在經過系統性風險井噴后，5月13日有色金屬價格出現一波強勁的超跌反彈。但本周銅價沒能擴大反彈戰果，明顯乏力。考慮到諸多利空因素還未釋放完畢，再加上資金荒和電荒產生的共振，有色金屬價格缺乏重回高位的動能，需較長時間反復筑底。

　　資金荒和電荒共振導致下游行業雪上加霜。目前資金緊張已從貿易商傳至下游加工企業，民間借貸市場已貸無可貸，通過到浙江一帶調研發現，銀行貸款利率普遍上浮20%-30%，最高上浮60%。民間借貸利率已經上升到24%以上。中國銅材和鋁材加工企業主要集中在江浙和廣東，調研發現中小加工企業已經面臨資金斷裂的困境。

　　“破屋偏遭連夜雨”。伴隨資金荒的是電荒加劇。目前浙江、湖南等地電力供應趨緊的勢頭，正向北方乃至全國蔓延，多地對高用電企業已開始限電。江浙地區的大量企業不得不在面臨“開三停一”、“每周停二”等形式的限電措施，預計銅材加工企業難以幸免，預計5月份國內銅材和鋁材產量進一步下滑。

　　金屬去庫存化愈發艱難。去年歐美發達經濟體和中國實體企業出現共同補庫行為，但是進入2011年，補庫形勢發生逆轉。歐美補庫勢頭放緩，而中國則需要去庫存化。然而隨著中國工業增速放緩，下游需求減速在所難免，有色金屬去庫存化艱難。

　　首先，年初以來中國進口銅逐月縮減，銅表觀消費也一直處于下降勢頭。數據顯示，3月份中國銅表觀消費較去年同期下滑近10%，降至629353噸，估計4月份中國銅表觀消費將進一步下滑至60萬噸下方。

　　其次，實際消費需求放緩明顯，表現在金屬制成品產量增速出現回落，部分終端產品產量也出現拐點。4月份電力電纜的增速由一季度的20%以上降至16%；4月份發電設備同比增速較3月份大幅回落36個百分點至8.08%。房地產市場調整導致銷量已經大幅放緩，暗示投資增速下滑和房屋新開工高速增長難以為繼。

　　淘汰落后產能難給金屬價格有力提振。根據工信部的要求，今年要淘汰銅落后產能29.1萬噸，電解鋁產量60萬噸，鉛冶煉行業淘汰任務為58.5萬噸，鋅落后產能33.7萬噸。

　　然而淘汰落后產能很難給金屬價格有力提振。一方面，淘汰的落后產能不及新增產能的增速；另一方面，地方政府不放棄唯國內生產總值（GDP）的增長方式，淘汰落后產能難以真正落實。

　　經濟和政策緊縮層面風險意猶未盡。雖然在5月9日多重風險出現井噴，但宏觀經濟放緩帶來的壓力在持續。市場擔憂美國借債度日難以為繼，且高油價、樓市疲弱、工業擴張勢頭放緩和失業率高企，這都導致美國經濟前景不樂觀，經濟增速預估也被很多機構和經濟學家調低。歐洲希臘和葡萄牙債務問題因國際貨幣基金組織總裁被逮捕重起波瀾。市場擔憂中國會不會出現硬著陸，從而導致中國對銅的需求前景擔憂加劇。

　　貨幣緊縮也是最大的關注焦點。歐元區4月份通脹攀升至30個月以來的新高，達到2.8%，市場對歐元區加息預期升溫；而中國緊縮周期還將持續，因通脹壓力受勞動力成本上升、熱錢流入和住房價格居高不下三大因素有增無減。

　　總之，宏觀面和政策面的風險釋放意猶未盡，電荒和資金荒產生共振導致下游行業雪上加霜，有色金屬筑底時間預計將延長，且面臨反復。

　　（作者系寶城期貨分析師）