興業全球基金鐘明：平心靜氣中蘊含力量
巴菲特股東大會奧馬哈手記 ——興業全球基金 鐘明
踏上奧馬哈小鎮，腦袋里不由自主地就浮現出查理-芒格的那句話：“大部分人都太浮躁、擔心得太多。成功需要非常平靜耐心，但是機會來臨的時候也要足夠進去。”是的，不來到這里，絕不足以體會這句話的深意。奧馬哈——一位于美國密蘇里河西岸的小城——真正能讓人體會到平心靜氣中蘊含的力量。
就是這樣一座充滿寧靜魅力的小鎮，每年五月初的幾天，會向世界展現出她令人枰然心動的魅力，世界各地4萬多名投資者懷著朝圣的激動心情匯集一堂、全世界的媒體爭相報道這里的每一個細節、網絡直擊層出不窮滾動播出，這一切都是因為伯克希爾-哈撒韋投資公司的年度股東大會召開了！
今年85歲的沃倫巴菲特與91歲的查理芒格在的音樂以及眾人激動的掌聲和歡呼中進場，兩位耄耋老人聯袂主持，以難以置信的耐力與體力和追隨著他們的股東們持續對話7小時，以至于有中國投資人忍不住要問：“你們保持這般活力的秘訣是什么？難道是喝可口可樂？！”與往年一樣，會場氣氛火爆，體育館座無虛席，充滿智慧的傳道、授業、解惑，機智的調侃，搞怪的詼諧，冷不丁的幽默；不一樣的是，伯克希爾-哈撒韋今年50歲了！
經歷了半個世紀蒸蒸日上的發展，巴菲特和芒格聯手締造了全世界迄今為止最成功也是最令人尊敬的投資公司，為股東創造的價值的年均復合增長率達到19.4%，這意味著1965年參加第一屆股東大會時股東的每一美元的投資，今天的帳面價值高度7694.15美元！這也難怪，每年的股東大會都吸引著數以萬計的投資者們，如朝覲般虔誠地從世界的各個角落蜂擁而至奧馬哈，頂禮膜拜他們心目中的“股神”巴菲特。在成為百年企業的道路上繼續會有什么樣的表現呢？巴菲特表示，將會非常注重傳承，盡其最大努力樹立正確榜樣，傳達人生信念。勢必尋找一位首先值得信任，其次投資與運營能力兼備的人傳承他的衣缽。
股東會9:30準時開始，開場絲毫沒有通常見慣的開大會的繁文縟節。巴菲特和芒格上臺落座，每人一罐可樂和一些餅干，股東會便簡簡單單舉重若輕萬眾矚目地開始了。巴菲特在臺上提問對答，自由從容，風趣幽默，說話簡短有力，有邏輯性，時而穿插一個小故事和一些自我嘲諷。在介紹完以比爾蓋茨為首的公司董事會成員之后，巴菲特開門見山地與股東們分享了他昨天剛獲得的BNSF(Burlington Northern Santa Fe)鐵路公司的年度財務報表，由于該公司各項業務指標自去年以來明顯上升，今年將斥資60億美元更新設備和開工建廠。接著，巴菲特對股東提出旗下房地產按揭貸款商高達20%的毛利潤是否合理的問題給出了簡潔而明確的回答：“該業務的凈利潤只有3%。我希望看到的是一個沒有暴利的正常的房地產市場。”
接著有股東問到有關3G資本(與伯克希爾哈撒韋公司合力收購H.J. Heinz)的問題，巴菲特認為3G資本非常擅于幫助企業在嚴格執行其既定的人力資源規劃同時依舊保持高效率的運作，并以漢堡王為例說明人力資源成本的嚴格控制與取得良好的公司業績之間并不矛盾，盡管很少有企業能夠實現這一目標。當有股東詢問一個保持10年盈利的公司所具有的五個特點時，芒格認為這個問題沒有放之四海而皆準的答案，因為每個公司都不一樣，他們也在不斷地學習。有股東質疑巴菲特向IBM巨額注資的合理性，并把IBM[微博]比做一家瀕死的老紡織廠。為此芒格回答說，作為在過去一段時間內計算機市場的主導者，IBM其實是一家非常有趣的公司。對該公司的投資時點和購買價格都非常有利。更重要的是，很少有公司能像IBM這樣經過數年傷經動骨式的調整后依然運作良好。我們過去投資的很多企業都經歷過類似的短期調整。巴菲特對于“保險行業的黃金時代能否復制？”的回答是：只要你永遠嘗試著新機會，那不只是保險行業，任何行業都會擁有黃金時代，我在意的只是收購價格是否足夠吸引力。之后，巴菲特和芒格還對諸如公司文化、美聯儲貨幣政策、職業經理人的商學院經歷甚至亞投行等問題一一做出回應。
鑒于伯克希爾哈撒韋是可口可樂及Diary Queen等高糖分食品企業的投資人，有的股東擔心最新的科學研究和政府監管措施會削弱這些企業的競爭優勢，不利于其未來的繼續發展。巴菲特表示不擔心，這些食品企業會適應消費者新的口味和對健康需求的偏好，繼續開發出保持其競爭優勢的產品，并預計未來幾年可口可樂的銷售將持續增長。他還開玩笑地表示自己活了這么一大把年紀，身體所需熱量的四分之一都是來源于可口可樂的消費；如果只讓他吃花椰菜和其他所謂綠色食品的話，大概是活不到這把歲數的。關于市場對美聯儲加息后果的擔心，巴菲特坦率地承認他和芒格對這一問題也暫時沒有非常確定的答案。美聯儲資產負債規模的膨脹就目前看來還沒有產生什么負面的影響。未來會發生什么，誰都說不準，但至少伯克希爾哈撒韋已經為它所能遇見的一切未來可能性(比如聯儲加息)都做了預案。我們能保證的是在任何經濟環境下，伯克希爾會比大多數的其他公司要做的更好。
當被問及是否擔心美元失去國際儲備貨幣地位的問題時，巴菲特認為在未來50年內的大概率事件是美元繼續扮演國際儲備貨幣的角色；而芒格則對美元的現有發行規模和方式頗有微辭，將其比喻為把印好的錢直接從直升機上灑下去，而不再像過去那樣印鈔之后首先做基礎設施的建設。有股東直戳淚點要求二老回答“最失敗的投資是什么？”巴菲特痛訴1990年在一家鞋廠上浪費了4億美元，更糟的是這4億美元不是現金而是當時等值的伯克希爾公司的股權。時至今日，這些浪擲的股權市值60億美元。還進一步總結道，每一次用股權做的收購都是錯誤。雖然，有人曾批評我們的收購太過謹慎，但100倍的過于謹慎也要好過1%的不謹慎呀！芒格補充道，多利用一些杠桿當然可以取得更快一點的增長，但付出的代價是每天晚上睡覺一直出冷汗。晚上一直出冷汗多不爽呀，所以想想(杠桿)還是算了。
關于伯克希爾旗下的保險業務一旦被監管部門認定具有大而不能倒的系統重要性，對公司的整體業績會有怎樣的影響？巴菲特解釋道，規模并不是判定金融機構系統重要性的唯一指標。沃爾瑪的規模要比絕大多數的金融機構都大，但走進沃爾瑪沒有人會產生特別不安的想法。因此真正的問題時伯克希爾從事的業務是否可能遇到一些會震蕩美國金融體系穩定的問題？在上次的金融危機中，旗下的金融機構表現穩健，可能是唯一還在堅持發放貸款的機構。因此，我們認為旗下的保險業務不具有威脅美國金融業穩定的能力和可能。當問題終于回到當前股票估值上時，股東普遍擔心的問題是現有高股價和高企業利潤能否持續。巴菲特認為企業利潤指標反映的是美國企業實實在在的經驗業績。至于高昂的股價，則取決于未來利率水平的發展。如果今天這樣的利率水平持續下去，很多股票其實是顯得非常便宜的。
值得關注的是，今年的股東大會上，巴菲特與芒格幾乎一口同聲并且不止一次地為中國經濟、中國的反腐、中國過去以及現在的表現叫好，并且毫不掩飾對中國未來發展的信心。巴菲特用了兩個“不能相信”來描述他對中國發展速度之快的感嘆，相當慷慨而樂觀地把中國與美國并且成未來的兩大世界超級大國，斬釘截鐵地認為，美國應當持續密切地保持與中國的合作，來共同抵御包括核武器、化學武器或者生物武器等極端反社會份子可能帶來的威脅。針對中國目前過去十幾個月翻了兩倍的中國股市，巴菲特堅持認為投資原則應是不分國界的。他本人在世界任何地方的投資都遵循著相同的原則。中國市場的投機力量比美國還要大意味著在中國市場可能有更多的機會被創造出來。人們總是尋找容易的方式(投資)，但容易的方式往往是錯誤的。芒格補充道，如果中國市場有更多考慮價值，而不是參與投機的投資者，中國市場會有更好的表現。他最后再一次強調，價值投資之外還有什么稱得上是有意義的呢？
親臨整場會議始末，眼見巴菲特與芒格兩位老人這般兢兢業業，內心從激動沉淀為難以名狀的感動，真切感受到了巴菲特之所以贏得股東們的尊重與信任，除了業績之外，那份真誠與坦率，真正為實現股東利益最大化準則下的盡心盡責，很難不使人產生信賴。在伯克希爾的很多股東中，以及控股企業中，有著為數不少的億萬富翁，這些人并非真正需要為了討生活而工作，但是在巴菲特這里，他們可以完成像對追求富足一樣強烈的去追求成就感的滿足，因為信賴，因為巴菲特這窮奇一生踐行和追尋的變化中的不變，變化中的可持續性，就好像不論財富怎樣增長，他依舊住在奧馬哈的那棟樸實無華的小木屋中。
