十年期殖利率：趨勢逆轉還是虛假突破？

　　【MarketWatch紐約10月31日訊】好東西不長久。

　　1990年代，有些市場觀察人士宣稱通膨永遠不會抬頭了，隨著科技進步、全球化以及期貨商品價格的下滑，公司的定價能力被“殺死”了。

　　債市仍在相信這種情形會繼續，即使期貨商品價格已經創下歷史新高。

　　他們的正確持續到上周三，當天十年期國債殖利率意義重大地上升了0.083個百分點，導致長期利率出現震蕩。

　　周三殖利率跳高開盤，最后收盤于七個月高點4.591%，并越過了一條下跌趨勢線。該線始于2000年6月，壓制住了2002年4月和2004年6月的反彈，并連接2005年3月以及10月幾個交易日的高點。

　　如果把這條趨勢線向過去延伸，并忽略2000年初的一、兩處例外，就可以連上1994年11月的高點。(參見以前的專欄文章)。

　　上周五，十年期國債殖利率收于4.567%，在周圖表上已經是確定無疑的突破了。

　　那么，上周的行動是一次對長期下跌趨勢線的標志性突破，意味著通膨的抬頭？抑或只是月線圖上又一次可以忽略不計的例外？

　　無論如何，股市應當引起注意，也許應當開始作好最壞的打算，以防萬一。

　　當然，股市對利率的反應往往出人意料，就像它對

　　今年上半年，股市每一次的下跌都似乎歸咎于

　　但事實上，自2002年10月熊市結束以來，標普500指數上揚了60%，而這期間原油價格差不多漲了兩倍。過去一、兩個月中，標普500指數下跌了5%，而原油價格也下降了近15%。

　　由于債券殖利率新出現的上升趨勢和通膨的抬頭實際上可以刺激消費者和資本支出，從而使公司重新獲得急需的定價能力，因此股市的反應也許會是積極的。

　　但如果事實并非如此呢？

　　標普500指數已然跌破

　　標普500指數正在與它自己的趨勢線較勁，而且無法確定哪個方向更占優勢。

　　標普500指數10月13日和19日幾乎剛好在一條上升趨勢線前掉頭下跌，這條趨勢線連接著2003年7月1日低點(與2003年8月低點大致相當)和2004年8月13日低點。

　　但是，這當真是趨勢線的功勞嗎？

　　10月5日，標普500指數跌穿了一條時間跨度更長的上升趨勢線，該線連接2005年9月22日、5月13日以及4月29日低點，并一直回溯至2003年3月12日。

　　2003年3月12日這個低點非常重要，因為它標志著大熊市最后結束那個三重底(triple-bottom)型態的第三個也是最后一個低點。

　　這也是我比較重視的一條趨勢線，因為它的起點重要，也因為10月5日標普500指數跌穿該趨勢線時的強烈反應(標普500指數暴跌18點，為六個月中下跌點數最大的交易日)。

　　按這種情況看，標普500指數在債券殖利率上破之前早已下破支撐位。股市也許已經向我們發出警告它將作出怎樣的反應。

　　要想改變這種看法，標普500指數必須向我們展示，它的下破是虛假的。

　　殖利率虛假突破

　　債券殖利率以前是有過虛假向上突破的。

　　十年期殖利率在2000年1月至2000年3月中旬期間，以及2000年5月期間，一度越過了上面提到的下跌趨勢線，只是2000年6月才跌破那條趨勢線并從此屈居其下。

　　那些突破也許是虛假的，但它們對股市的影響卻是實在的。2000年1月末至2000年3月15日，標普500指數下跌了5.2%。3月16日，標普500指數暴漲，很快創下歷史最高水平1,553點。

　　2000年5月期間，標普500指數下跌了2.2%，直到7月中旬才再次反彈。

　　標普500指數盡管上周五暴漲，但自周二(殖利率上破支撐位之前)收盤算起卻依然下跌了1點。

　　市場有自己的意志

　　債券交易者難道沒有意識到，如果他們一個勁地推高殖利率最終可能發生什么事嗎？

　　他們自然知道，長期利率的上升使股市和不動產市場置于危險之下，消費者的購買力也將受到損害——這又會危及過去二十年來大部分時間里世界取得的許多進步。

　　然而，金融市場似乎總是朝著不受歡迎的地方前進。

　　盡管可能讓讀者感到乏味，我還是要說一段1980年代末至1990年代初的舊事。當時我在東京一家日本銀行的交易部門工作。

　　有一天，那家銀行管理避險基金的經理人來到交易室，售出了大量美元同時買進日圓。他是在規避美元進一步貶值的風險——那可能“吃掉”他管理的美元面值投資的價值。

　　消息立刻傳了出去，最后那家銀行接到日本政府一位金融監管機構官員的電話。那位官員受命與那位基金經理人談話，斥責他引起匯市的波動，并責問他是否知道這樣做的結果是日圓的進一步走強。

　　日本經濟當時處在衰退之中，日圓走強會加劇一直困擾著日本經濟的反通貨膨脹/

　　但他能怎么辦？他售出美元不是可以不可以的問題，而是不得不如此。

　　我問他是如何回答的。他說，他用極其謙卑的措辭回答那位官員：如果美元停止貶值，他就停止售出美元。

　　日本花在干預匯市方面的龐大資金，足以供應不少小國的需要。

　　但市場如果下定決心要走到哪種水平，它就一定要達到目標才會停止，不管有多少危險在前面等著。

　　債券殖利率也許會聽從我們的申訴，但前提是通膨威脅先要消除。

　　(本文作者：Tomi Kilgore)