三大困惑為客戶不同風險偏好無法同時滿足、年金長期資金短期運作，以及年金實際委托人缺位

　　■本報見習記者 劉敬元

　　A股正經歷2008年以來最為劇烈的震蕩，近日關于養老金入市方案也已下發了征求意見稿，部分人士認為這將利于股市平穩運行，因為長期機構投資者的缺乏被認為是國內市場波動性大的一個原因。而在長江養老保險股份有限公司總裁李春平眼中，在年金等養老金投資目前每一年度都要面臨業績考核以及仍由企業集中決策的方式下，這些長期資金仍然只能短期化運作。

　　在日前舉辦的一個養老金投資管理論壇上，李春平闡述了年金投資的三大困惑，包括客戶不同風險偏好無法同時滿足的困惑、年金長期資金短期運作的困惑，以及年金實際委托人缺位的困惑。

　　人社部數據顯示，截至2014年，企業年金投資資產合計約7400億元，其中長江養老投資管理資產464億元，為第五大年金投管機構。

　　李春平介紹，年金投資對股市的配置大致經歷了四個階段：2005年-2007年股市大漲，按30%上限配置股票；2008年市場調整，到2012年期間，年金投資股市比例降到了10%以內；2013年放開了年金投資的范圍，增加了信托、保險債權計劃、基金公司子公司絕對保本產品等固定收益類資產，隨之，年金的穩定類資產投資比例上升，收益率提高；2014年以來，年金的股票配置比例上升，但沒有恢復到2007年的水平。

　　“如果扣除2007年的收益，從2008年以來的平均回報率在5%到6%。”李春平認為，年金配置帶來的投資業績的波動比較小，但是總體收益率不高。

　　李春平認為，年金投資收益整體不高的根本原因是負債端的要求。在年金負債端的客戶，包括不同風險偏好的客戶和不同年齡段的客戶，也包括每月都會有的退休員工和未退休員工，年金要用同一個資產配置的方案去平衡這些客戶的不同需求，要保證每個月的收益沒有太大波動，最好的配置策略就是每一年追求保本投資。

　　但這樣配置的最終結果就是長期資金短期化運作，這也是年金配置的困惑。“年金是一個長期資金，企業現在年輕的員工還有30年退休，這些人的年金投資完全可以全部的資產放在比較高收益的資產里面，且能夠經得起波動。”但是年金投管人現在只能把長期資金短期運作，因為每一年甚至每一季度，年金委托人都對年金投資業績有考核。

　　中國社會保險學會年金分會副會長周遠航也曾撰文建議，減少企業委托人片面關注短期業績、頻繁更換管理人而導致對投資收益帶來的負面影響，讓長期賬戶做長期投資安排，加大權益類資產配置比例，短期賬戶做短期投資安排，加大固定收益和流動性資產配置比例。

　　同時，在市場進入牛市階段的時候，保本投資的策略也使得年金的權益資產無法快速提升，整體收益率就不會太高，影響到受益人的利益。李春平說，這樣就帶來了實際的問題，也反映出年金治理結構問題，即，年金的受益人是廣大的企業員工，但年金目前采取的是企業為主體的委托方式，委托人的關系并不清楚。

　　他建議，年金應該按照客戶的風險偏好實現個人產品的選擇。“如果沒有一個個人選擇權的放開，我們還是按一個單位、按一個省，所有的公務員和事業單位的人采取一個收益率來運作，這個資產配置是沒法做的，要做的只能是每年保本的策略，每一年的保本策略無法實現長期資產應該獲取的長期回報。”

　　對客戶進行不同風險偏好的分類包括兩個層面，第一是絕對生命周期，根據退休年齡來決定客戶的風險暴露；另一方面是根據每個人對整個資本市場的認識，決定風險承受能力。而個人選擇權的放開也不是完全放開，是有限的放開，“我們作為受托人會對年金持有人提供不同風險偏好的選擇。”

　　李春平認為，基本養老金的市場化運作，也必須明確風險偏好和目標，“如果我們每天決定回報，這個錢只能放到銀行做存款。”基于此，他認為，要追求在一個周期里的絕對回報，應該容忍波動，甚至容忍某一年度的虧損，對于一個長期的周期投資來說，一定能實現一個長期投資應該獲得的長期回報。

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