研報來源：華泰金融控股（香港）有限公司

　　經濟分析師 趙洪巖 博士

　　10月資本外流保持穩定

　　我國10月外匯儲備較上月減少了460億美元，令市場對資本外流的擔憂進一步增加。然而，此次下降主要是由美元強勢所帶來估值影響所致。10月銀行代客結售匯逆差102億美元，低于9月份的269億美元，顯示持有海外資產的意愿已在下降。我們估計10月資本流出大約470億美元，與9月份持平，遠低于16年一月1，370億美元的歷史高位。由于最近人民幣的貶值，我們預計11月份的資本外流會上漲，但是在接下來到年底的時間里不大可能出現恐慌式的資本外流。

　　年初的大規模資本外流還會重現嗎？

　　我國在2015年末至2016年初之間發生的大規模資本外流主要由央行匯率政策不穩定、中國經濟前景不理想、以及對美聯儲多次加息的預期所致。然而，這三個因素自從16年二季度已經顯著弱化，資本外流也逐漸溫和。在特朗普贏得美國大選之后，美聯儲加息的可能性增加，從而給進一步的資本外流帶來壓力。但由于央行加大了資本管制力度，且中國經濟實現平穩增長的前景可期，我們認為2016年初的大量資本外逃不會重現。

　　資本外流對國內宏觀經濟的影響

　　資本外流對于國內宏觀經濟的影響除了縮減外匯儲備，還會縮緊市場流動性、限制央行實施貨幣政策的空間，這在16年初尤其如此。然而，鑒于以外幣計價的短期外債只占16年上半年外匯儲備的15%，發生債務或金融危機的風險并不高。市場無需過度擔心最近資本外流對中國經濟的影響，因為流出規模有限。

　　央行在蒙代爾三元悖論中的選擇

　　在2016年初，人民幣貶值以及資本外流使得央行貨幣政策空間有限。盡管最近的資本外流比較溫和，央行還是會繼續實施更多資本管制，以防止人民幣大幅貶值，也為政府進行結構改革爭取時間。為了使國內經濟重振生產力，我們認為需及時采取去產能、放開管制及削減稅收等改革措施。

　　華泰香港投資評級標準

　　時間段報告發布之日起6個月內

　　基準市場指數恒生指數（以下簡稱基準）

　　股票評級

　　買入股價超越基準 15%以上

　　持有股價相對基準波動在 -10%-15%之間    

　　賣出股價弱于基準 10%以上

　　行業評級

　　增持行業股票指數超越基準

　　中性行業股票指數基本與基準持平

　　減持行業股票指數明顯弱于基準

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