這一次，殖利率能漲起來嗎？

http://whmsebhyy.com 2005年10月18日 23:23 新浪財經

　　【MarketWatch紐約10月18日訊】債券殖利率的牛派是否準備好了，要跟殖利率下跌的趨勢打一場持久戰呢？

　　兩次襲擊墨西哥灣的颶風以及一些黯然失色的經濟數字之后，投資者開始擔憂經濟成長會受高油價的影響。

　　但是聯儲官員發表了幾次精心準備的講話，這種擔心很快便被對通膨的憂慮所取代了。

　　甚至在上次政策會議上投票不贊成加息的那位聯儲理事也表示，通膨率上升是一種風險，抵抗這種風險仍然是聯儲的首要任務。

　　這樣一來，聯儲主席葛林斯潘任期最后日子深為困擾的那個債市謎團，也許能夠得到化解。

　　上周五盤中，十年期國債殖利率猛沖至4.528%，創下六個半月高點，但收盤時回落至4.491%。

　　本周一盤中，該殖利率下跌0.012%至4.479%。

　　更重要的是，殖利率牛派開始面對4.5%上方的關鍵阻力位。跨過這個阻力位將標志著長期利率一個主要拐點的形成。

　　他們真的準備在眼下開始一場規模如此之大的戰役嗎？

　　從這個阻力位在歷史上的重要性以及先前戰役的結果來看，十年期殖利率的首次突破企圖可能歸于失敗。

　　但與以往普遍預期殖利率上升的情形不同，這一次市場情緒似乎喜憂參半。

　　也許正是這種不愿再次受愚弄的心理，最終會推動殖利率突破這道障礙。

　　長期趨勢線面臨考驗

　　自2004年6月開始加息以來，聯儲便不得不面對著一個殖利率的謎團：盡管聯邦資金利率當前水平幾乎是首次加息之前的4倍(從1%提高至3.75%)，但十年期債券殖利率反而下跌了(2004年6月30日為4.617%)。

　　不管是因為債市相信聯儲對抗通膨的戰爭終將勝利，或者是債市對經濟缺乏信心，總之十年期國債殖利率總是擺脫不了一個“高點愈來愈低”的型態。

　　在該殖利率的技術圖表上可以看出一條明顯的下跌趨勢線，它連接著2000年9月(5.990%)、2002年4月(5.457%)、2004年6月(4.874%)、2005年3月(4.693%)以及上周五等多個月度低點。

　　如果剔除1999年12月至2000年8月這段時間——期間十年期殖利率月度收盤水平六次高于上述下跌趨勢線但從未扭轉下跌趨勢，那么這條趨勢線甚至可以回溯至更遠的過去，大致可以連上1997年4月高點(6.986%)、1996年9月高點(7.065%)和1995年3月高點(7.454%)。

　　一旦月度收盤甚至周收盤水平高出這條趨勢線，很可能迫使大量殖利率空頭部位向多頭部位轉變，甚至可能驚醒幾位自從上次突破便進入冬眠期的沉睡牛派。

　　殖利率能漲起來嗎

　　自從聯儲于2004年中期開始加息以來，債市投資者已經知道，殖利率終有一天要上升的。他們很可能是對的，但錯誤的時機判斷使他們損失了大量的金錢。

　　十年期殖利率幾次跌至4%以下——2004年9月、10月以及2005年2月、6月和9月，迫使許多人認輸投降并重新思考債市的基本面。債券殖利率總是不能保住反彈成果，一定有真正解釋得通的原因。

　　現在，許多人不再那么重視聯儲的加息了，他們觀察著基本面和技術面，認為最可靠的賭注還是押殖利率走跌。

　　花旗銀行(Citigroup)固定收益策略師弗雷蘭德(George Friedlander)在最近給客戶的通知中說，長期利率之所以不跟著短期利率一起上升有幾個原因，包括全球投資者對美國債券的需求(美國債券利率相對較高)，新債券的供應有限以及對聯儲控制通膨終將取勝的信心。

　　FX Analytics合伙人、技術分析師索林(David Solin)認為，十年期殖利率過去兩年來也許正在形成一個巨大的觸頂型態。雖然他對這個型態沒有“極強的信心”，但認為看跌殖利率的潛在回報非常之高。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席經濟學家洛奇(Stephen Roach)認為，起作用的是一種“新通膨”因素，包括因為缺乏貨幣紀律而導致的經濟和資產通膨，沒有能源危機的跡象，以及金融市場和央行對通膨預期的調整。

　　他承認，今后一年內也許會存在一些通膨擔憂，但相信這些擔憂最終會變成“假警報”。

　　對債市基本面的認識一年內能發生如此大的變化，真是令人驚異。要知道盡管對趨勢的認識是正確的，時機判斷也可能出錯。

　　與此同時，葛林斯潘和聯儲仍然警惕著“預期中”的通膨，盡管債市就是不理他們那一套。

　　正是這種不情愿使債市總是跌不下去，而加入聯儲陣營最終將推動殖利率越過上面提到的下跌趨勢線。

　　但正如所有人一樣，我現在也不愿押注這種情形一定會發生。這條下跌趨勢線看起來依然那么堅固，要我認為它會被摧毀，眼下信心還不足。

　　這一次，受愚弄的又會是誰呢？

　　(本文作者：Tomi Kilgore)