海通宏觀研究首席分析師顧瀟嘯

　　11月12日，“2016年中國證券業(yè)金牛分析師頒獎(jiǎng)典禮暨高峰論壇”在深圳隆重舉行。來自19家證券公司的160個(gè)小組或分析師及7個(gè)券商團(tuán)隊(duì)獲獎(jiǎng)。代表業(yè)內(nèi)頂尖水平的各獲獎(jiǎng)分析師、團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人齊聚一堂，共同探討新形勢下的中國價(jià)值發(fā)現(xiàn)之路。

　　海通宏觀研究首席分析師顧瀟嘯發(fā)表演講表示，我們認(rèn)為最近商品市場的拐點(diǎn)可能就在不遠(yuǎn)的地方，我們最近一個(gè)大的標(biāo)題就是“從實(shí)物資產(chǎn)到金融資產(chǎn)”，其實(shí)大類資產(chǎn)里面看一看，今年房地產(chǎn)調(diào)控以后開始下滑，股票資產(chǎn)從底部區(qū)域開始慢慢起來，商品市場還沒有到最好的做空的時(shí)候，但已經(jīng)不遠(yuǎn)，債券最近開始和海外的債券一樣進(jìn)行調(diào)整。所以只要總量流動(dòng)性沒有下降的情況下，總有機(jī)會(huì)找到能漲的資產(chǎn)。

　　現(xiàn)在相對(duì)而言大類資產(chǎn)里面股票展示出來的機(jī)會(huì)更好。但明年債券市場是不是就沒有機(jī)會(huì)？肯定不是這樣，等經(jīng)濟(jì)明年重新下行，這一輪經(jīng)濟(jì)刺激過去，地產(chǎn)投資被拖累的影響再出現(xiàn)以后，我們覺得明年債券市場還有很好的機(jī)會(huì)。

　　以下為演講全文：

　　顧瀟嘯：尊敬的各位嘉賓、各位朋友，大家下午好！我是海通證券的顧瀟嘯，很高興有這樣的機(jī)會(huì)來到深圳，與各位領(lǐng)導(dǎo)、各位朋友作匯報(bào)交流。首先要感謝金牛獎(jiǎng)的投票人投我們一票，這是對(duì)我們的信任，謝謝大家！其次也要感謝中國證券報(bào)的組織，提供這樣一個(gè)好的平臺(tái)跟各位朋友聚在一起進(jìn)行充分的交流。本來今天這個(gè)獎(jiǎng)是由團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人姜超博士來領(lǐng)，但由于他在海外路演，不在國內(nèi)，所以由我代他領(lǐng)獎(jiǎng)。

　　其實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)研究是這幾年開始慢慢在賣方研究中有一定的地位，我自己是2012年加入公司的，當(dāng)時(shí)任海通的宏觀分析師，當(dāng)時(shí)公司有一次在區(qū)域組織一場投資者交流活動(dòng)，請(qǐng)了很多宏觀策略分析師，但等到宏觀分析師上臺(tái)演講的時(shí)候，臺(tái)下的人都走了，為什么？投資者說你不用告訴我GDP是多少，你只要告訴我股票漲不漲就行了。等到我講的時(shí)候，臺(tái)下只有一個(gè)人了，但這是領(lǐng)導(dǎo)交給我的任務(wù)，我還是堅(jiān)持講下去，等我講完，我想感謝一下這位觀眾，但他說“你不用謝我，我是接下來要演講的策略分析師”。

　　從今年1月份到現(xiàn)在，只要大家把過去幾年成功的交易策略反著做一遍就可以，今年最成功的策略就是做多商品，相信每位朋友都會(huì)接到騷擾電話，比如“顧先生，您對(duì)貴金屬投資感不感興趣？您對(duì)商品期貨投資有沒有興趣？”接到這種電話我會(huì)毫不猶豫掛掉，但今年我有點(diǎn)后悔，為什么今年商品漲得這么好，反而股票和債券有點(diǎn)弱勢？回答這個(gè)問題首先需要明白兩個(gè)邏輯，第一個(gè)邏輯是總量流動(dòng)性有沒有出現(xiàn)下降，如果總量流動(dòng)性出現(xiàn)下降，那所有的資產(chǎn)都會(huì)跌，因?yàn)槲覀兊亩潭死蕸]有上升，長端利率保持相對(duì)穩(wěn)定，資本市場的錢還是很多。第二就是這些錢流向哪里？這些錢今年流向?qū)嵨镔Y產(chǎn)商品資產(chǎn)，2016年上半年表現(xiàn)最好的就是黃金和商品，包括焦煤焦炭期貨，黑色金屬從年初一直漲到現(xiàn)在，如果不算昨天的黑色星期五的話，商品市場一直表現(xiàn)是最好的。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)大類資產(chǎn)輪動(dòng)轉(zhuǎn)向？這是宏觀研究員的主要職責(zé)，現(xiàn)在宏觀研究不再局限于預(yù)測下個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或者今年的GDP，我們更多的是指導(dǎo)投資者做大類資產(chǎn)配置，站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)如何進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，商品還能不能買，明年債券有沒有機(jī)會(huì)，這都是宏觀研究需要回答的問題，在大類資產(chǎn)配置領(lǐng)域，最有名的理論就是美林的投資時(shí)鐘理論，這是美林投資銀行家用了30年的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)繪制出的投資時(shí)鐘。我們國家今年把美林時(shí)鐘玩成了電風(fēng)扇，美林以經(jīng)濟(jì)增長和通脹為劃分，劃分了四個(gè)象限，在四個(gè)象限里面，股票、商品、債券、現(xiàn)金都有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。今年上半年就是一個(gè)很明顯的滯漲機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)下行，同時(shí)還有對(duì)通脹預(yù)期的回升，CPI一度突破2.0%，PPI在上上個(gè)月也是2012年以來首次轉(zhuǎn)正，未來通脹壓力還是很大，這種情況下，商品一直會(huì)表現(xiàn)比較好，因?yàn)闆]有經(jīng)濟(jì)增長，只有通脹的話就是典型的制造期。

　　但是不是說未來商品能一直漲？當(dāng)然也不是，商品的漲價(jià)明明白白是沒有需求支撐的，更多是供給的收縮，今年習(xí)主席提出供給側(cè)改革就是今年最明確的主題投資機(jī)會(huì)，我們會(huì)看到焦煤焦炭的產(chǎn)量在供給側(cè)改革的影響下大幅下降，所以煤炭價(jià)格一直上漲，動(dòng)力煤一直在上漲，但是動(dòng)力煤漲價(jià)之后帶來上游行業(yè)持續(xù)暴利，給中下游的電力企業(yè)都帶來一定的虧損壓力，因?yàn)槊簝r(jià)上漲沒辦法傳導(dǎo)到終端電價(jià)上，最近發(fā)改委密集召集煤炭企業(yè)、電力能源企業(yè)開會(huì)，其實(shí)也是在干預(yù)商品市場。我們認(rèn)為最近商品市場的拐點(diǎn)可能就在不遠(yuǎn)的地方，我們最近一個(gè)大的標(biāo)題就是“從實(shí)物資產(chǎn)到金融資產(chǎn)”，其實(shí)大類資產(chǎn)里面看一看，今年房地產(chǎn)調(diào)控以后開始下滑，股票資產(chǎn)從底部區(qū)域開始慢慢起來，商品市場還沒有到最好的做空的時(shí)候，但已經(jīng)不遠(yuǎn)，債券最近開始和海外的債券一樣進(jìn)行調(diào)整。所以只要總量流動(dòng)性沒有下降的情況下，總有機(jī)會(huì)找到能漲的資產(chǎn)。

　　現(xiàn)在的大類資產(chǎn)環(huán)境和2012年8、9月份特別像，2012年8月份央行重啟14天逆回購，9月份重啟28天逆回購，那時(shí)候債券市場的收益率十年期國債從3.3一直上升到3.6，債券、股票、商品都開始下跌，大家解讀為這是央行的貨幣政策收緊。債券市場也很好理解，因?yàn)榭偭苛鲃?dòng)性開始出現(xiàn)一定的下降，但是商品股票會(huì)不會(huì)跌？投資者覺得利率的中樞提高了，利率中樞的提高會(huì)影響到實(shí)體的一般加權(quán)貸款利率，企業(yè)融資成本上升，會(huì)損害到自身經(jīng)濟(jì)，所以未來經(jīng)濟(jì)可能不好。但是等8、9月份的數(shù)據(jù)出來以后，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)并沒有那么差，商品市場從2012年9月份一直暴漲到2013年一季度，2012年8、9月份的宏觀環(huán)境和現(xiàn)在的宏觀環(huán)境非常相似，所以在這一輪商品市場上漲開始慢慢接近尾聲的時(shí)候，我們建議大家應(yīng)該且戰(zhàn)且退，更多的投資于金融資產(chǎn)，比如股票、債券，但是債券市場現(xiàn)在最大的問題是央行的貨幣政策偏緊，首先是因?yàn)橥浀膲毫蛥R率的壓力，所以現(xiàn)在相對(duì)而言大類資產(chǎn)里面股票展示出來的機(jī)會(huì)更好。但明年債券市場是不是就沒有機(jī)會(huì)？肯定不是這樣，等經(jīng)濟(jì)明年重新下行，這一輪經(jīng)濟(jì)刺激過去，地產(chǎn)投資被拖累的影響再出現(xiàn)以后，我們覺得明年債券市場還有很好的機(jī)會(huì)。

　　總體來說，明年還是金融資產(chǎn)的大時(shí)代，當(dāng)然明年要漲的資產(chǎn)不一定是今年最火爆的資產(chǎn)，有一句話說得好“冬天來了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？”下一個(gè)處在春天的資產(chǎn)在哪里？是不是還是商品？抑或是跟年沒怎么漲過的原油、橡膠，還是農(nóng)產(chǎn)品或今年跌得比較慘的成長股？讓我們一起拭目以待，期待更好的明天。