圖解：歐洲央行縮減超寬松政策過程中的五大疑問

　　歐洲央行可能在周四就2.3萬億歐元刺激措施的命運做出決定，這次是數月以來最受關注的歐洲央行政策會議。經濟數據表現穩健，意味著特別刺激措施告一段落指日可待，不過通脹不振成了盡可能延長購買資產計劃的理由。

　　歐洲央行如何拿捏分寸，已經成為各市場的關注焦點，外界正試圖評估該行將如何縮減刺激措施。以下是投資人希望得到答案的幾個問題：

　　1． 歐洲央行縮減購買資產的幅度？

　　許多分析師預期，歐洲央行將宣布自1月起將月度購買資產規模從600億歐元降至300億，持續九個月；此前多個引述消息人士說法的報導指出，決策官員傾向“減少購買資產、拉長購買時間”的選項。

　　更大爭議點是，該行是否會以設定縮減購買資產六個月或九個月的方式，不對購債計劃設定終止期限，還是會乾脆宣布該計劃的到期日；現行購買資產計劃的到期日為12月。

　　分析師并不排除再展延12個月、并將購債規模進一步縮減至每月200-250億歐元的可能性。

　　圖表：歐洲央行量化寬松計劃圖表

　　2． 歐洲央行會改變前瞻指引嗎？

　　歐洲央行聲明中料繼續保留這樣的說法：即政策利率仍將維持低位、直至量化寬松計劃結束“很久之后”。

　　歐洲央行貨幣刺激維持的時間越長，投資者對其升息時機的預期就越會往后推。貨幣市場不再預估歐洲央行2018年會升息，而且很多分析師預計2019年之前升息無望。歐洲央行可能還會重申將對債券到期所回收資金進行再投資，向外界發出明確信號，該行一段時間內仍將活躍于債市。

　　圖表：歐洲央行債市再投資

　　3． 歐洲央行還擔心歐元強勢嗎？

　　與9月初上次歐洲央行會議后所及高于1.20美元的逾兩年半高位相比，歐元現在已下滑近3%，但有關歐元強勢的擔憂仍縈繞決策者心頭。

　　市場數據顯示，投資者仍預期歐元還有進一步上漲空間。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）周度數據，歐元多倉接近紀錄高位，而央行和主權財富基金等長線投資者對歐元的持倉仍處于低配狀態。

　　根據野村的分析，在歐洲央行總裁德拉吉上次的新聞發布會上，“匯率”一詞出現了25次，這在德拉吉或其前任特里謝的所有發布會中屬于出現頻率最多的一次。

　　圖表：歐元/美元及倉位調整

　　4． 如何解決債市可購債券稀缺？

　　符合歐洲央行刺激計劃購買條件的公債十分稀缺，讓央行縮減購債的理由更為充分。央行可能因為一些技術上的限制而被質疑，盡管分析師認為這一問題的更多細節在12月份披露的可能性更大。

　　有一種觀點認為，歐洲央行縮減公司債購買規模的速度可能慢于縮減公債購買的速度，以避免觸及自己設置的購買上限。

　　為彌補包括德國在內許多歐元區國家公債短缺的問題，歐洲央行資產購買一直向法國和意大利傾斜。這有助于我們理解，近期有關歐洲央行縮減購債可能是一個長期過程的談論，令意大利公債最為受益。

　　圖表：意大利-德國公債收益率差

　　5． 銀行業是否強勁，足以承受縮減購債的影響？

　　雖然宏觀經濟指標或許讓決策者相信，他們可以收緊金融條件，但歐元區銀行業仍然被疑云所籠罩。因此投資者將會仔細聆聽德拉吉講話，看他如何解決意大利等地不良貸款堆積的問題。歐洲央行面臨兩難，既要說服銀行為這類遺留問題提列撥備，又要拿出足夠的資金放貸。

　　決策者們需要確認，一旦央行退出，民間部門將有能力提供足夠的信貸，維持歐元區經濟的復蘇。

　　圖表：歐元區放貸增加，壞賬減少

責任編輯：李堅 SF163