向防御型轉變的美國股市

　　最近一段時期以來,隨著國際原油價格的居高不下,美國經濟開始出現冷熱不均,而美國的股票市場也開始發生一些相應的變化。

　　美國自今年年初以來各項經濟指標表現異常強勁，再加上美聯儲連續加息，導致整個夏季股市勁升、美元走高。但隨著秋季的來臨以及油價在60美元上方維持數月，市場開始出現一些變化。美國公布的各項經濟指標出現冷熱不均，雖然在零售銷售、凈資本流入、失

業率等方面表現相當不錯，但在非農就業、工廠訂單、國際貿易甚至包括GDP增長等方面均出現下滑的跡象。

　　經濟迷途自2004年國際原油價格上升以來，高企的油價似乎并未給美國的經濟帶來過多的困擾。這主要是由于美國

　　此外，美國國債市場長期利率一直保持在較低水平，在一定程度上克服了油價對經濟發展造成的阻力。而美聯儲因為長期以來成功控制通貨膨脹贏得良好信譽，也使得短期貸款利率能夠維持在一個相對較低的水平。

　　但這些因素只能抵御短期國際原油價格上漲的壓力，當國際原油價格長期維持在高位時，這些刺激經濟增長的因素將不復存在。

　　目前看來，房地產泡沫似乎已經膨脹到了極限；高油價也導致了亞洲生產成本的增加，而美國為保護本國企業，對于亞洲產品的貿易壁壘也減少了低廉亞洲產品進入美國的數量；美聯儲加息政策的延續使低利率融資時代快要走到盡頭。而這些刺激經濟增長因素的消失將導致美國經濟的轉冷并直接作用于股市。

　　石油糾葛與此同時，美國在能源方面卻并沒有出現好轉的跡象。據測算，美國2005年進口石油的支出將比2004年高610億美元，能源消費支出將比2004年高出至少3000億美元(相當于其國內生產總值的2.5%)，而這無疑會增加本就已經讓美國政府十分頭疼的赤字問題，并加劇國際能源需求的緊張。

　　油價上漲必定會推高通貨膨脹，這在最近幾個月已初露端倪，這會促使美聯儲繼續上調利率。利率上調雖然會吸引國際資本流入美國，但也會對股市造成打擊。石油價格上漲還將導致企業生產成本增加、企業利潤率下降，這對股市來說并不是什么好事；再加上普通消費者將會因汽油支出過多而減少其他商品的消費，同樣對股市不利。

　　而筆者認為石油市場還可能面臨新一輪價格上漲。颶風卡特里娜過后，美國災后重建和煉油設備的投入不足將加劇本已緊張的國際原油供需矛盾。

　　受颶風肆虐的路易斯安娜州和密西西比州的經濟規模雖然只占全美的2%，但它們采油、煉油設施停產對美國經濟的影響正在逐漸顯現。墨西哥灣的石油、天然氣產量分別占到全美的30%和20%。石油和天然氣開采以及煉油廠的生產恢復還需要一段時間，油價也因此有可能被進一步推高。

　　尤其值得注意的是颶風季節沒有結束，是否會有新颶風產生依然是未知數，而災后重建工作將增加能源的使用量并且持續的時間會較長，在供給不足、需求增加的情況下油價將維持高位。

　　另外，目前伊朗問題也是影響原油供給的一個潛在威脅。伊朗是石油輸出國組織中僅次于沙特阿拉伯的第二大產油國，如果伊朗決定通過縮減石油出口來作為核談判的砝碼，那對于目前的國際原油供給緊張無疑將是雪上加霜。

　　因此，短期內美國股市能源股和災后重建類股仍將獲得青睞，但如油價繼續維持在高位，美國經濟有可能轉冷，投資者應該開始向防御型

　　(本文作者為上海源復分析師）