晨星“膨脹率”指標考量基金售股難度

http://whmsebhyy.com 2005年09月13日 23:04 新浪財經

　　【MarketWatch維吉尼亞州9月13日訊】本益比，你得讓一讓，現在該膨脹比(bloat ratio)登場了！

　　我說的“膨脹比”，是指晨星(Morningstar)基金分析部門總監金奈爾(Russel Kinnel)開發的一個指標，用來衡量一支基金的資產是否膨脹到了不合適的程度。

　　金奈爾開發這個指標的基本理念是：如果一支基金投資熱門股票最終除了低價拋出外別無他法，那么對基金是沒有什么好處的。

　　他開發的膨脹率指標是用兩個不同的數字乘起來的，一個是周轉率(turnover ratio)——這個指標想必基金投資者已經很熟悉了，另一個是基金中資產比重最高的25支股票的日平均交易量。

　　這兩個數字相乘得出的結果愈大，那么基金想要售出其持股的難度就愈高。

　　膨脹率比周轉率更具優勢的一個方面是，它把基金持股的周轉率置于一種特定的情境之下來考量。對于一支大型股基金，即使周轉率較高，也不一定意味著它售出持股的難度比一支持股平均交易量很低的微型股基金更大。

　　這表明，周轉率只是衡量基金真實交易成本的一個粗略指標，這正是幾年前一項在廣泛資料基礎上進行的學術研究所得出的結論。從事這項研究的是奧勒岡大學(University of Oregon)的切爾默斯(John Chalmers)、維吉尼亞理工大學(Virginia Tech)的卡德勒克(Gregory Kadlec)和賓州大學華頓學院(Wharton School of the University of Pennsylvania)的艾德倫(Roger Edelen)——現為Mellon Capital Management的資深

股票策略師。

　　這三位教授的研究發現，共同基金的周轉率僅占基金交易成本變數中的55%，另外一個最大的影響因素是基金持股的平均買賣價差，約占成本變數中的30%。

　　可見，晨星的膨脹率指標是得到學術研究支持的。

　　晨星能夠做到而學術研究無法辦到的事情之一，是提供膨脹率最高的基金名稱列表，并及時更新。這是因為學術研究幾乎總是基于截至數月前甚至數年前的資料，而晨星卻可以輕而易舉得到最新的基金資料。

　　在我上周末收到的投資通訊Morningstar Mutual Funds最近一期內容中，晨星列出了截至八月末膨脹率最高的15支基金的名字，下面是其中膨脹率最高的五支基金：

　　Longleaf Partners Small Cap(LLSCX)

　　Aegis Value(AVALX)

　　Mutual Shares(MUTHX)

　　Fidelity Mid-Cap Stock(FMCSX)

　　Fidelity Mid-Cap Stock(FSLCX)

　　這些以及其它膨脹率高的基金應該避免嗎？晨星說：不！晨星謹慎地強調，這僅僅是許多應當考量的指標之一。例如，Mutual Shares基金的膨脹率盡管很高，但它仍然獲得了晨星最高的五星評等。

　　不過晨星的確發現，膨脹率高的基金，其表現顯著落后于膨脹率低的基金。切爾默斯等三位教授也發現，交易成本與基金的回報成反比關系。