摩根士丹利著名分析師瑪麗.米克唱多中國網絡股

　　記者 黃繼匯 北京報道

　　摩根士丹利著名分析師瑪麗·米克(Mary Meeker)在上個世紀90年代曾被譽為“網絡皇后”，在互聯網鼎盛時期，不少投資者都追隨在她身后。

　　昨日這位“網絡皇后”與摩根士丹利另一位分析師季衛東，對在納斯達克上市的中

國網絡股發表了樂觀的評價。而近幾個月來，正值中國經濟增長備受矚目，同時互聯網類股炙手可熱之際。美國國內的投資者也越來越多地將目光投向中國等其他國家，以求獲得更高的回報。

　　瑪麗認為中國的互聯網類股有很大的發展潛力。原因在于，中國擁有世界上最多的消費者，而互聯網能覆蓋到中國眾多的消費者，這一優勢要超過其它行業。作為世界上增長最快的經濟體，中國在過去20年里GDP增長19倍，而互聯網又是中國增長最快的行業�，旣愔赋�，目前中國互聯網有以下幾個趨勢值得關注:

　　首先，中國互聯網的增長動力一直很強勁。中國的互聯網用戶數量上排名第二，30歲以下的互聯網用戶數量則超過世界上其它任何國家，擁有大量的年輕用戶表明中國互聯網將不斷有創新能力，以迎合年輕人的需要。

　　其次，有別于其它國家，中國互聯網目前以手機為中心，而非以電腦為中心。中國擁有3.6億移動用戶，是互聯網用戶的3.6倍，是排名緊隨其后的三個國家的總和(見圖一)。無線增值業務為中國互聯網公司帶來的收入貢獻達到7億-8億美元，是在線游戲收入的2倍，在線廣告收入的3倍。

　　第三，外資對中國互聯網的興趣迅速增加，世界網絡公司巨頭紛紛涉足中國市場，中國網絡業的兼并與收購也熱點不斷(見圖二)。

　　另外中國網絡業一些領域的領頭羊已經取得了很好的收益。瑪麗指出，業務專注方可帶來較大的市場份額(見圖三)。但領先地位未必能一勞永逸，還需要公司不斷努力。

　　瑪麗指出，中國互聯網公司的利潤率要大大高于全球同類公司，這是因為中國有充足的勞動力供應，而且生活開支低。另外中國互聯網企業大部分都采用“在線業務”加“線下經營”并重的模式，對于在線公司來說，線下經營有利于爭取客戶和產品銷售。如攜程有1，300名電話服務中心工作人員在銷售機票和酒店房間，百度也在各地都有銷售人員向中小企業推銷它們的服務，盛大通過300，000個零售點銷售預付卡。但競爭、

　　將中國網絡股與全球同類公司相比較，可以發現，中國互聯網公司的估值低于全球同類公司。中國排名前五的互聯網公司的平均市盈率是15-20倍，而美國排名前五的互聯網公司的平均市盈率是40-50倍�，旣愓J為，這有幾方面的原因:國際投資者擔心中國互聯網公司高利潤率可能難以持續；激烈的競爭使行業領先地位的變更要比其它國家更快；不熟悉中國公司的業務模式；以及對無線收入分成的變化、清理內容等政策風險的擔心。

　　瑪麗認為，目前對中國互聯網公司而言，內容越來越重要，供應商控制定價權，已經到了“內容為王”的地步。TOM在線為獲得某些音樂的無線經銷權把40%-50%的收入支付給了音樂公司；空中網為獲得精彩大片無線經銷權而支付的錢是兩年前的5倍。同時，新型無線和寬帶服務的推出，產生了對高質量內容的需求。中國移動的彩鈴用戶在過去的一年半里每季度按90%的速度增長，最流行的歌曲“老鼠愛大米”下載量達到500萬，潛在收入接近中國最暢銷的CD、MTV等，一些內容供應商在移動增值業務上獲得的收入幾年內可能會超過收費電視業務。

　　對于中國互聯網公司面臨的挑戰，瑪麗指出，主要包括中國經濟能否軟著陸。而在線廣告和高等無線增值業務(WAP和彩信)易受到經濟周期的影響，在線游戲和基本的無線增值業務(如短信)則受周期影響較少。另外還有移動運營商是否會改變收入分成，以及公司管理層能否關注公司長期價值與短期利潤等。

　　瑪麗表示，挑選互聯網