波動率指數跌至底線 反彈一觸即發

　　【MarketWatch紐約8月1日訊】華爾街交易者之間普遍存在著一種觀點：“我不關心股市朝哪個方向動，只要它動就好。”

　　不幸的是，從芝加哥選擇權交易所(CBOE)波動率指數(VIX)來看，股市變動預計不會太大。該指數讀數最近跌至個位數字，這是十多年來的頭一次。

　　然而，有跡象表明逆轉時機到了。波動率指數也被稱為“擔憂指數”，因為它在股市疲軟環境下傾向于上升。看起來，該指數終于有望在八月份擺脫“擔憂”了。

　　但與該指數的別名相反，股市牛派沒有任何值得擔憂的，相反，他們應該寄于厚望才對。

　　熊士坦(Bear Stearns)策略師特拉漢(Francois Trahan)說，投資者一定不能忽略波動率指數跌至個位數字所傳達出來的含義。

　　雖然特拉漢最近在給客戶的通知中寫道，波動率指數讀數低可能意味著未來股市的道路“很不平坦”，但他認為，“除非波動率指數回歸到正常值，否則周期性牛市也許不會重新開始。”

　　上周標普500指數創下四年新高，七月份累計升幅3.6%，為2004年11月(3.8%)以來的最高升幅，為2003年12月(5%)以來第二高的升幅。

　　與此同時，波動率指數七月份最后的讀數為11.57，之前于7月20日跌至9.88；2004年11月，該指數最后的讀數為13.24；2003年12月，該指數最后的讀數為18.31。

　　如此看來，眼下買進選擇權是相當合算的，不是嗎？

　　贏一把的機會

　　與其說波動率指數是衡量擔憂情緒的，不如說是衡量市場機會的更為恰當，或者說它是在股市上賭一把的機會制造者。

　　基本上，買進選擇權的是押注方，賣出選擇權的是莊家。當一種選擇權定好價格之后，波動率便成為其中一個影響因素，甚至可能是最重要的影響因素，因為它決定著一定時期內選擇權履約價格有沒有實現的可能性。

　　簡單一點說，如果一種選擇權的價外(out of the money)幅度達到10%，而證券的波動率低于10%，那么該選擇權的買家幾乎不可能賺錢；更重要的是，選擇權的賣家幾乎不可能賠錢。

　　因此，經過一番復雜計算之后，超過履約價的可能性愈小，則購買選擇權的價格(或者說權利金)就愈低。

　　就好比拉斯維加斯的賭場，賠率總是有利于莊家。選擇權也是這樣，賣出的一方勝算更大。然而，選擇權賣家的危險在于，減去獲得的權利金之后，他們的虧損風險可以是無限的。

　　例如，股市超過買權(押注股市上升)履約價的幅度愈高，則選擇權賣家手頭的股票缺口也愈大，因此他們就不得不買進更多股票用來履約。

　　由于在公開市場買進非常麻煩(因為選擇權到期前的時間有限)，選擇權交易者可以利用“伽馬”部位來買進“波動率”。“伽馬”部位是一個變量，代表交易者的波動率部位——賣出選擇權就是賣出波動率，或者說賣出“伽馬”部位。

　　股市上漲愈快，選擇權買家擊敗莊家的可能性就愈大。如果波動率的漲幅足夠大，在履約價沒有突破時賣出選擇權甚至都可以獲利。

　　賣出選擇權的莊家必須提高選擇權的價格，增加定價模式中的波動率變量的容許幅度，從而使賠率重新有利于他們。或者，他們可以反過來買進選擇權(即買進波動率)，回補“伽馬”部位。

　　可見，波動率可以而且事實上會在股市上揚環境下上升。如果在一段較長時期內，選擇權賣家已經習慣了獲勝并得到權利金，這時波動率上升愈猛烈，其后續升幅就可能愈可觀。

　　經過將近兩年的低位徘徊之后，波動率指數現在顯示出有利于選擇權買家的跡象。

　　“擔憂指數”變“貪婪指數”

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)技術分析師本希格納(Rick Bensignor)指出，從歷史數據看，波動率指數的底線出現在讀數約為10的水平上。正如一種典型的商品期貨，其價格不會跌穿某個底線一樣——因為一旦低于這個底線，就存在基于生產成本的套利可能。

　　本希格納說，“盡管選擇權沒有什么‘生產成本’，但一旦達到某個價格水平，賣家便認為賣出選擇權所承擔的風險不足以抵償獲得的權利金。我們認為這個水平就是波動率指數為10的時候。”

　　上一次波動率指數低于10是在1994年1月。除了幾次大漲——1994年4月漲至28.30，同年11月漲至19.57，波動率指數基本上維持在15以下的水平，這種情形持續到1996年2月。

　　之后兩年內，波動率指數一路上漲，最后在20出頭的水平上穩定下來，期間有幾次漲至40多。大約從2003年9月開始，該指數又轉為下跌。

　　在上一次波動率指數跌至個位數值的過程中，標普500指數卻持續上揚，盡管是緩慢的。

　　從1995年稍早開始，標普500指數的上升軌道變得陡峭起來，那正是波動率指數趨勢逆轉之前。在波動率指數上升的過程中——從1996年2月至1998年2月，標普500指數累計上漲了60%多。

　　那還有什么擔憂的呢？也許我們應該把“擔憂指數”更名為“貪婪指數”。

　　記住電影“華爾街”中的蓋科(Gordon Gekko)對Teldar Paper股東說過的話：“貪婪雖然不好聽，卻是好東西。”

　　(本文作者：Tomi Kilgore)