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華爾街：一個時代的終結(2)
減息：不是解決問題的關鍵
正如我們所預計，9月16日美聯儲并未如市場預期的那樣減息，而是連續第三次維持利率水平2%不變。盡管此前市場一度預計美聯儲減息至少25個基點的概率為100%，其中減息25個基點的概率為88%，減息50個基點的概率為12%，甚至有市場傳言美聯儲將減息100個基點。但我們一直認為在目前的情況下減息是沒有必要的，而且美聯儲沒有在雷曼兄弟清盤及美林和美國國際集團資金鏈告急并在金融市場掀起又一輪恐慌之時采取緊急降息，而是實施向市場注入流動性的方案，本身已經說明美聯儲對減息采取了保留態度。
在雷曼兄弟破產及美林賣盤后，美國五大投行已有3個因次貸危機倒下，大大動搖了金融市場信心，VIX指數大幅沖高。金融市場動蕩一方面使金融機構更加惜貸，并使市場流動性進一步抽緊，另一方面將提高抵押貸款利率使次貸危機的根源——房市承受更大的壓力。此外，美國就業市場日趨惡化，非農就業人數連續8個月萎縮，失業率大幅跳升。就業市場低迷使購房者負擔能力下降，并使美國經濟增長的最重要動力內需進一步放緩，加上財政刺激計劃的作用正在減退，經濟增長風險仍然相當嚴峻。
然而另一方面美國通脹狀況仍不容樂觀，盡管需求疲弱亦使大宗商品和能源的價格回軟，總體通脹有望緩解。但通脹依然處于歷史高位，通脹由PPI向CPI傳導、由總體通脹向核心通脹傳導的風險仍在。最新發布的經濟數據顯示盡管原油價格下滑，8月份核心物價指數并未回落。
更重要的是，減息是不必要的。正如我們再三指出，貨幣政策不是萬能的，尤其在信貸緊縮時，減息的效果會大打折扣。這一輪次級貸款問題已經演變成信貸危機，美聯儲此前將聯邦基金利率從5.25%下調至2%，但是按揭利率在美國政府將接管“兩房”前不降反升，而高按揭利率導致按揭貸款申請數量繼續顯著下跌，對房市根本起不了正面作用，美聯儲的減息行動只能解決流動性問題而不能解決償付能力危機。
此次美聯儲推出一系列的措施在借款條件、頻率和總量上進一步滿足一級交易商對資金的需求，以期降低一級交易商因資金鏈斷裂而清盤的可能性。相較于減息，提供短期流動性能直接緩解流動性枯竭的手段，尤其在信貸危機爆發時，由于金融機構難以評估對手行的借貸風險，市場中普遍存在惜貸現象并非是減息可緩解的。然而我們可以從貝爾斯登事件中看到，提高流動性亦只能短暫解決問題。如上文所述，這些措施主要用來緊急應對這次大型金融機構可能出現的資金鏈斷裂對市場的沖擊，而不是針對此次整個住房市場的措施。
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