TFSIX選股經：要想贏找冷門

　　【MarketWatch紐約9月2日訊】喬納茲(Todd Jonasz)和他的同僚雖然是基金Mutual Financial Services Fund(TFSIX)的經理人，但他們卻把自己看成分析師，經常分析各種資料，尋找被市場忽略的、價格被低估的股票。

　　該基金的另外兩倍經理人是拉爾(Charles Lahr)和克勞森(John Clausen)，投資對象為銀行、保險及其它金融服務公司。與大多數基金不同的是，該基金也可以投資行將破產

或剛剛擺脫破產的公司，有時候也買進有望被收購公司的股票。

　　Mutual Financial Services是Mutual Series旗下的一支基金，該基金公司的掌舵人曾經是著名的投資家普萊斯(Michael Price)。

　　普萊斯在從前合伙人海因(Max Heine)的指導下，發明了一種價值投資法，透過投資被別人忽略的領域和個股，獲得了豐厚的回報。

　　基金巨頭Franklin Resources于1996年以6億美元收購了這家公司，五年后，普萊斯離開了公司。然而，喬納茲說，公司的投資理念依然不變。

　　喬納茲于2002年從Lazard Asset Management加盟Mutual Series，他說，“人們到Mutual Series來工作，是因為它在基金管理中強調團隊的作用。盡管我們是投資組合經理人，但每個人心中都把自己看成分析師：我們都沉迷于資料研究，不斷地努力發掘被低估的

　　喬納茲和他的同僚希望發現價格相對其內在價值偏低的股票和其它證券。

　　他解釋說，他們幾位經理人的評估，是以一家公司的資產價值及其所能創造的回報水平為基礎的。

　　作為選股的最關鍵條件之一，就是市場其他參與者尚未注意到這個投資對象。

　　“一旦某個投資開始得到市場的寵愛，它的價格就可能達到我們對它內在價值的估算值。這樣一來，我們就不會繼續持有了�！�

　　如果出現這種情況，他們就會很快售出這支持股，但他補充說，他們整體而言畢竟是長期投資者，主要部位常常持有三年甚至更久。

　　迄今為止，這種策略表現不錯。根據理柏(Lipper Inc.)資料，今年以來截至8月31日，該基金A股回報為18.5%，同期同類基金平均回報為9.4%；過去三年，該基金A股年均回報為14.4%，同期同類基金平均年回報為12%。

　　從該基金的現金部位來判斷，三位經理人今年發現了更多的投資機會，因為該基金目前的現金比重僅約占5%，為喬納茲2002年加盟該基金以來的最低水平。

　　2004年末售出部分持股之后，三位經理人買進了一些非美國公司的股票。

　　喬納茲強調說，這并不意味著某個外國股市優于美國股市，而完全是搜尋海外市場得出的幾個具體投資機會罷了——該基金嚴格執行自下而上的選股原則，也就是說，個股的重要性高于國家而不是相反。

　　由于該基金的優勢來源于市場其他參與者所忽略的投資對象，因此喬納茲不愿意討論他最近的具體選股，但他說，該基金三大長期持股有一些共同特點的確未被市場完全認識到。

　　Sovereign Bancorp Inc.(SOV)的業務區域是美國東北地區，是該基金多年的主要持股之一。

　　該公司在美國東北地區市場占有率很高，最近一系列收購的效益尚未顯示出來。

　　FleetBoston Financial于2004年被美國銀行(Bank of America)收購之后，Sovereign則收購了FleetBoston Financial旗下的一個分支機構網絡。

　　2004年上半年，Sovereign股價下跌了近20%，因為有人擔憂該公司吃下了它消化不了的東西。執行長希都(Jay Sidhu)繼續進行了更多但規模較小的收購行為，使得他敢擔風險的名聲更響亮了。

　　喬納茲說，某個時期，Sovereign的股價甚至低于其清算價值(liquidation value)。

　　現在，Sovereign已經從當初“高風險、高負債”的狀況，轉變為正在使收購得來資產更協調地發揮作用。

　　喬納茲說，該公司在東北地區的高市場占有率，也使得它成為一個潛在的收購目標，尤其可能引起大型海外金融集團的興趣，如蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland Group)或匯豐控股(HSBC Holdings)。

　　周四，該股升18美分，收于23.50美元。

　　喬納茲說，Mutual Financial Services Fund是Old Republic International(ORI)的最大股東。該公司銷售一般保險、抵押貸款保險和產權保險(title insurance)。

　　他說，由于該公司擁有三種不同的業務，因此整體來看該股被低估了，盡管它已經令人吃驚地給投資人帶來了持續的回報；另外，該公司有關儲備金的政策極其保守，而且管理層也非常出色。

　　Old Republic的股價為其帳面價值的1.1至1.2倍，股利收益率為2.7%，長期來看股東權益報酬率約達12%。

　　喬納茲說，同類公司的股價遠較該公司為高，它們的股價達到帳面價值的1.3倍，而股東權益報酬率卻僅為7%左右。

　　周四，該股升2美分，收于25.19美元。

　　White Mountains Insurance Group(WTM)也是Mutual Financial Services的主要持股。

　　該公司的董事長是保險業名人拜恩(Jack Byrne)，他為巴菲特(Warren Buffett)擁有的

　　他與巴菲特的關系還不止于此。巴菲特擔任董事長的波克夏公司(Berkshire Hathaway)，持有超過15%的White Mountains股權。

　　喬納茲說，White Mountains的聰明管理者專注于挖掘保險利潤，而并非不惜代價追求新的業務。

　　“許多保險公司口頭上都說，不會以沒有利潤的保費率來拓展業務，但在保費下降的艱難時期，這些公司的保費收入仍在上升。該公司就不同，它只在有利可圖的情況下才會提供保險，因此抵抗商業周期風險的能力更強�！�

　　周四，該股跌3.90美元，收于656美元。