國泰君安證券研究所所長黃燕銘

　　11月12日，“2016年中國證券業金牛分析師頒獎典禮暨高峰論壇”在深圳隆重舉行。

　　國泰君安證券研究所所長黃燕銘、海通證券研究所所長路穎、 廣發證券研究所執行董事羅軍、招商證券研究發展中心研究總監楊曄、長江證券研究所所長劉元瑞參與圓桌論壇討論“經濟新常態下中國價值發現之路”。

　　國泰君安證券研究所所長黃燕銘表示，未來雖然經濟增速處于下降的狀況，股票市場的投資機會依然還會有，成長的價值股票都有，所以在未來經濟的波動當中，我們還可以重點去布局。我要說的是2017年是布局年，政治、經濟環境都會給我們提供很多契機，接下來股票倉位和結構會影響到我們2018年、2019年的收益。2017年我們認為成長股、價值股應該相對是一個均衡的配置，不是重點投哪一段。股票買不買？買。前段時間老有人問我會不會暴跌？我說不會暴跌。會不會漲？我說存在可能性。我不說后面是牛或熊，我只是說后面往下的空間是有限的，往上的空間比原來的情況稍微樂觀一點。

　　股票買不買？買。下一階段成長和價值都可以考慮，大家不用對股市過于擔心，看到經濟往下滑，就對股市很悲觀，沒有必要，2017年我們認為成長、價值都有投資機會。

　　以下為黃燕銘發言內容：

　　黃燕銘：謝謝李總。這里先要講幾個問題，第一個問題是什么是成長股，什么是價值股。剛才陳杰代表廣發講了他們對成長股和價值股的理解，陳杰是若干年前我在申銀萬國，把他從華師大招到我們這個行業的，披露一個消息，我當年為什么要招他入行？原因有兩點，一是口才好，二是長得帥。

　　他剛才講到成長和價值，大家往往對價值的理解就是EPS業績，往往對成長的理解是未來的業績怎么樣，業績達到30%或30%以上，大家對價值的理解就是業績，對成長的理解就是業績的增長率。在我的理解中，成長和價值不是以業績的成長性與否，而是以風險高低來論，所謂成長股是指高風險特征的股票，所謂價值股是指低風險特征的股票。陳杰剛才講得非常好，他說他發現真正具有高業績增長的行業，可能也就是兩年、三年、四年、五年，08年那個時候大家總是在講成長股、價值股，但那個時候成長股、價值股的概念跟剛才陳杰的觀點是比較一致的，但今天成長股已經不是原來的概念。在我的概念當中，成長股和價值股實際上是指風險特征的高和低，成長性的高低指的是分子EPS，而風險特征的高低是分母問題，2014年價值股漲，實際上都是屬于無風險利率下降導致下的低風險特征股票的行情，而2015年上半年成長股漲，本質上是風險偏好上升之后導致高風險特征的股票行情，2016年是什么？2016年初我們的策略分析師提到成長轉價值，所以2016年國泰君安研究所一直強調的是價值股，而不是成長股，重點推價值，而不是成長。

　　但是我認為國慶節的房地產限購是一個分水嶺，一、房地產限購；二、人們對人民幣貶值的壓力或者人民幣貶值的預期又開始逐步形成，再加上我們看到銀行的匯率確實有下降的傾向。當然我們相信未來在央行的調控之下，人民幣即使有所貶值，還是在可控的范圍之內。在這種情況下，人民幣匯率的壓力以及房地產市場限購的政策會導致一個結果，成長股的行情又會回來，價值股的行情略微消沉，這兩個東西會出現此消彼長。

　　總結一下，1月份一直到10月初這段時間，我們主要看的是價值股，對成長股相對來講不是特別看好，但是10月1日以后，我們的觀點是成長股和價值股都可以看，我們強調的是均衡配置，我們的建議是成長股可以買，價值股也可以買。前段時間我們對A股市場的觀點略微有些調整，外面傳的版本好多個，說是黃燕銘說的，那個跟我的原話稍微有些不一樣。我要說的是：短期之內，后面市場依然是橫盤震蕩的大格局，橫盤震蕩大格局暫時還會保持，但是震蕩區間略微上移，我們原來看的是3100可能站得住，現在可以看到3100站得住了，3100站得住就可以挑戰一下3300，要過3300難度會非常大。如果你看到過了3300，過了3300的話，很容易見3500，過了3300之后，上面的壓力相對就會小。過3500難度是非常大的，所以后面的阻力位在3300和3500這兩個位置。外面亂傳，說黃燕銘看到3300-3500，我是這個意思嗎？

　　如果說成長的話，重點還是在成長里面配價值類的股票，我們還是重點強調股票投資高風險、低風險特征會輪回，但是對價值的發現不會改變。2016年的行情用一句話來總結，2016年應該是布局年，這個布局反映在兩個重要時間，一是明年3月份“兩會”，我們知道國家有很多重要政策，二是后面的十九大，對政治大格局，我相信大家都有不同的理解，也會去預期。明年的行情受政策因素的影響會比較大。二是對經濟，大家在探討經濟L型底或者什么型底，什么時候是拐點，經濟增速下滑不可怕，經濟增速下降是國家經濟發展到一定程度的必然結果，經濟增速下滑是不是意味著股市一定往下降？如果你是這么認為的話，未來你不要做股票投資了，因為經濟增速整體上是下降的。在經濟增速下降的過程中，也同樣可以有行情出現，我們總是認為經濟景氣有牛市，經濟不景氣就有熊市，這種觀點其實是錯的，如果需要，我可以用一個圖表來論述，經濟景氣有牛熊，經濟不景氣也可以有牛熊，為什么？把金融學的思維好好拿出來思考一下。

　　未來雖然經濟增速處于下降的狀況，股票市場的投資機會依然還會有，成長的價值股票都有，所以在未來經濟的波動當中，我們還可以重點去布局。我要說的是2017年是布局年，政治、經濟環境都會給我們提供很多契機，接下來股票倉位和結構會影響到我們2018年、2019年的收益。2017年我們認為成長股、價值股應該相對是一個均衡的配置，不是重點投哪一段。股票買不買？買。前段時間老有人問我會不會暴跌？我說不會暴跌。會不會漲？我說存在可能性。我不說后面是牛或熊，我只是說后面往下的空間是有限的，往上的空間比原來的情況稍微樂觀一點。

　　股票買不買？買。下一階段成長和價值都可以考慮，大家不用對股市過于擔心，看到經濟往下滑，就對股市很悲觀，沒有必要，2017年我們認為成長、價值都有投資機會。