《投資者報》記者 王穎濤

　　一度糾結不清、迷霧重重的農業銀行(601288.SH、01288.HK)IPO定價終于水落石出。

　　7月7日晚間，農行公布《中國農業銀行股份有限公司首次公開發行A股定價、網下發行結果及網上中簽率公告》，其A股的發行價格最終以詢價區間上限定價，即2.68元/股，實施回撥機制以后，其網上最終中簽率和網下最終配售比例同步為 9.29%。

　　這一中簽率在A股歷史上僅次于華泰證券的網上中簽率14%，而在同行業中則顯得較高。此前，中行中簽率1.94%，工行中簽率3.28%。

　　中簽率A股第二

　　公告顯示，農行本次發行網上凍結資金2973.51億元，網下凍結資金1829.01億元，網上網下合計凍結資金4802.50億元。加上戰略配售凍結的325億元，農行A股發行總共凍結資金5127.5億元。

　　由于本次網上發行獲得足額認購，且本次網下發行初步配售比例低于網上發行初步中簽率，發行人和聯席主承銷商決定啟動回撥機制，將2.32億股股票從網上回撥至網下。

　　回撥機制實施后，戰略配售規模為102.28億股，占超額配售后發行規模的比例為40%；網下發行50.32億股，占比為19.7%；網上發行103.1億股，占比為40.3%。網下最終配售比例為9.29%；網上最終中簽率約為9.29%。本次網下獲得配售的為173個配售對象，對應的有效申購股數為541.5億股，網下最終配售股數為50.32億股，配售比例為9.29260270%，認購倍數為10.76倍。

　　本次發行的戰略投資者主要包括大型國有企業、保險公司及其他金融機構、農業產業化龍頭企業三類。其中，包括中國人壽、中國鐵建、國網資產、中國煙草、鞍山鋼鐵、中油資產管理有限公司等27家戰略投資者獲配戰略配售部分的102.28億股。而中國人壽更是打入40億元資金，最終獲配11.89億股位列第一，國網資產與中國煙草以獲配7.46億股并列第二。

　　據悉，每家戰略投資者獲配股數的50%鎖定期為12個月，50%鎖定期為18個月。

　　“綠鞋機制”護盤

　　此前農行副行長潘功勝曾公開表態，由于采用綠鞋機制(“綠鞋機制”也叫綠鞋期權，根據中國證監會2006年頒布的《證券發行與承銷管理辦法》第48條規定“首次公開發行股票數量在4億股以上的，發行人及其主承銷商可以在發行方案中采用超額配售選擇權”。這其中的“超額配售選擇權”就是俗稱綠鞋機制)，只要換手率不超過50%，農行就不會破發。

　　在行使“綠鞋”的情況下，承銷商在A股市場將有約89.38億元(按照超額配售上限15%、A股每股2.68元來計算)的資金護盤，從而使破發的可能性變得很小。

　　東興證券認為，“就短期而言，農行由于定價不高加之‘綠鞋’制度，保住發行價具備較為充分的條件，因此上市后的沖擊顯然小于發行期。”而此前該所策略分析師陸俊龍曾堅定地認為農行必定破發。據其預測，從5月20日到農行上市前，市場將出現大幅震蕩，底部略抬高的局面，但在農行上市之后，維穩因素消失。

　　農行發行股票收官當日，兩市大盤多空陷入僵持局面，個股漲多跌少，漲跌比例為5：1，上證綜指最終以微紅報收。部分機構投資者表示，農行上市之前，大盤維穩可期，大盤需要靜等上市之后選擇方向。

　　事實上，從基金的表現上可以一窺端倪。根據農行網下配售的結果顯示，基金網下參與農行配售比較謹慎，32家基金公司的105只基金參與此次網下打新農行IPO，總共動用資金351.43億元，最終獲配131.31億股。這顯然體現出了部分基金經理的擔心。

　　在內外市場環境不容樂觀的情況下，農行上市發行后的投資回報也許并不樂觀，對于發行友情參與的心態遠甚于追捧新股的熱情。

　　有專家認為，“綠鞋制度”只是一種補救措施，而非避免破發的“定海神針”。有了綠鞋制度，新股破發之后，主承銷商可以在二級市場買入低價股進行對沖，對破發進行補救，而不是預防。

　　一位機構投資者表示，扣除需鎖定1個月以上的網下發行和戰略配售部分，首日上市第一天有105億股流通，按發行價2.68元計算，假設第一天換手率30%，用于“綠鞋”的89億元就差不多用完了。

　　特別分紅招質疑

　　農行還有一個問題存在爭議，即高額分紅問題。

　　根據農行之前披露的招股說明書，該行擬將2010年1月1日至2010年6月30日期間的凈利潤，按照中國會計準則確定提取10%的法定公積金及20%的一般準備后，與期初未分配利潤之和作為可供分配利潤，向截至2010年6月30日(含當日)登記在冊的全體股東派發現金股利(特別分紅)。

　　市場擔心如果農行在上市前夕對今年上半年的400億元利潤按最高比例70%進行分配，加上去年未分配的400億元，可有680億元資金進行“特別分紅”，加上2009年派現的200億元，農行上市前總計將分紅約880億元。

　　其實早在農行路演時，就有分析師對其上市之前對大股東分紅額度較大表示不滿。

　　當時匯金公司相關負責人對此質疑表態稱：“分紅是按市場慣例做的，而且上市前的利潤應該是老股東的權益，難道讓新股東去分嗎？”

　　事實上，其他幾家銀行上市前也進行過分紅，農行的做法并非特例。可問題在于：農行是否真的需要一次性募集那么多資本金，是否有將自身快速膨脹所面臨的資本金困境過度地轉嫁給了資本市場之嫌？

　　農行的解釋是，投資者不要只看到了分紅的絕對額度，更要注意分紅比例，30%的分紅比例基本符合原有大股東的利益，同時也為農行做了適當積累。市場不應該存在對大比例分紅的擔憂。

　　但上市以后，農行回報新股東，分紅比例會如何，還能有這么大方嗎？“未來三年農行的派息率將保持在35%至50%這一水平。”這是農行管理層在路演現場的承諾，但愿不是一紙空話。