深交所綜合研究所常務(wù)副所長 肖立見

　　美國利率調(diào)整三大失誤

　　根據(jù)利率調(diào)整幅度是否適當、利率水平是否合適、利率調(diào)整依據(jù)是否合理來判斷，2001-2007年美國利率調(diào)整至少存在三大失誤。

　　首先，利率調(diào)整幅度過大。一般情況下，利率調(diào)整幅度要與同期經(jīng)濟增長率、物價指數(shù)、失業(yè)率的變動情況基本吻合，要與社會各界的共同預(yù)期基本吻合，否則就難以發(fā)揮利率調(diào)節(jié)的杠桿作用。2001-2007年，美國基準利率波動區(qū)間為1.13-5.02，波動幅度為344.25%，而同期GDP名義增長率波動幅度為106.25%，CPI波動幅度為112.5%，美國基準利率波動幅度分別高于同期GDP名義增長率波動幅度、CPI波動幅度的2.24倍和2.32倍。在美國同期GDP增長率、CPI的波動相對平穩(wěn)的情況下，美國基準利率大幅度調(diào)整可能出乎許多金融機構(gòu)和按揭買房人的預(yù)期。

　　其次，利率水平時而偏高時而偏低。馬克思認為，利息直接來源于利潤，表現(xiàn)為借貸資本與職能資本共同瓜分剩余價值。因此，平均利潤率是利率水平的基本決定因素，利息率總是在平均利潤率和零之間上下波動。在現(xiàn)實社會中，一個國家基準利率水平一般不得高于GDP名義增長率，不得低于CPI。基準利率高于GDP名義增長率可能導(dǎo)致更多的產(chǎn)業(yè)資本創(chuàng)造的利潤向金融資本轉(zhuǎn)移，不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展，最終可能反過來危及金融資本的安全；基準利率低于CPI，意味著負利率，會刺激人們投資和消費，一方面會減少銀行存款，另一方面會加劇CPI上漲。因此，在動態(tài)上保持適當?shù)睦�率水平，是一個國家經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的現(xiàn)實需要。

　　然而，2001-2007年美國的利率水平卻時而偏高、時而偏低。2001年和2007年，美國基準利率分別高于同期GDP名義增長率0.68個百分點和0.22個百分點，2003年和2005年，美國基準利率分別低于同期CPI的1.17個百分點和0.18個百分點，只有2002、2004和2006年美國的基準利率處于同期GDP名義增長率和CPI之間，占2001-2007年7個年份的42.86%。

　　最后，利率反基本面調(diào)整。根據(jù)基本面變化調(diào)整利率從而促進基本面朝好的方向發(fā)展，是利率調(diào)整的基本要求。可是，2001-2007年，美國則出現(xiàn)了兩次反基本面調(diào)整利率的情況：一是2003年，美國GDP名義增長率和實際增長率分別比2002年增長了1.3個百分點和0.9個百分點，CPI比2002年上漲了0.7個百分點。照理說，美國2003年應(yīng)該是提高利率或保持利率不變。可是，2003年美國則進一步將基準利率降至1.13%，為2001-2007年最低。

　　二是2005-2007年，美國GDP名義增長率從6.3%分別降至6.1%和4.8%，實際增長率從2.9%分別降至2.8%和2%；CPI從3.4%分別降至3.2%和2.8%，失業(yè)率從5.1%分別降至4.6%和4.7%。照理說，美國2006、2007年應(yīng)該是降低利率或保持利率不變。可是，2006、2007年美國則進一步提高了利率，使2006、2007年基準利率分別提高到4.97%和5.02%，分別高于2005年的1.75個百分點和1.8個百分點，其中2007年基準利率為2001-2007年最高。

　　利率調(diào)整既受多種因素的影響，如一定時期物價水平、國際利率水平、宏觀經(jīng)濟政策和特殊時期的利率管制等，又對房市、股市、債市、匯市、企業(yè)利潤、資本國際流動和一系列其他宏觀經(jīng)濟指標等產(chǎn)生廣泛的影響。因此，一個國家一定時期利率調(diào)整是一件十分復(fù)雜、非常重要的事情，稍有不慎，就有可能產(chǎn)生非常嚴重的后果。從美國次貸產(chǎn)品創(chuàng)新、次貸業(yè)務(wù)蔓延到次貸危機形成并演變?yōu)榻鹑谖�機來看，2001-2007年美國利率調(diào)整失誤負有重要責(zé)任。

　　四點啟示

　　第一，利率水平的確定要均衡各方面的利益

　　利率水平的高低直接關(guān)心到蓄儲人、銀行和借款人的利益。一定時期過高或過低的利率水平都會引起各方利益的失衡，從而引發(fā)一系列經(jīng)濟問題和社會問題。2001-2007年，美國基準利率要么高于同期GDP名義增長率，要么低于同期CPI，既刺激了次貸產(chǎn)品的創(chuàng)新，又加劇了次貸危機的爆發(fā)。因為低利率損害了蓄儲人、銀行的利益，他們不得不把錢轉(zhuǎn)向高風(fēng)險的投資領(lǐng)域；高利率增加了借款人的資金使用成本，損害了借款人的利益，他們不得不減少借款，甚至被迫不還款，其結(jié)果是高風(fēng)險投資產(chǎn)品的價格首當其沖，出資方深受其害。

　　因此，如何確定存貸款利率水平、如何優(yōu)化不同檔次的存貸款利率差異，是一個國家或地區(qū)利率管理當局必須權(quán)衡的一個重大問題。

　　第二，利率調(diào)整要綜合考慮各方面的因素

　　在當代信用社會里，影響利率調(diào)整的因素和利率調(diào)整的影響層面都極為復(fù)雜。除非發(fā)生重大事件不得不發(fā)揮利率的杠桿作用而特別調(diào)整利率外，正常情況下的利率調(diào)整都必須綜合考慮各方面的因素，都必須權(quán)衡利率調(diào)整可能產(chǎn)生的各方面的后果。

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