華能國際：電改開啟新市場
財信網（記者 陶煒）華能國際(600011)是一家從事發電業務的公司。我們選擇這家公司進行研究，主要是出于以下幾點考慮：一、電力改革開啟了新的市場;二、較明確的資產注入預期;三、電價調整靴子落地;四、裝機增長對沖發電量下滑。
電改開啟新市場
3月21日，《中共中央國務院關于進一步深化電力體制改革的若干意見》(9號文)公布，這對于加速電改進程具有深遠意義。
電改9號文提出了7大重點任務。分別是電價改革、電力交易體制改革、建立相對獨立的電力交易機構、用電計劃改革、穩步推進售電側改革、建立分布式電源發展新機制、加強電力統籌規劃和科學監管。
對于發電企業來說，電力交易體制改革對于他們影響很大。根據改革的要求，未來將按照電壓等級、能耗水平、排放水平、產業政策以及區域差別化政策等確定并公布參與直接交易的發電企業、售電主體和用戶準入標準。這意味著，發電企業可以直接參與到售電環節。屆時，度電成本較低的高效火電、水電將受益;大型發電集團由于議價能力較強、環保改造已經完成也會受益。作為在裝機規模、資產質量、管理水平等方面領先于同業的華能國際，公司在電改中將充分受益。
“此次電改最大亮點，是推進售電側改革，有序向社會資本放開配售電業務，簡單測算全國售電市場容量為2.3萬億元。通過快速切入售電市場，大量搶占大中型工業客戶的發電企業將從售電側放開中獲益。”國泰君安分析師王威這樣說。
資產注入預期明確
公司的第一大股東是華能國際電力開發公司，持有公司35.14%的股份。華能集團在2014年6月承諾，要將華能國際作為集團常規能源業務最終整合的唯一平臺;在2016年年底前，將山東省的常規能源業務等資產在符合條件時注入華能國際;在其他省級行政區域內的非上市常規能源業務資產注入華能國際。
華能集團總經理兼華能國際董事長曹培璽去年在一次集團的內部會議上也曾明確表示，要加強資產整合重組，進一步提高資產使用效率，大力盤活存量資產;進一步優化資本布局，發揮資本運營在調整發展結構、優化產業布局，調整資產結構、優化區域布局，調整產權結構、優化管理布局三個方面的積極作用;進一步改善資產質量，加大資本運營力度，積極研究解決火電、風電、煤炭產業的虧損問題，加大低效無效資產處置力度。
去年10月，華能國際已經進行了一次價值93億元的收購，但這還不是結束。未來，公司與集團之間還有更多的資產注入。
另外，國企改革自2015年以來有著更為迅猛的發展，電力集團之間的整合可能也逐漸被人們所猜測。在這樣的背景下，華能國際除了已知的資產注入以外是否還可能發生其他的資產重組動作，仍然有待觀察。
電價調整靴子落地
電價調整方案落地，燃煤上網電價平均下調2分。這個降價幅度在人們預期之內，將降低人們對電價調整的擔憂。
4月8日召開的國務院常務會議決定：(1)按照煤電聯動機制，下調燃煤發電上網電價平均每度約2分錢。(2)實行商業用電與工業用電同價，將全國工商業用電價格平均每度下調約1.8分錢，繼續對高耗能產業采取差別電價，加大懲罰性電價執行力度。(3)利用降價空間，適當疏導天然氣發電價格以及脫硝、除塵、超低排放等環保電價的突出結構性矛盾。
盡管這一降價幅度會對火電企業的利潤形成影響，但由于這一降價幅度并未超出人們的預期，預計不會對市場產生太大影響。從歷史情況來看，2013年和2014年火電上網電價下調方案出臺后3個月內，火電板塊累計分別上漲1.2%和20.5%(其中2013年火電上網電價調整方案出臺后1個月內板塊累計上漲10%，此后受藍籌股整體回調影響有所調整)，調價方案的落地普遍被市場以“利空出盡”的方式加以解讀。
另外，煤價下跌帶來的成本下降，足以覆蓋電價的下調。“按照2014年行業平均供電標準煤耗測算，上網電價每下調1分錢，需要煤價 (以5500卡動力煤為基準)對應下調25元/噸方可抵消其負面影響。截至4月初，秦港5500卡動力煤較2014年末(520元/噸)累計下跌85元/噸，而較2014年均價(516元/噸)累計下跌79元/噸。一季度以來煤價跌幅可有效對沖本次上網電價下調的負面影響。”廣發證券分析師郭鵬說。
裝機增長對沖發電量下滑
另外，盡管部分電廠的發電量在一季度出現下滑，但得益于去年收購資產帶來的裝機增長，公司的發電量仍在增長。
根據華能國際電力股份有限公司的初步統計，截至2015年3月31日，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑累計完成發電量825.45億千瓦時，同比增長6.81%;累計完成售電量779.92億千瓦時，同比增長6.64%。
其中，部分電廠發電量是出于同比下降的狀態，原因是：一、全社會用電量增速連續回落;二、全國多條自西向東送電的特高壓線路投產，擠占了東南沿海地區火電機組的發電空間;三、西南地區水電機組大量投產，來水偏豐;四、遼寧、福建大型核電機組2014年投產。
但公司發電量依然總體保持增長，主要原因來自公司2014年向母公司收購電廠以及新投產機組的貢獻。2014年10月，公司現金收購華能集團、華能開發的電力資產，交割后可增加控股運營裝機容量708萬千瓦，在建容量230萬千瓦 (其中應城熱電35萬千瓦機組已于近日投產運行)。此次交易已于2015年1月完成交割，并支付了交易對價的50%，交易完成后公司規模增加10%左右。
根據公司經營計劃，2015年公司將力爭完成發電量3450億千瓦時(同比增長17%)，機組利用小時達到4460小時(同比回落2.4%)。電量增長將主要來自于裝機規模擴大，到2015年底，公司可控發電裝機容量將突破8000萬千瓦，同比增長13%。
截至本周五，華能國際的動態市盈率為12.8倍，具備較強的安全邊際。考慮到公司在改革中的發展，我們認為該公司值得關注。
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