主持人 鄧妍

　　進(jìn)入7月，資金面放寬，經(jīng)受住了“壓力測(cè)試”的貨幣基金收益率逐步回升。據(jù)銀河數(shù)據(jù)顯示，截至7月5日，納入統(tǒng)計(jì)的85只貨基7日年化收益率均值為4.302%，相比6月21日資金最緊張時(shí)的均值3.381%大幅上升了92個(gè)BP。

　　其中，易方達(dá)貨幣（B類(lèi)）、華夏貨幣（B類(lèi)）、南方現(xiàn)金增利貨幣（A、B類(lèi)）、匯添富貨幣（B類(lèi)）等多達(dá)20只貨基年化收益率沖破5%高位。易方達(dá)貨幣（B類(lèi)）7日年化收益率從6月21日的3.514%上升至7月5日的5.231%，上行169.9個(gè)BP，上漲幅度接近平均水平的2倍，彰顯熬過(guò)錢(qián)荒后的貨基收益率反彈之猛烈。

　　除對(duì)貨基聚焦，本周基金界議論的另一熱點(diǎn)是，基金對(duì)于醫(yī)療板塊的投資熱情，已由單只產(chǎn)品超配醫(yī)藥股票，逐漸向密集布局醫(yī)療行業(yè)主題基金轉(zhuǎn)變。《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，前十大基金公司中，富國(guó)、嘉實(shí)、廣發(fā)、華安、易方達(dá)等5家公司都在近期布局醫(yī)療保健市場(chǎng)。除正在發(fā)行的富國(guó)醫(yī)療保健基金外，證監(jiān)會(huì)新基金申請(qǐng)募集公告顯示，另有包括廣發(fā)中證醫(yī)藥ETF、嘉實(shí)中證醫(yī)藥衛(wèi)生ETF在內(nèi)的7只醫(yī)藥主題基金待批或等待發(fā)行。

　　本周，走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專(zhuān)欄的嘉賓分別是國(guó)泰基金[微博]固定收益總監(jiān)裴曉輝，交銀固定收益部副總經(jīng)理、交銀月月豐基金經(jīng)理李家春，信誠(chéng)新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理譚鵬萬(wàn)，鵬華滬深300ETF基金經(jīng)理崔俊杰，華泰柏瑞基金固定收益部研究員謝立。

　　繼續(xù)掘金新興產(chǎn)業(yè)

　　《投資者報(bào)》：譚鵬萬(wàn)上半年在新興產(chǎn)業(yè)投資中受益匪淺，你怎么看待近期市場(chǎng)調(diào)整？

　　譚鵬萬(wàn)：目前市場(chǎng)的調(diào)整，流動(dòng)性偏緊是重要原因。此次“錢(qián)荒”不如說(shuō)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在繼續(xù)深化的一個(gè)縮影，政府沒(méi)有大肆放松流動(dòng)性也體現(xiàn)了政府促轉(zhuǎn)型的決心。下半年流動(dòng)性會(huì)緊于上半年，但貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性較小。另外，鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的需要，政府出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的可能性較小，市場(chǎng)必然大部分表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情。基于此，下半年首選新興產(chǎn)業(yè)等朝陽(yáng)行業(yè)。

　　流動(dòng)性“黑天鵝”提供投資機(jī)遇

　　《投資者報(bào)》：債市遭遇“錢(qián)荒”帶來(lái)的沖擊后，讓投資者對(duì)債市未來(lái)走勢(shì)極為關(guān)注。

　　李家春：近期流動(dòng)性“黑天鵝事件”對(duì)市場(chǎng)的影響提供了逢低布局的機(jī)遇。回顧這輪“錢(qián)荒”風(fēng)波，直接原因是財(cái)政存款的上繳、銀行分紅、銀行年中考核等季節(jié)性因素，以及外匯流向逆轉(zhuǎn)，特別是美國(guó)QE3退出預(yù)期增強(qiáng)、新增外匯占款可能出現(xiàn)斷崖式下移。更深層次上，凸顯的是過(guò)度擴(kuò)張的銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和不斷膨脹的理財(cái)產(chǎn)品所帶來(lái)的流動(dòng)性管理問(wèn)題。

　　央行試圖發(fā)出這樣一種信號(hào)：希望商業(yè)銀行的表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)保持穩(wěn)定有序，避免出現(xiàn)短期高速的擴(kuò)張。同時(shí)，從外圍市場(chǎng)來(lái)看，QE3的退出預(yù)期使得貨幣力量不對(duì)等的新興經(jīng)濟(jì)體面臨著貨幣危機(jī)，此前遭過(guò)一劫的東南亞國(guó)家心有余悸，傳染效應(yīng)和政策偏差可能使得金融市場(chǎng)波動(dòng)劇增。從近期央行的系列動(dòng)作上，我們或已能夠推測(cè)出央行如防空演習(xí)般的壓力測(cè)試，迫使金融系統(tǒng)擺脫對(duì)穩(wěn)定寬松的流動(dòng)性的依賴(lài)。

　　在此背景下，下半年投資重點(diǎn)關(guān)注利率債和高等級(jí)信用債。高層金融去杠桿意圖明確，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠壓降低未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，對(duì)債券市場(chǎng)中期可能利好，其中利率債與高等級(jí)信用債投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。目前來(lái)看，中高等級(jí)信用債在安全性和價(jià)值上預(yù)計(jì)要好于低等級(jí)信用債。中長(zhǎng)期看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能調(diào)結(jié)構(gòu)的過(guò)程，低等級(jí)的產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑸仙�。城投債的風(fēng)險(xiǎn)更多是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中央現(xiàn)在明確的去金融機(jī)構(gòu)表外杠桿的意圖，以及由此帶來(lái)的社會(huì)信用的收縮，低等級(jí)城投債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或上升。

　　投資策略上，我總結(jié)了3點(diǎn)方針——“控久期、降杠桿、回避低評(píng)級(jí)”，另外還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注本輪貨幣市場(chǎng)利率高企中因贖回、降杠桿等債券市場(chǎng)踩踏影響后，債券市場(chǎng)收益率估值變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　《投資者報(bào)》：謝立怎么看債市的調(diào)整是機(jī)會(huì)還是陷阱？

　　謝立：今年以來(lái)我國(guó)的出口和投資未能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)維持去年四季度的復(fù)蘇勢(shì)頭，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行容忍度也有所提高，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)運(yùn)行疲弱的狀態(tài)仍將延續(xù)，總體看來(lái)，宏觀(guān)背景仍有利于債市。可以說(shuō)，在經(jīng)歷前期流動(dòng)性緊張導(dǎo)致的債市大幅調(diào)整后，債券投資迎來(lái)了良好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，建議偏好低風(fēng)險(xiǎn)的投資者可以結(jié)合收益率和波動(dòng)率兩個(gè)指標(biāo)、適當(dāng)關(guān)注運(yùn)作穩(wěn)健的債券型基金。

　　國(guó)債ETF有望注入新活力

　　《投資者報(bào)》：國(guó)債期貨將在2個(gè)月內(nèi)完成準(zhǔn)備工作上市，這將為已平穩(wěn)上市3個(gè)多月的國(guó)債ETF帶來(lái)怎樣的影響？

　　裴曉輝：國(guó)債ETF“T＋0”所帶來(lái)的高頻交易，以及與國(guó)債期貨間的期現(xiàn)套利，都將創(chuàng)造出更大的成交量，而隨著市場(chǎng)逐漸活躍，會(huì)促進(jìn)套利效率提高，進(jìn)一步提升流動(dòng)性。與直接買(mǎi)賣(mài)成份券與國(guó)債期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利相比，國(guó)債ETF既可以從一級(jí)市場(chǎng)申贖，也可以在二級(jí)市場(chǎng)交易，在套利操作期間存在折溢價(jià)波動(dòng)，因此在三者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的前提下，使用國(guó)債ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利，實(shí)質(zhì)上將為投資者提供一個(gè)交易選擇權(quán)。

　　《投資者報(bào)》：本周鵬華滬深300ETF基金進(jìn)入募集尾聲，共有259只成份股可以用來(lái)?yè)Q購(gòu)，有何策略分享？

　　崔俊杰：由于滬深300指數(shù)成份股眾多且個(gè)股特征及市場(chǎng)表現(xiàn)各異，對(duì)成份股的選擇是非常重要的環(huán)節(jié)。換購(gòu)策略方面，建議結(jié)合對(duì)股票基本面、技術(shù)面的分析，考慮盈利能力、估值水平、換手率、流動(dòng)性等指標(biāo)選擇換購(gòu)的股票。對(duì)于前期漲幅過(guò)高、高估值、低成長(zhǎng)性、流動(dòng)性較差的股票可以考慮換購(gòu)為ETF份額。■

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