易憲容：A股無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利幻想破滅投資者上了教育課

2015年06月29日 23:20 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊收藏本文

消息股匯總：6月29日盤(pán)前提示中集集團(tuán)漲勢(shì)漲停

滬深Level2十檔行情掌握主力動(dòng)向

　　易憲容：A股無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利幻想破滅投資者上了教育課

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員易憲容

　　A股行情創(chuàng)下最大單周跌幅后，市場(chǎng)輿論炸開(kāi)了鍋。無(wú)論是各類(lèi)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)分析人士，還是新股民、老江湖，都在試圖為股市暴跌找出原因。

　　但是，現(xiàn)在再怎么追蹤分析，都已是“事后諸葛亮”了。因?yàn)椋顿Y者永遠(yuǎn)面對(duì)的是未來(lái)，是資本市場(chǎng)的不確定性。他們更應(yīng)該關(guān)注的是市場(chǎng)未來(lái)將會(huì)發(fā)生什么。

　　有報(bào)道指出，市場(chǎng)出現(xiàn)了“牛市拐點(diǎn)論”，認(rèn)為股市的暴跌意味著市場(chǎng)正在完成從小盤(pán)股向大藍(lán)籌權(quán)重股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。也有人認(rèn)為，這次暴跌正是投資者購(gòu)入的黃金時(shí)機(jī)，因?yàn)楫?dāng)前股市基本面并沒(méi)有多少變化，這次行情調(diào)整后會(huì)重新進(jìn)入上行通道。

　　上述各種分析，無(wú)論是“牛市拐點(diǎn)論”還是絕對(duì)樂(lè)觀派，基本上都是站在傳統(tǒng)思維或一般的理論模式角度來(lái)觀察的。而以筆者之見(jiàn)，這些理論、數(shù)據(jù)、模型等傳統(tǒng)智慧，是無(wú)法分析這一輪滬深A(yù)股暴漲暴跌原因的。既然股市上漲時(shí)傳統(tǒng)思維和理論模式已經(jīng)無(wú)法找到合適的理由，那么暴跌時(shí)，再用這種傳統(tǒng)思維來(lái)分析，同樣也是不合適或沒(méi)有解釋力的。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，股市的繁榮既可降低整個(gè)金融市場(chǎng)的融資成本、便利企業(yè)融資，也能產(chǎn)生巨大財(cái)富效應(yīng)、增加居民消費(fèi)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和一系列宏觀政策的推動(dòng)下，滬深股市形成了單邊上漲預(yù)期，從而使得A股在一年內(nèi)出現(xiàn)了少見(jiàn)的持續(xù)單邊上漲行情。這讓股市投資者產(chǎn)生了一種股票投資可無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的幻想，只要購(gòu)買(mǎi)了股票就能賺錢(qián)，甚至于賺大錢(qián)，這就有了投資者及資金競(jìng)相涌入股市的壯觀景象。

　　無(wú)論居民存款由銀行“搬家”，還是銀行信貸入市；無(wú)論“兩融”，還是場(chǎng)外資金配置，各種資金都涌入股市，遂使指數(shù)在短期內(nèi)推上一個(gè)又一個(gè)臺(tái)階。在這一年里兩市行情只出現(xiàn)少許調(diào)整，而這些調(diào)整又都成了投資者進(jìn)場(chǎng)的極佳機(jī)會(huì)，因?yàn)楣墒忻看握{(diào)整之后，指數(shù)總會(huì)上漲更快或更瘋狂。既然A股快速上漲行情已持續(xù)了近一年，那么出現(xiàn)大幅調(diào)整也就是必然了。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，急跌之后，滬深A(yù)股是不是還會(huì)如前幾次那樣重新踏入上漲之路？未來(lái)滬深股市走勢(shì)究竟會(huì)如何？

　　從政策取向來(lái)看，大趨勢(shì)基本上沒(méi)有改變，即仍然希望通過(guò)股市的繁榮來(lái)改變中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、來(lái)降低企業(yè)融資成本、來(lái)為國(guó)有企業(yè)改革提供可利用的融資工具，以此提振過(guò)去十多年來(lái)已日漸“房地產(chǎn)化”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但是顯然政策趨勢(shì)是讓“瘋牛”變“慢牛”，不讓瘋狂的行情中斷A股發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的意圖很明確。可以說(shuō)，這是暴跌行情并不意味著A股市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生趨勢(shì)改變的依據(jù)所在。

　　但問(wèn)題在于，歸根結(jié)底股市的走向是由預(yù)期來(lái)決定的，而股市預(yù)期又是由市場(chǎng)上所有投資者的心理因素決定的。很顯然，投資人的心理因素是無(wú)法用政策來(lái)左右的。還應(yīng)該注意到，盡管當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性依然較為充裕，央行[微博]寬松的貨幣政策也沒(méi)有改變，但是市場(chǎng)上的資金流向哪里卻是不確定的。是流入股市還是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)？那就得看持有資金者對(duì)市場(chǎng)的判斷。

　　當(dāng)然，中國(guó)A股無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利幻想的破滅也給投資者上了一堂最好的投資風(fēng)險(xiǎn)教育課。讓投資者明白，任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有只漲不跌股市，也不存在只漲不跌房市，有漲就有跌，只不過(guò)投資者不知道什么時(shí)候發(fā)生而已。如果投資者觀念在這方面有所改變，這將是國(guó)內(nèi)投資者成熟、股市健康發(fā)展的重要體現(xiàn)。