Omnivision：盈余質量一降再降

　　【MarketWatch圣地牙哥9月13日訊】一年來的大部分時間中，本專欄多次談及Omnivision(OVTI)這支股票。

　　該公司生產照相手機上使用的晶片。它是這個領域的先行者，而且做得很出色，因此招致了來自其它公司的競爭。不過該公司也引起了爭議，部分原因是它不到兩年時間里換了四位財務長，而且也因為它的盈余質量一直讓人存疑。

　　幾周前，當本專欄膽敢聲稱該公司盈余質量繼續惡化，且該公司盈余預期得以調升的唯一原因只是因為稅率的大幅降低時，許多讀者發來電郵表示不滿。

　　現在聽聽這個：

　　在該公司的盈余會議上，有人問財務長李(Peter Leigh)，該公司前一季度的盈余(低于每股預期2美分)是否包括了已沖銷庫存的銷售。李的回答是：“沒什么了不起的影響。”

　　影響重要不重要，當然應該由股東來判斷。然而，在已沖銷庫存的銷售問題上，卻有了新的含義，因為這種銷售沒有成本或成本很低，因此可以人為地膨脹盈余和毛利率。

　　該公司上周五稍晚提交的第一財季10-Q報告中寫道：“我們的毛利率也受益于價值大約590萬美元的產品銷售，這些產品全部或部分是根據我們的庫存政策預先儲備的。”換句話說，該公司售出了價值590萬美元已經沖銷的庫存產品。590萬美元，這約占該公司稅前利潤的三分之一呢！

　　如果你僅僅粗略地將這份10-Q報告與以往的報告進行對比，是不容易看出這個問題的。在最近這份10-Q報告之前，該公司在討論毛利問題時使用的正是“沖銷(written-off)”一詞，甚至為投資者計算好了包括及不包括庫存沖銷情況下的毛利率水平。現在該公司不再這樣做了，那么我來計算吧：如果該季度不包括590萬美元已沖銷庫存的銷售，其毛利率將為28.8%而不是33%。該公司去年同期的毛利率為40.2%。

　　為什么Omnivision要改變披露訊息的方式呢？也許它的計算器壞了？我這么說并非毫無根據，因為該公司最初發布的第一財季報告中說，稀釋后每股盈余為24美分；然而到了盈余會議上，Piper Jaffray分析師斯萬伯格(Tore Svanberg)卻說，他的計算顯示該公司的每股盈余實際上為25美分。李于是對斯萬伯格說，“啊，我們顯然很愿意借你的計算器一用。我們會核對的……如果你把計算器遞過來的話，我們將十分感激。你們見過計算結果相差如此之大的計算器嗎？”

　　那天稍晚，該公司在它的網站上發布了修正后的財報：稀釋后每股盈余為25美分！

　　Jefferies的分析師本杰明(Adam Benjamin)是看跌Omnivision的很少幾位熊派之一，他對該股的評等為“低于市場表現(under-perform)”。他說，如果不計入已沖銷庫存的銷售部分，該公司的每股盈余將只有15美分。

　　還有一個數字對不上的例子：該公司去年第三季度的10-Q報告說，去年頭九個月的毛利率因為550萬美元已沖銷庫存產品的銷售而有所提高。可是在去年的10-K報告里，該公司稱去年全年已沖銷庫存產品的銷售總額為60萬美元。

　　這樣一個不可逆轉的指標怎么可能下降呢？

　　那為何會出現這種不一致的情況？

　　李尚未回復我上周六晚發去詢問這件事的電子郵件，也沒接本周一上午我打到他辦公室的電話——我也沒指望他會回答我的任何問題，因為自從我們去年的第一次談話(那是相當關鍵的一次談話)以來，他就不再回答我的問題了。萬一他真的回復了，我自然會馬上讓讀者知道。

　　(本文作者：Herb Greenberg)