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　　領航基金創始人John Bogle:低成本指數基金的投資秘笈

　　證券時報記者 李明珠

　　在美國賓夕法尼亞安靜的Valley Forge小鎮，沒有金融圣地華爾街的喧囂，居于此地的Vanguard(中文名稱：領航基金)總部更多的像是一個環境優美的大學校園。作為全球指數基金的力推者，87歲高齡的John Bogle 仍然堅持每天到公司上班。通過近半個世紀的持續推動，Bogle帶領領航從當年投資機構眼中的另類基金公司，成長為掌管著3.8萬億美元資產的全球最大的共同基金公司和第二大ETF供貨商。

　　據晨星統計，指數型基金仍在持續吸金，領航在2016年1~8月份累計吸引到1984億美元資金，同比增長19%。在領航總部接受證券時報記者采訪時，Bogle指出，指數基金不可能復制過去40年的持續升幅，要做好未來的投資回報率會變低的準備，這種情況下低成本策略更顯重要。

　　公司結構、投資策略相互影響

　　領航基金能夠在市場多年成為“吸金之王”，和維持低成本的管理費率密不可分。根據公開資料，領航基金每年平均收費約0.15%，低于美國基金業平均1.11%的水平，其中領航標普500ETF收費只有0.05%。

　　“共同基金的目標是讓投資貫穿于你的終身，長期回報尤其重要，而主動投資管理基金經理平均每8年就會換一次，你可能獲得短暫的高股票分紅、債券收益，但是不能預測市場的漲跌，唯一能掌握的就是控制你的投資成本。” Bogle說。

　　能夠維持低成本則和領航特有的公司模式息息相關。有別于其他資產管理公司，領航并非由官方股東或私人擁有者持有，而是由客戶所有，這決定了領航可以把本來需要向外部股東支付的紅利節省出來，把利潤空間讓渡給投資者。

　　而在亞洲市場領航也維持了同樣的策略。盡管目前領航在香港市場僅有5只ETF產品，但10月中旬，領航也將其“低費率”的打法推行至此，宣布開始調低其在香港聯交所上市的ETF產品的費率，管理費區間從0.25%~0.45%下調到0.18%~0.35%。其中，標普500ETF的費率從0.25%下調到0.18%。

　　長期回報率降低

　　更應控制成本

　　盡管已經高齡，但是Bogle仍然活躍在美國的投資界，去年在接受美國電視媒體采訪時，他就明確表示：未來一段時間的市場環境中，可能不會成為“選股者的天堂”。事實上，投資者向低成本的被動型基金的持續轉變，這種變化的行業流動趨勢，將令長期專注于手動挑選股票和債券的公司面臨挑戰。

　　美國ICI公司統計，美國市場主動管理型權益類基金已連續10年資金凈流出，而權益類指數共同基金與指數ETF在這10年間卻持續獲得資金凈流入，從2007年至2015年，美股國內股票指數基金和ETF凈流入和紅利再投資為1.2萬億美元。

　　“過去50年的美國股票市場平均股息收益率大概為4%，現在只有2%左右，如果未來企業盈利降至4%，這意味著整體投資回報就只有6%，”Bogle指出，“這還沒有考慮美股市盈率高于歷史平均的情況，如果未來10年內美股的市盈率從目前的23倍降低到17倍，加上每年2%的估值損失、2%的通脹率和2%的管理成本，投資回報下跌是合理預期。”

　　他強調，投資回報率降低的環境中低成本策略更加顯得重要，如果市場回報是18%，基金經理收取2%的管理費用，投資者拿到16%的回報自然會稱你為天才，但是當市場的回報只有4%的時候，就算是2%的費率也是會被投資者十分看重的。

　　過去10年的數據顯示，在美國、歐洲等成熟市場，僅有不超過20%的基金經理能跑贏指數。摩根大通的研究表明，超過三分之二的主動型基金經理并不能獲得比市場更好的收益，有41%甚至差了250個基點以上，而今年華爾街一度流行“主動型管理基金經理沒有存在必要”的說法。

　　“情況真的發生了很大的不同， 40多年前成立領航的時候， 我說出想成立一個基金公司并沒有基金經理來管理，而是追蹤指數的想法，在當時被很多人嘲笑，他們都認為我瘋了。” Bogle言語間仍然透露著自信，“當時是市場最壞的時候，也是行業最不景氣的階段，但我從未感到過恐懼和沮喪，而如今事實證明，我們打敗了很多競爭對手，而且投資者在持續的向Vanguard注入資金。”