率、CPI、失業(yè)率的波動(dòng)幅度，2002-2003年美國較長時(shí)期的低利率刺激了次貸產(chǎn)品的創(chuàng)新，2006-2007年美國較長時(shí)期的高利率損害了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其后果都是嚴(yán)重的。

　　第四，利率調(diào)整要充分考慮負(fù)面效應(yīng)的滯后性

　　實(shí)證表明，只有股市、債市、匯市等對(duì)利率調(diào)整很為敏感，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)利率調(diào)整反應(yīng)都較為滯后。認(rèn)識(shí)這一點(diǎn)很重要。

　　2002年美國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，同期美國大幅度降低利率。2003年美國經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇但不夠理想，于是再次大幅度降息，從而為次貸產(chǎn)品創(chuàng)新和次貸業(yè)務(wù)蔓延創(chuàng)造了金融條件。2002-2003年美國低利率的負(fù)面效應(yīng)直到2005年之后才逐步顯示出來。同樣，2006-2007美國高利率的負(fù)面效應(yīng)直到2007下半年才顯示出來并在2008年集中爆發(fā)。因此，一個(gè)國家或地區(qū)利率調(diào)整一定要考慮未來可能出現(xiàn)什么問題。如果前次利率調(diào)整不適當(dāng)，隱藏了未來的負(fù)面效應(yīng)，下一次利率調(diào)整還必須考慮前次利率調(diào)整遺留下來的問題。

　　例如，2002-2003年美國低利率刺激了次貸產(chǎn)品創(chuàng)新和次貸業(yè)務(wù)蔓延，而未來的高利率是次貸業(yè)務(wù)的死敵。如果2006-2007年美國不出現(xiàn)高利率，美國的次貸危機(jī)爆發(fā)可能推后，即使該危機(jī)爆發(fā)不可避免，其危害程度可能要比現(xiàn)在輕得多。

　　失誤對(duì)次貸危機(jī)負(fù)有重要責(zé)任

　　2001-2007年美國利率調(diào)整失誤，對(duì)美國次貸危機(jī)形成并演變?yōu)榻鹑谖�機(jī)負(fù)有重要責(zé)任。

　　首先，2002-2003年美國的低利率刺激了美國次貸產(chǎn)品創(chuàng)新和次貸業(yè)務(wù)蔓延。

　　2002-2003年，美國出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。為刺激經(jīng)濟(jì)，增加投資，擴(kuò)大消費(fèi)需求，美國大幅度降低了基準(zhǔn)利率。2002-2003年，美國基準(zhǔn)利率按加權(quán)平均計(jì)算分別為1.67%和1.13%，實(shí)際利率分別為0.07%和-1.17%，此時(shí)居民把錢存在銀行是無利可圖的。

　　與此同時(shí)，受美國經(jīng)濟(jì)衰退、消費(fèi)能力下降的影響，美國房價(jià)相對(duì)較低，房屋具有一定的投資價(jià)值。于是，美國一些金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新了“以零首付或低首付向信用等級(jí)較差或收入較低的人提供買房貸款”的次貸產(chǎn)品，以刺激更多的人買房。更多人買房，人為地?cái)U(kuò)大了房地產(chǎn)市場的需求，推動(dòng)了房價(jià)的上漲。房價(jià)上漲不僅顯示了買房的投資價(jià)值，掩蓋了零首付或低首付的風(fēng)險(xiǎn)，而且進(jìn)一步襯托了低利率持幣的無利可圖性。只要房價(jià)不跌，利率不升，次貸產(chǎn)品是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。

　　于是，次貸業(yè)務(wù)在一些金融機(jī)構(gòu)的大量供給和更多信用品質(zhì)較差和收入較低的人的大量需求下，在美國迅速蔓延。可以說，沒有2002年的低利率和2003年的實(shí)際負(fù)利率，美國的次貸產(chǎn)品創(chuàng)新可能缺乏金融基礎(chǔ)，美國次貸業(yè)務(wù)蔓延可能缺乏社會(huì)基礎(chǔ)。

　　其次，2006-2007年美國的高利率促進(jìn)了美國次貸危機(jī)的形成。

　　2006-2007年，美國基準(zhǔn)利率分別為4.97%和5.02%，分別比2003年提高了3.84個(gè)百分點(diǎn)和3.89個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際利率分別提高到1.77%和2.22%，分別比2003年提高了2.94個(gè)百分點(diǎn)和3.39個(gè)百分點(diǎn)。2006-2007年美國的高利率產(chǎn)生了兩個(gè)后果：一是大幅度提高了按揭買房者的成本。首付越低，按揭買房貸款時(shí)間越長，按揭買房的成本增加的越多。一旦按揭買房增加的成本超過房價(jià)上漲的幅度，對(duì)于零首付或低首付按揭并且已還貸不多的買房者，選擇斷供就是一種無奈的但卻是現(xiàn)實(shí)的選擇。因?yàn)榘凑彰绹�的法律，按揭合同是一個(gè)有限責(zé)任合同，房價(jià)下跌使那些持有負(fù)資產(chǎn)的人傾向于放棄房產(chǎn)、違約不還貸款。

　　二是高利率抑制了市場需求，加劇了房價(jià)下跌。一旦房價(jià)下跌到市面價(jià)值低于未支付貸款(本息和)時(shí)，買房者更有可能選擇斷供。2006年夏季之后美國房價(jià)開始出現(xiàn)下跌，2007年美國房價(jià)平均比2006年夏季前最高跌20%以上。美國房價(jià)下跌后，大量的零首付、低首付或無力支付房貸的按揭買房者因貸款利率提高和房價(jià)下跌選擇了斷供。于是，美國次貸危機(jī)就發(fā)生了。當(dāng)然，2006年夏季以來美國房價(jià)下跌有較多因素，如房價(jià)大幅度上漲后的理性回歸、美國2005年后經(jīng)濟(jì)增速趨緩、失業(yè)率上升和對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢不看好等因素都可能導(dǎo)致房價(jià)下跌。但是，2006-2007年美國基準(zhǔn)利率顯著提高肯定是重要原因之一。

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