定向降準不會催生全面寬松
⊙中信證券
定向?qū)捤舍尫帕鲃有詢H在百億元級別，低于市場預期。央行[微博]表示此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行，及財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司。根據(jù)估算，總體釋放流動性大約在600-700億人民幣左右，低于市場預期，對于總量影響較小。
針對小微企業(yè)的定向放松貨幣政策效果還有待觀察。政策中提到對上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%的銀行定向降準，主要可能是城商行，大約規(guī)模在250億左右。該政策主要在于為改善小微企業(yè)的融資環(huán)境，但是是否能夠起到作用依然需要觀察，原因在于即使向這部分銀行放松流動性，在經(jīng)濟較差避險情緒較高的狀況下，這些銀行的增量流動性流向高風險的小微企業(yè)的比例可能不高，不排除這些銀行將新增流動性用作風險較低的同業(yè)借貸等業(yè)務。
出現(xiàn)總量貨幣政策放松的觸發(fā)條件有兩點：一是經(jīng)濟下滑超過政府容忍范圍，二是流動性快速收緊，在目前經(jīng)濟大背景較差的狀況下，政府也難以容忍“錢荒”再次出現(xiàn)。從前者來看，政府的態(tài)度已經(jīng)非常明朗，調(diào)結(jié)構(gòu)是本屆政府的工作重心，而其對于經(jīng)濟增速下滑的容忍度在提高。
選擇定向放松一石二鳥，既能夠達到調(diào)結(jié)構(gòu)的目的，又能夠起到微刺激的穩(wěn)增長作用，而如果采用全面降準或者降息的方式則難以達到調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型。從后者來看，我們認為6月底再次出現(xiàn)錢荒概率不大，一是海外流動性環(huán)境與去年年中截然相反，歐央行超預期貨幣政策寬松，從近期NDF隱含人民幣上升貶值預期，與EPFR數(shù)據(jù)來看沒有觀察到熱錢在加速流出，而更多是在進出波動；二是央行自5月底以來在公開市場操作更為慷慨，以避免出現(xiàn)季末流動性驟然收緊的狀況。
總體來看，我們認為6月流動性將平穩(wěn)度過，總量貨幣政策放松與錢荒出現(xiàn)的可能性均不大。央行主要會通過公開市場操作使得宏觀流動性維持中性偏松的格局，1年期國債收益率可能在3%-3.3%附近波動，月底銀行間流動性可能會由于季節(jié)性因素略微收緊，但是7日回購加權平均利率可能不會超過4%。
IPO重啟前可能短期負面影響創(chuàng)業(yè)板情緒，但是實質(zhì)啟動后影響不大。目前已過會企業(yè)總?cè)谫Y規(guī)模約為220億，如果較為密集獲得批文不排除可能較為集中發(fā)行。但是在IPO重啟初期，預計證監(jiān)會[微博]依然會對老股轉(zhuǎn)讓比例與超募有嚴格控制，新股定價與發(fā)行數(shù)量事實上依然受到監(jiān)管層控制并有人為壓低的可能性，因此總體資金需求壓力不大。從板塊分布來看，雖然未來三大板塊可能發(fā)行較為平均，但目前已過會企業(yè)依然較為集中在創(chuàng)業(yè)板。IPO重啟前可能在短期對創(chuàng)業(yè)板情緒有負面影響，但實質(zhì)啟動后無論對于大盤或者是創(chuàng)業(yè)板影響不大。
定向降準釋放流動性略低于市場預期，可能重啟的IPO受到證監(jiān)會嚴格窗口指導，對市場影響有限。市場未來的關注點依然在房地產(chǎn)風險的釋放，風險溢價提升的大背景下，市場中期走勢依然將震蕩向下尋底。
進入【新浪財經(jīng)股吧】討論
