萬(wàn)圣節(jié)指標(biāo) 一種有缺陷的季節(jié)型態(tài)

　　【MarketWatch維吉尼亞州10月28日訊】下周二將標(biāo)志著股市為期六個(gè)月強(qiáng)勢(shì)的起點(diǎn)。

　　這種季節(jié)性型態(tài)的意義到底有多大？如果有意義的話，投資策略上又應(yīng)該作出怎樣的調(diào)整？

　　關(guān)于這個(gè)季節(jié)性型態(tài)，我以前寫過(guò)幾篇文章。這種型態(tài)被稱為“萬(wàn)圣節(jié)指標(biāo)”或“

五月售出離市”。我說(shuō)過(guò)，著名期刊American Economic Review上登載過(guò)一篇學(xué)術(shù)研究報(bào)告，為這種季節(jié)性型態(tài)提供了有力的支持；還有幾家投資通訊的投資策略也以此型態(tài)為基礎(chǔ)。

　　但在本文中，我想從更長(zhǎng)的歷史時(shí)期來(lái)分析這種型態(tài)。

　　American Economic Review上的研究報(bào)告只分析了1970年以后的股市。研究者發(fā)現(xiàn)，自1970年以來(lái)，冬季月份(萬(wàn)圣節(jié)至次年國(guó)際勞動(dòng)節(jié))股市的平均回報(bào)要高于夏季月份(國(guó)際勞動(dòng)節(jié)至同年萬(wàn)圣節(jié))。

　　選擇1970年作為研究的起始時(shí)間，很大程度上是因?yàn)榇蠖鄶?shù)國(guó)家的股市從那一年起才有資料可查。但美國(guó)的股市歷史可以回溯至1970年之前的許多年，因此我們不禁要問(wèn)：這種季節(jié)性型態(tài)在1970年之前的美國(guó)股市上到底存不存在？

　　答案是基本上不存在，至少道指不存在這種現(xiàn)象。我選擇道指是因?yàn)樗��?896年推出，比美國(guó)任何一支

　　請(qǐng)看下面數(shù)據(jù)：

　　1970年之后——

　　道指冬季月份的回報(bào)為8.36%，夏季月份的回報(bào)為-0.03%；

　　1970年之前——

　　道指冬季月份的回報(bào)為3.62%，夏季月份的回報(bào)為2.71%。

　　可見(jiàn)，1970年之后的股市，冬季月份的表現(xiàn)要比夏季月份出色得多，平均差幅高達(dá)8.39%，按年率計(jì)算便超過(guò)了17%。

　　這與American Economic Review上研究報(bào)告的發(fā)現(xiàn)是一致的，應(yīng)該不會(huì)叫人吃驚。

　　但在1970年之前，冬季月份與夏季月份的股市回報(bào)相差就不那么明顯了，僅為0.91%，即使考量到數(shù)字的波動(dòng)性，這種差幅在統(tǒng)計(jì)學(xué)上也不具意義。

　　既然如此，1970年之前美國(guó)股市不存在萬(wàn)圣節(jié)型態(tài)這個(gè)結(jié)論又有多大的意義呢？

　　答案卻不那么簡(jiǎn)單。

　　如果這種季節(jié)性型態(tài)僅僅存在于1970年之后的美國(guó)股市上，那么1970年之前的證據(jù)將有力地推翻之后的事實(shí)。一種存在于三十年內(nèi)的季節(jié)性型態(tài)，不管它多么顯著，與之前七十年無(wú)此先例的事實(shí)相比可謂說(shuō)毫無(wú)意義或者意義很小。

　　然而研究者發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)圣節(jié)現(xiàn)象不僅存在于1970年之后的美國(guó)股市上。他們研究了美國(guó)股市以外36個(gè)國(guó)家的股市，發(fā)現(xiàn)35個(gè)都有這種現(xiàn)象。他們還發(fā)現(xiàn)，英國(guó)股市自1694年以來(lái)就存在這種現(xiàn)象，這個(gè)事實(shí)可能有力到足以推翻道指1970年之前七十年軌跡所提供的證據(jù)。

　　盡管如此，這種例外仍然是值得注意的和思考的。如果你打算根據(jù)這種季節(jié)性型態(tài)來(lái)投資，那么首先就要回答：為什么這種型態(tài)只在最近三十年才存在？

　　American Economic Review上研究報(bào)告的作者認(rèn)為，萬(wàn)圣節(jié)型態(tài)形成的原因是交易者選擇在夏季休假。也許上個(gè)世紀(jì)前七十年里，美國(guó)人選擇休假的時(shí)間和長(zhǎng)度與后三十年有顯著的不同，但我必須承認(rèn)我對(duì)此有所懷疑。

　　從我手頭有限的一些證據(jù)來(lái)看，交易者在1970年之前甚至更喜歡在夏季休長(zhǎng)假，如果考量到這個(gè)因素，那么最近三十年冬季月份與夏季月份的股市回報(bào)相差就更大了。

　　我不知道我收集的證據(jù)能否代表1970年代之前的華爾街，我只不過(guò)指出一點(diǎn)：如果你打算對(duì)1970年之前的美國(guó)股市事實(shí)不理不睬，起碼應(yīng)該知道這樣做有何不嚴(yán)密的地方。

　　我可以確定的是，除非你對(duì)這個(gè)問(wèn)題能夠找出滿意的答案，否則對(duì)這種季節(jié)性型態(tài)下注還是少一點(diǎn)為妙。

　　(本文作者：Mark Hulbert)