高盛設計并銷售的合成CDO究竟是什么樣的交易結構？證監會為何指責高盛涉嫌證券欺詐？讀起訴書原文有助于第一手地全面了解此案

　　編者按：

　　美國證監會起訴高盛一案，因為涉及復雜的衍生產品，異常難懂。為了讓讀者第一手地全面了解該案件，財新網翻譯了起訴書全文。

　　理解該案的一個關鍵，是了解其涉及到的合成CDO的交易結構。合成CDO與傳統CDO是不同的，財新網的名家博客Barron’s在博客“解剖ABACUS 2007-AC1”中對合成CDO的交易結構作了較清楚的解釋，其中的一張交易結構圖，對理解此案非常有幫助。Barron’s的另一篇博客“高盛如何欺騙了投資者”，也有助于對此案的理解。

　　財新網對此案已有幾篇報道，包括：“SEC訴狀再現高盛舞弊全程”，“保爾森基金回應高盛案”。

　　本文的譯者為財新記者陳璐，實習記者黃玉蕾，熊穎。全文約1.1萬字。

　　譯文的每個段落前都依原文標注了序號，便于與英文對照查詢。

　　美國證監會的起訴書

　　被告：高盛公司、高盛雇員法布里斯·托爾雷

　　概況

　　1.美國證監會起訴高盛及其雇員法布里斯·托爾雷(Fabrice Tourre)，指控其涉嫌證券欺詐罪。被告在向投資者銷售一款自主設計的合成抵押債務債券(Synthetic Collateralized Debt Obligation, 下稱合成CDO)時，存在重大誤導性陳述并隱瞞關鍵信息。這款產品名為ABACUS 2007-AC1，其表現基于住宅按揭貸款支持債券(Residential Mortgage-Backed Security，下稱RMBS)，由高盛在2007年初設計并銷售。當時，美國房市和相關證券疲態初顯。在美國房市崩潰過程中，這類與之相關的合成CDO將損失放大，對金融危機起到了推波助瀾的作用。

　　2.高盛營銷ABACUS 2007-AC1的材料包括：投資條款表單(term sheet)、翻轉書(flip book)及CDO發售備忘錄。這些材料表明，CDO對應的RMBS參考組合(reference portfolio of RMBS)由ACA Management LLC(ACA)篩選。ACA是一家專業分析RMBS信用風險的第三方機構。但營銷材料沒有向投資者披露，一家名為保爾森基金公司的對沖基金(Paulson & Co.，下稱保爾森基金)在RMBS參考組合的篩選中扮演了重要角色。而保爾森基金的利益卻與ABACUS 2007-AC1的投資者直接對立。因為保爾森基金在參與RMBS參考組合的篩選后，做空了RMBS參考組合，具體做法是，保爾森基金與高盛訂立信用違約掉期(CDS)，為ABACUS 2007-AC1特定層級的資產購買保險。因做空可獲得經濟利益，保爾森基金在篩選RMBS時，有動機去故意選擇一些不久后會出現信用問題的RMBS。在所有營銷材料中，高盛均未披露保爾森基金參與了參考組合的篩選，且存在利益沖突。

　　3.總之，高盛應保爾森基金的要求安排了一項交易，在交易中，保爾森基金出于自身利益對參考組合的篩選施加了重大影響，而高盛沒能在營銷材料向投資者披露這一點，即保爾森基金的作用及利益沖突。

　　4. 托爾雷(Tourre)是ABACUS 2007-AC1的直接負責人。托爾雷設計了這個交易、負責營銷材料的準備工作，并與投資者進行了直接溝通。保爾森基金未對外披露的賣空行為，及其在參考組合篩選中扮演的角色，托爾雷都知情。托爾雷還誤導ACA，讓其相信保爾森基金對ABACUS 2007-AC1投資2億美元，既然保爾森基金投資了這個產品，它與ACA在利益上就是一致的。但實際上，保爾森基金與ACA在利益是直接沖突的。

　　5.上述交易完成于2007年4月26日。保爾森基金向高盛支付了約1500萬美元，用于ABACUS 2007-AC1的設計和營銷。至2007年10月24日，ABACUS 2007-AC1中的RMBS有83%被降級，另有17%處于負面觀察。至2008年1月29日，99%的RMBS被降級。結果，ABACUS 2007-AC1的投資者損失了近10億美元。而保爾森基金持有的CDS合約則因此獲得了近10億美元的利潤。

　　6.在上述不當行為中，高盛及托爾雷直接或間接的做法觸犯了1933年版美國證券交易法第17章a項條款、1934年美國證券交易法第10章b項條款以及交易法規中第10章b的第5條。證監會將尋求向上述兩位被告施加禁令救濟、追回非法獲利、賠償利息以及其他適當和必要的衡平法上的救濟措施。

　　管轄權及管轄地

　　7. 根據交易法中的第21章b節、e節及第27章的內容，紐約南區地方法院擁有裁決上述行為的司法管轄權。

　　被告

　　8.高盛(Goldman, Sachs & Co。)是高盛集團(Goldman Sachs Group, Inc。)下屬的主要證券經紀商。高盛設計和銷售了ABACUS 2007-AC1。

　　9. 法布里斯·托爾雷(Fabrice Toorre)現年31歲，是高盛的業務代表。托爾雷是高盛主要負責ABACUS 2007-AC1設計和營銷的雇員。彼時，托爾雷在高盛的紐約總部，擔任副總裁，在結構性產品相關交易平臺(structured product correlation trading desk)工作。托爾雷目前在倫敦擔任高盛國際的執行董事。

　　(譯者注：副總裁與執行董事都是投資銀行內部的級別名稱。由低到高依次為：副總裁、執行董事、董事總經理。)

　　事實

　　A. 高盛的關聯交易平臺

　　10.高盛的結構性產品相關交易平臺創建于2004年底或2005年初。它提供的其中一項服務，就是設計和銷售結一系列被稱為“ABACUS”(中文意思是算盤)的合成CDO，CDO的表現與RMBS直接掛鉤。在競爭激烈的市場中，高盛努力尋求做大做好這個產品。2007年3月12日，高盛向集團的按揭證券資本委員會(MCC)遞交了一份內部備忘錄，其中稱，“為滿足多種客戶的需求和目標，進行設計和從事復雜交易的能力，是我們做好這個產品系列的關鍵。”“執行好ABACUS 2007-AC1和其他類似的產品，可以讓高盛在這個市場的增長中更有力地競爭。”

　　B。保爾森基金的投資策略

　　11.保爾森基金一家成立于1994年的對沖基金。2006年起，保爾森基金設立了兩只新基金，名為保爾森信貸機會基金(Paulson Credit Opportunity Funds)，其通過CDS合約為各種債務債券購買保險，從而做空次級按揭貸款(譯者注：保爾森基金為這些RMBS交保險費，一旦次級按揭貸款出現問題，與之對應的RMBS就會違約，保爾森基金就可以根據CDS合約獲得保險賠償。保險賠償的金額遠遠大于它事先交的保險費。)。CDS是一種場外交易的金融衍生合約，按合約，買方需要定期交保費，而賣方為債務證券提供擔保，如果債務證券出現違約，由賣方向買方支付賠償金。

　　12.RMBS是住房按揭貸款支持的債券。投資者從其對應的按揭貸款的本金和利息中獲得收益。保爾森基金采用的投資策略，基于這樣一種想法：由于各種原因，一些被評級為“BBB”的中級和次級RMBS債券，相當于評級為標普“BBB”級或穆迪“Baa2”級的債券，可能會出現信用違約事件。“BBB ”是RMBS中投資層級最低的，若按揭資產出現惡化，在本金虧掉后，率先虧損的就是這一層級。(譯者注：資產證券化產品通常采取結構化的分層，信用等級較高的層級，收益率較低，信用等級較低的層級，收益率較高，投資者可以根據自己的風險偏好選擇投資不同的層級。不同的層級在承擔損失時也有先后序列，出現信用風險時，低信用等級的層級首先承擔損失)

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