中金公司研究部
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　　兩大投行出事

　　美國(guó)銀行14日晚宣布收購(gòu)美國(guó)第三大投行美林證券公司，交易規(guī)模包括約440億美元的美林普通股以及60億美元的期權(quán)、可轉(zhuǎn)換證券以及限制性股票單位。

　　擁有158年歷史的美國(guó)第四大投行雷曼兄弟由于涉及次貸、虧損嚴(yán)重，現(xiàn)在已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)(根據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法案第11章向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，尋求重組或并購(gòu)的緩沖期，以保護(hù)其資產(chǎn)和價(jià)值最大化，而不是第7章的立即通過(guò)出售資產(chǎn)清算債務(wù))，最新股價(jià)為21美仙，今年股價(jià)下跌了99%。公司市值從去年同期310億美元大幅縮水至1.5億美元。

　　美國(guó)政府此前動(dòng)用納稅人的錢(qián)對(duì)貝爾斯登提供了290億美元的擔(dān)保。最近又將 “兩房”接管，對(duì)它們各作出上限為1000億美元的注資。以上行動(dòng)已經(jīng)引發(fā)了美國(guó)國(guó)會(huì)的不滿，所以美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森曾表明不會(huì)動(dòng)用政府資金拯救雷曼。而且，從目前的實(shí)際情況來(lái)看，將有越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)政問(wèn)題，不論是考慮到政府的財(cái)政能力或者是道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也很難再向金融機(jī)構(gòu)施以援手。

　　這一輪由次級(jí)貸款問(wèn)題演變成的信貸危機(jī)中，很多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)或?qū)⒂锌赡艹蔀榇舜涡刨J危機(jī)的犧牲品，包括美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)、華盛頓互助銀行(Washington Mutual)、美聯(lián)銀行(Wachovia Corp.)、投資銀行高盛和摩根士丹利等。

　　作為全球最大的保險(xiǎn)公司，AIG能否渡過(guò)此次難關(guān)，對(duì)金融市場(chǎng)影響重大。AIG評(píng)級(jí)降低將引發(fā)超過(guò)130億美元的抵押品追加和46億美元的信用違約掉期終止支付。AIG為銀行和其他投資者對(duì)4410億美元的固定收益資產(chǎn)的違約進(jìn)行承保，其中包括578億美元的次貸相關(guān)證券。一旦AIG面臨清算，必將引起金融市場(chǎng)的大動(dòng)蕩。因此我們認(rèn)為AIG將很有可能得到美國(guó)政府的救助。

　　救市緊急措施出臺(tái)

　　在拯救了貝爾斯登、房利美及房地美之后，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部再次于9月14日推出一系列措施以緊急應(yīng)對(duì)雷曼兄弟破產(chǎn)及美林、AIG等大型金融機(jī)構(gòu)資金鏈斷裂對(duì)市場(chǎng)的沖擊，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)、保護(hù)參與者脆弱的市場(chǎng)信心。

　　擴(kuò)大面向投資銀行信貸計(jì)劃的抵押品范圍：一級(jí)交易商信貸工具 (Primary Dealer Credit Facility)的抵押品拓寬至與適用于兩大清算銀行的三方回購(gòu)體系的抵押品種類(lèi)基本相同，而此前該項(xiàng)信貸工具抵押品僅限于投資級(jí)債券。

　　拓展定期證券借貸工具(Term Securities Lending Facility)的抵押品范疇：第二計(jì)劃的拍賣(mài)由先前僅接受?chē)?guó)債、機(jī)構(gòu)債券、AAA級(jí)的抵押貸款支持證券和資產(chǎn)支持證券，拓寬至所有投資級(jí)債券，以使得一級(jí)交易商有更多的金融資產(chǎn)可用于抵押貸款。

　　增加拍賣(mài)次數(shù)和額度：第二計(jì)劃的拍賣(mài)將由每?jī)芍芤淮胃臑槊恐芤淮�，拍賣(mài)總額亦由1250億美元提高至1500億美元，加上第一計(jì)劃的500億美元的額度，定期證券借貸工具提供的資金總額將從1750億美元上升至2000億美元。

　　提供額外流動(dòng)性：美聯(lián)儲(chǔ)亦破例暫時(shí)允許已保險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在三方回購(gòu)市場(chǎng)上為他們的附屬機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性。

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