貨幣基金在利率市場化 進程中的機遇與挑戰
華寶添益貨幣基金經理助理 談云飛
中國利率市場化改革給資產管理行業帶來了深遠的影響，資金的供需均從過去銀行體系嚴格的約束中獲得了一定程度的解脫，開始通過理財計劃、信托計劃、定向資產管理計劃等方式，實現供需方更貼近實際的匹配。與其它國家的經驗一樣，利率市場化帶來的直接影響是市場資金價格的提升。
2012年以來，同業存款利率的不斷攀升使貨幣市場基金的收益率獲得顯著穩定的提升，目前貨幣基金處于在中國問世以來最好的收益水平。貨幣基金目前最主要的投資標的為同業存款，而同業存款興起的直接原因是銀行同業資產的迅速擴張，借助信托、券商資管的通道，同業業務使銀行在貨幣市場與實體經濟之間架起了更有效的橋梁。貨幣市場的品種通常期限短，利率低，但供應量巨大，銀行通過同業存款吸收價格低廉的資金，通過層層信托和資管通道，最終投放到利率高昂的實體企業，這是一個多贏的過程，貨幣基金作為貨幣市場的資金提供方，享受了資金價格穩步提升的好處。
從收益率的角度看，貨幣基金是利率市場化進程的受益者。但收益的另一面是風險，期限錯配被巧妙掩蓋，信用風險被低估。銀行同業業務的膨脹醞釀著金融體系巨大的風險，今年6月末的流動性危機是一個非常典型的案例，國內所有貨幣基金均遇到了前所未有的流動性考驗。在錯綜復雜的同業業務背后，銀行的抗風險能力有很大的下降，一旦出現流動性危機，貨幣基金無法幸免。
央行明確提出中國經濟的去杠桿是個長期過程，不支持貨幣擴張助推經濟，實體經濟必定要經歷漫長而艱難的轉型期。目前資金成本的高企，是利率市場化的結果，也是倒逼企業去杠桿的原因。因此，目前央行明確要求降杠桿，這有利于貨幣基金收益率的提升。
根據美國的經驗，利率市場化對貨幣基金的影響將更為深遠，美國的貨幣基金抓住了美國存款利率與市場利率間存在差異的時機發展壯大，同時也促進了美國利率市場化進程的推進。在長達十多年時間內取得了驚人的發展，美國貨幣基金的總資產由1974年的17.2億美元增長到1985年的2438億美元；而美國貨幣基金的資產規模在美國共同基金中所占的比例則由1974年的4.8%上升到1985年的49.2%。今年三季度末，中國貨幣基金總規模達到4802.6億元，占全部開放式基金規模的比例為17.86%，發展空間還很大。
我們判斷，利率市場化的進程遠未結束，貨幣市場基金面臨較大的機遇，同時考驗也如影隨形。
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