全美連線追求者眾 誰是佳配？

　　【MarketWatch舊金山10月18日訊】誰會是全美連線(AOL)的下一個追求者呢？

　　據上周五以及上周末的消息稱，雅虎(Yahoo)(YHOO)正在與時代華納(Time Warner)(TWX)旗下的全美連線進行“非正式”談判，要收購全美連線的入口網站；而上周稍早也有一則報道稱，Google(GOOG)和Comcast(CMCSK)有意收購全美連線的少數股權；再往前的九月份，紐約郵報(NY Post)報道，微軟Microsoft(MSFT)正在與全美連線商談收購事宜——那時全

美連線可不像現在這么搶手。

　　這不禁讓人想知道，新聞集團(News Corp)(NWS)和Viacom(VIA)是不是也會跟著來。

　　畢竟從競爭的立場看，所有競爭者想要繼續保有并使用全美連線與當前每一個合作伙伴分享的內容是合理的。至于追求者擁有針對全美連線的真正戰略計畫，抑或只有出于競爭考量，那是另一回事。

　　其它問題包括：為什么時代華納要在動用資源加強全美連線的時候售出它呢？何況現在網路廣告業務正在繁榮起來？為什么全美連線如此有價值？為什么全美連線適于為這些追求者所收購？它的市場價值是多少？還有，從求購者的組織結構來看，這樁交易最終會成為NBCi那樣的令人頭疼的媒體爛攤子嗎？

　　我來嘗試性地回答這些問題吧。

　　時代華納為什么要出售全美連線

　　答案是市值考量。

　　我們都知道投資銀行的招數：先給一家打算出售的公司估個價——讓一家有收購意向的公司開出要約價格來，向公眾發布，再讓其它公司加入競購大戰。熊士坦(Sanford Bernstein)分析師納登森(Michael Nathanson)說，“從圍繞時代華納及其各子公司市值的議論來看，它希望全美連線的市值能夠在總公司市值水平中得到體現。”

　　為什么說全美連線是有價值的

　　全美連線的廣告營收成長高于線上廣告成長的平均水平，今年頭六個月營收占到網路廣告總量的10%。Marlin & Associates的馬林(Ken Marlin)稱，上半年全美連線的廣告銷售比去年同期成長了45%，達到6億3100萬美元。

　　Interactive Advertising Bureau的資料顯示，同期線上廣告銷售總額為58億美元。也就是說，全美連線的廣告營收占到線上廣告總額的10%以上。假設全美連線的成長繼續快于整體市場，那么今年全年的廣告銷售將達到12億美元。

　　這是相當龐大的數字，微軟和雅虎都想從中分一杯羹。Google是為全美連線提供廣告鏈接的，自然也不想失去它的份額。Google的報告顯示，2004年其32億美元營收總額中，大約12%來自全美連線。今年頭六個月中，Google營收中11%來自全美連線。花旗集團分析師馬哈尼(Mark Mahaney)說，截至六月份的那個季度，Google凈營收中2.6%來自全美連線。因此，如果全美連線被競爭對手收購，Google將面臨失去相當營收的風險。

　　截至六月份，全美連線的網路用戶仍然達到2080萬人，但自2002年以來差不多每年流失200萬用戶。這些用戶都轉投何方了呢？全美連線的撥號上網用戶在減少，他們會轉向寬頻(不僅用于網路連接，而且最終可觀看電影)，從而對寬頻服務提供商有吸引力。現在還不清楚時代華納的寬頻部門是否知道如何贏得這些用戶，而Comcast和SBC Communications(SBC)在爭搶寬頻用戶方面似乎是最積極的。熊士坦的納登森說，Comcast本季度的寬頻用戶將達到820萬。

　　如果通訊入口時代到來——通訊入口網站是一個用戶透過語音、即時通訊工具或電子郵件進行實時聊天的平臺，那么全美連線4900萬即時通訊用戶那就非常有吸引力了。全美連線的即時通訊用戶人數是MSN(2400萬)和雅虎(2200萬)的兩倍；而根據花旗集團資料，Google的即時通訊服務用戶僅為100萬。在eBay(EBAY)收購擁有5400萬語音/即時通訊服務注冊用戶的Skype Technologies之后，全美連線的即時通訊業務顯得更有價值了。順便說一句，

　　最后，全美連線是八月份成長速度位列第三的搜尋引擎網站，非重復訪客上升8%至3700萬人。

　　為什么說Google和Comcast收購全美連線是合理的

　　Google和全美連線是一對絕佳搭配，它們一個好比左腦一個好比右腦。Google是全美連線很難拒絕的一個合作伙伴，因為Google的技術幫助它不斷提高搜尋結果的關聯程度。雖然這很難量化，但我認為Google的搜尋網站在綜合性和關聯性方面做得較好。我猜，正因為如此，八月份Google網站流量才能成長38%——幾乎為成長第二快的搜尋網站(雅虎)的四倍，同期MSN網站流量成長僅為7%(comScore Networks資料)。

　　因此，Google關注全美連線，除了全美連線是它非常重要的分銷伙伴之外——前面說過，Google凈營收2.6%來自全美連線，全美連線的姊妹公司時代華納還擁有相當數量的網路資產，可以大大提升Google的廣告品牌。迄今為止，Google尚未進入按“每千人成本(CPM)”計費的廣告市場。而時代華納的網站在這方面高居榜首，六月份非重復訪客達1億1800萬；Google的非重復訪客人數列第四位。隨著Google內容頁內的廣告鏈接業務的成長，或者隨著Google進入圖像或視訊廣告領域，全美連線和時代華納所能帶來的經驗和內容也許是很有價值的。當然，時代華納其它資產和內容對Google的價值現在還不清楚。

　　最后，全美連線和Google合并最明顯的理由也許是：AIM(全美連線即時通訊工具)和Google Talk合二為一。Google在這個領域中剛剛起步，這意味著它也許需要全美連線。另一方面，全美連線雖然是這個市場上的占支配領導者，但它可能失去的也最多，尤其是Skype收購案之后，如今幾乎人人都意識到即時通訊和網路電話的重要性。當然，全美連線的即時通訊業務可以與微軟、雅虎或兩者的合并，但這三家公司的即時通訊工具大同小異。只有Google和Skype的比較單純。AIM與Google Talk結合也許會成為一種出眾的產品。Google的核心是簡單、質量和實用，AIM的長項是內容。這一來，Google可以保有來自AIM產品的廣告營收(假如AIM成為網路入口和搜尋平臺的話)，甚至來自AIM的廣告營收比重還會上升。

　　至于Comcast的角色，它也許能夠幫助Google在全國推出低價甚至免費的WiFi接取途徑。Google充當主頁和搜尋引擎的角色，而Comcast可以讓全美連線流失的撥號用戶轉向Comcast/AOL的寬頻服務，何況全美連線姊妹公司時代華納還可以提供專有的電影節目呢。

　　當然，三家公司的聯系如果更深入下去，也許不能保證時代華納的內容將為Comcast和Google專用。現在也不清楚Comcast持有全美連線的

　　全美連線價值多少

　　根據花旗集團馬哈尼的計算，假定全美連線今年的營收為12億美元，再假定現金流比率為50%，那么今年全美連線的現金流將達到6億3100萬美元。按Google、雅虎和eBay等公司股價為現金流20幾倍的比率折算，全美連線廣告部門的市場價值約為120億美元。

　　當然，鑒于收購全美連線不能保證百分百獲得時代華納的內容，因此上述計算并不精確。