本刊記者 朱益民

　　“目前,尚未接到可以辦理‘港股直通車’開戶的通知,仍然處在等待正式批復的階段。”8月31日,中行天津分行個人理財中心負責人楊蘇如此表示。

　　雖然“港股直通車”開通時點推遲，但開弓沒有回頭箭，個人境外投資開閘只是時間問題。在資本項目管制藩籬行將轟然拆除之際，國家外匯管理局促進國際收支平衡以及個人投資者利用國際金融市場優化資產配置、提高資金收益的美好愿景能否如期實現，依然為市場在熱切期待中最為關注的焦點。

　　1120億美元的流動性

　　據國家外匯管理局官員透露，允許境內居民個人直接投資境外證券市場的目的在于促進境內個人充分利用國際金融市場優化資產配置、分散投資風險、提高資金收益 ，同時深化外匯管理體制改革，拓寬外匯資金流出渠道，促進國際收支基本平衡。

　　從個人境外投資試點政策的背景考察，雖不能否認讓境內居民利用國際金融市場優化資產配置、分散投資風險并提高資金收益為這一政策舉措的重要目的，但拓寬外匯資金流出渠道、促進國際收支基本平衡則應該是國家外匯管理局更為看重的政策預期。

　　雖然海內外對國家外匯管理局批準個人直接投資境外證券市場市場一致反響強烈，認為此舉為中國

資本市場對外開放的一又一里程碑式改革，然而，在個人境外投資能夠向外分流多大規模外匯資金這一問題上卻存在較大分歧。

　　2007年8月27日，英國金融時報發表題為《中國居民儲蓄勢將涌向全球市場》報道，認為中國約2.3萬億美元的居民儲蓄大部分存放在低息銀行賬戶里，居民對

股票的需求十分強勁，但內地兩個股市的供應有限，以致于內地股市的過熱跡象似乎越發明顯。一旦中國個人投資者在海外投資方面獲得更多自由，中國海外組合投資升至經合組織(OECD)成員國的平均水平，則中國的海外投資可能增加到1.3萬億美元。

　　瑞士信貸估計，放開個人境外投資限制將給香港帶來1120億美元的流動性。

　　J.P.摩根則認為，投資壁壘的取消最終會使得每年有1200億至2000億美元的資金流出內地。

　　德意志銀行大中華首席經濟師兼內地與香港宏觀策略主管馬駿預測，估計由今年7月中起計的12個月內，通過QDII和個人投資兩種渠道流入香港的資金規模將達400億美元(約3000億元人民幣)。

　　估值差異將始終存在

　　與海外對中國外匯資金外流積極預期相反，國內研究機構則認為這一政策不會引發大量的資金外流。

　　安信證券首席經濟學家高善文認為，開放居民個人投資香港市場的政策并不會對國內流動動性過剩局面形成大的沖擊，在資本自由流動的同時，資金的本土偏好(“Home Bias”)在境內外市場之間筑起了一道無形的墻，

　　據其研究發現，實際上投資者持有的國外資產比重要遠低于標準資產組合理論所預測的比例，美聯儲(1997)的數據顯示，美國投資者持有的境外資產占比通常不到10%；日本的比例要略高一些；德國的比例可能在15%左右，這些占比均顯著低于相對這些國家而言其境外市場在全球金融市場的比例，英國的數據似乎令人意外地高，但其投資者大約也只有1/3的資產投向了海外。

　　中國商務部研究員梅新育博士認為，在國內流動性過剩壓力有增無減的背景下，此舉對優化我國對外資產結構、滿足部分居民投資需求、對內地居民提供更平等待遇等均有積極意義。但是，由于以下因素限制，此舉在中短期內實際業務規模將相當有限，不至于對我國國際收支等產生明顯的實質性影響。

　　梅新育得出上述結論的理由有三：　一是盡管外匯管理部門開放了居民對外證券投資，但具有足夠資產的潛在投資者并不全都會選擇投資證券市場，證券市場投資者中又只有一部分會克服“本土偏好”而選擇投資境外證券市場，選擇投資境外證券市場者又只有一部分冒險傾向較強者會選擇個人直接投資而不是通過QDII投資；二是境內外市場收益率的差異將構成阻礙潛在內地投資者開展跨境投資的障礙。 在香港股市上，恐怕只有那些同時在內地、香港兩地上市且A股價格明顯高于H股價格者才是潛在內地投資者心儀的投資對象；三是在我國的現實情況下，開放居民跨境投資必然會給資本外逃、跨境洗錢者提供新的可選擇途徑。因此，除了相應同步強化反洗錢等工作之外，開放這項業務必定要遵照循序漸進、統籌規劃、先易后難、留有余地的原則，其對放松資本項目管制的意義也頗為有限。

　　梅新育指出，允許個人直接投資境外證券市場的最大意義在于增進我國跨境資本流動的透明度。盡管我國長期實行嚴格的資本項目管制，至今仍對全部開放資本項目管制態度謹慎。但實際上，至少從上世紀80年代末開始，中國就開始出現了大量游離于政府監測之外的變相資本流動，我國企業和居民實際對外投資(包括直接投資和證券投資)額遠遠超過官方統計數據。早在2004年，中國內地持有美國證券達30億美元；2005——2006年度內地投資者占當年香港股市外部投資者代理交易量比例已達5.44%，

　　他強調，在

人民幣升值壓力有增無減、內地資產市場泡沫橫飛導致熱錢普遍內流的時期，我們不能過分指望開放境外證券投資能明顯增加境內居民對外投資的真實規模，不能過分指望此舉真能明顯減緩資本內流的步伐。

　　危險的試水？

　　目前， A股和H股之間存在的高達90%的巨大價差，是吸引境內投資者紛紛向中行天津分行預約港股投資開戶的重要誘因，以至出現每3分鐘受理一人開戶預約的火爆場面。但業內專業人士普遍認為，港股投資錢景并非已經預約開戶的個人投資者預想的那么美妙。

　　高善文指出，A股和H股之間的價差將始終存在。一個公司的股價是由其基本面狀況以及估值水平決定的。其中，基本面情況包括公司目前的盈利狀況、未來盈利的增長以及這種增長面臨的不確定性等。不同投資者對同一公司基本面看法存在差異(包括由于信息優勢等形成的本土偏好)是異地上市公司股價存在背離的部分原因；此外不同市場的估值水平在理論上反映了各市場資金機會成本的差異，也導致了異地上市公司股價的差異。

　　業內傳聞， 8月17日，受美國次按危機拖累，香港恒生指數一度暴跌1200多點，國外某著名投資大行一些內部人士參與渦輪炒作，一天損失相當于其10年的工薪收入。

　　某香港證券公司在深圳開展港股投資咨詢服務的內部人士向記者透露，在近期香港股市劇烈動蕩中，包括國內前期試點的QDII在內，無論個人還是機構投資者，其港股投資業務虧損普遍達到30%-40%。

[上一頁]　[1]　[2]　[3]　[4]

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。