編者按 溫家寶總理在今年的政府工作報告中指出，要“積積極擴大直接融資”；“完善多層次資本市場體系，擴大股權和債券融資規模，更好地滿足多樣化投融資需求”。可以預計，資本市場服務經濟社會全局的各項創新舉措將不斷出臺。在“兩會”結束之際，本報對兩會上有關資本市場的觀點和聲音做一個全景回放，希望能對讀者把握資本市場創新發展大勢有所裨益。

　　【融資融券】

　　●中國證監會主席尚福林

　　融資融券試點先推出

　　●全國政協委員、廣東證監局局長侯外林

　　建立跨市場的監管機制

　　●全國人大代表、吉林證監局局長江連海

　　杠桿效應助漲助跌

　　●全國政協委員賀強

　　功能主要體現在三方面

　　融資融券先于股指期貨推出，已經成為市場的一致預期。今年年初全國證券期貨監管工作會議上，中國證監會對2010年重點工作安排中，將“適時推出證券公司融資融券業務試點”排在首位，而“保障股指期貨平穩順利上市交易”則位居次席。

　　尚福林：股指期貨正在積極推進之中。按照目前的進度，股指期貨預計4月中旬左右能夠正式推出，融資融券試點則會先于股指期貨推出。證監會等有關部門目前正在積極落實推出股指期貨的各項規定，股指期貨的開戶也在進行中。 “證券公司的開戶還沒有做，還要再做一些準備工作，其他機構的開戶也還在進一步協調。”

　　侯外林：對于融資融券試點和股指期貨等創新業務，應該建立跨市場的監管機制，互相通報情況，互相提出建議，消除監管的盲點。同時，嚴把準入關，強化持續監管，督促證券期貨經營機構做好風險管理，督促它們認真落實適當性制度，把適當的產品銷售給適當的投資者。

　　江連海：融資融券作為信用交易和衍生品，也是有風險和負面作用的。“從理論上說，它可以平衡供求關系，也可能通過杠桿放大效應助漲助跌。”

　　賀強：融資融券的功能主要體現在三個方面：首先，它改變了我國證券市場長期以來單邊做多的交易方式，填補了市場沒有做空機制的空白；其次，融資融券的出現，使任何時間段都呈現多空兩種力量真正對壘、制衡的狀態，可以在一定程度上穩定市場；第三，融資融券交易可以在一定程度上擴大市場交易量，增加證券營業部門的業務和收入。

　　【創業板】

　　●全國政協委員、深交所理事長陳東征

　　一個標志性突破

　　●全國政協委員、蘇寧電器董事長張近東

　　中小板公司要明確自身定位

　　●全國政協委員馮軍

　　改善創新型企業融資環境

　　●全國人大代表鄧中翰

　　未來一定會很繁榮

　　●全國人大常委會委員辜勝阻

　　解決中小企融資還是困難

　　2009年10月23日創業板正式啟動，截至2009年底，共有36家創業板公司上市交易，籌資204億元，總市值1610億元，創業板開局良好。

　　陳東征：創業板的推出對中小企業來說，已經是一個標志性突破。雖然其象征意義現在還遠大于實際意義，但是經過3至5年的發展和完善，當更多的企業進入資本市場，創業板的示范效應就能夠實現由量到質的飛躍。創業板市場可以為創新型中小企業和不同風險偏好投資者提供投融資平臺，同時也是“保增長、擴內需、調結構”的迫切需要。

　　張近東：中小板公司一定要明確自身定位，專注熟悉行業，終將獲得投資者的認同。家電下鄉對公司業績推升力度很大。蘇寧電器從招標到中標后，都積極開展相關工作。2010年，蘇寧電器將會繼續積極響應國家政策，在家電下鄉、依舊換新、節能惠民工程方面，加大推廣力度，對家電下鄉實施繼續從物流、服務、網點三個方面完善，網絡縱深能力方面進行加強；連鎖發展發面，繼續鞏固一二線市場的領先優勢，加大三四級市場開發力度。蘇寧電器未來將走向國際市場，鋪設全球供銷網絡。

　　馮軍：創業板的推出是對創新企業是非常好的好消息，使中小企業、創新型企業的融資環境大大改善。當然，對于中小企業來講，不要幻想投資商一定會投您，最主要看你能不能創造價值，能創造價值投資商會追著你，如果創造不了價值，你認識再多的投資商也沒有用。所以最主要的是看中小企業所從事的領域能不能創造價值，如果能創造價值，就會前途無量。

　　鄧中翰：一個新的市場誕生的時候，總是會有很多不同的問題，大家都在研究，逐步來解決。納斯達克曾經也是經歷過從創業初期到后來發展到今天擁有全球這么大的一個創新型企業上市，有這么大的規模，很不容易。

　　中國有很多優秀的企業，隨著數量的增加，隨著我們對這些企業的了解，股民們對這些企業的信任也會越來越高，所以我想可能通過更多的實踐、更多數量的公司在上面交易，更多的投資者和股民們在上面對他們進行監督和獲得回報，我相信中國的創業板未來一定會很繁榮，并且能夠推動我們國家自主創新的發展。

　　辜勝阻：“推出創業板意義重大，但對解決中小企業融資還只是杯水車薪。”去年以來政府對中小企業給予很多關注，但中小企業融資難、負擔重的難題光靠創業板仍然不夠。創業板只能解決部分中小企業的融資問題。

　　【期貨市場】

　　●全國人大代表、中金所總經理朱玉辰

　　機構參與政策正在制定

　　●全國人大代表、大商所總經理劉興強

　　要服務于發展方式轉變

　　●全國政協委員黃澤民

　　恢復推出國債期貨時機已到

　　投資者適當性制度、股指期貨合約和業務規則等主要制度均已發布實施，股指期貨開戶工作已全面啟動，目前已開始開戶。

　　朱玉辰:股指期貨為機構投資者服務是主要方向，就基金,特殊法人參與股指期貨，目前各個主管部門正在制定相關政策，很快就會宣布。證監會近期就可以推出基金參與股指期貨的指導意見，一些特殊法人參與政策，各個主管部門目前正在商量，今后會制定出臺相關政策。關于私募基金是否可以參與股指期貨，要區別不同情況，目前銀監會也正在研究他們參與股指期貨相關的操作流程。

　　QFII作為特殊法人參與股指期貨交易，在操作方式上也將作為投資者進行，中金所對投資者管理,風險防范要求都是統一的，證監會目前正在制定措施，不久也會公布。

　　劉興強：在新的經濟發展形勢和要求下，以價格發現、規避風險等功能手段服務于實體經濟發展的期貨市場，應發揮其現代市場機制的優勢和作用，積極配合服務于經濟發展方式的轉變。

　　期貨市場是現代市場體系的高端，從國際期貨市場發展及國內市場實踐來看，它特有的價格發現、規避風險等功能，增強了各類主體的市場意識，為主體經營策略調整、國家宏觀調控提供了權威的價格參考，并為市場主體提供了有效的避險工具，進而有效地配置市場資源、促進經濟結構調整；同時，當前低碳經濟是轉變經濟發展方式的要求之一，如何通過市場的方式促進低碳經濟發展，將是我們面臨的重要機遇和急需探索的新課題。

　　黃澤民：目前，我國國債現貨市場的快速發展為恢復國債期貨提供了堅實基礎，利率市場化進程加快也為恢復國債期貨提供了現實依據，而規范運行的期貨市場則為我們恢復國債期貨提供了可靠的制度保障，這些都表明我們恢復推出國債期貨交易時機已到。

　　推出國債期貨市場，將有助于校正國內利率市場分割狀況對利率市場化的不利影響。通過定價機制的校正作用，國債期貨市場將改善國債及其它債券現貨市場的發行與交易，并最終實現債券市場的統一，進而促成基準利率的構建，形成一個完整的利率體系。

　　【國際板】

　　●全國人大代表、上海市市長韓正

　　推出國際板是一定的

　　●全國政協委員、上證所理事長耿亮

　　傾向直接發A股

　　●全國人大代表、證監會上市部副主任歐陽澤華

　　海外上市公司回歸暫不考慮

　　近年來，有關國際板的討論一直沒有停止，尤其是在國務院明確提出要推進上海建設國際金融中心和國際航運中心之后，國際板更是成為市場關注的焦點。兩會期間代表們希望盡早推出國際板。不過，對于國際板推出的時間，暫時還沒有一個明確的說法。

　　韓正：上海證券交易所開設國際板的創新工作,受到社會各界甚至全球的關注。2009年國務院19號文件明確提出,在加快上海國際金融中心建設中,其中一條是在適當的時候,啟動符合條件的境外企業在境內發行股票,即國際板。因此“推出國際板是一定的”。至于什么時候推,需要做很多準備工作,包括制度、規則、準入條件等,這些都需要研究。

　　耿亮：紅籌回歸是和國際板放在一起考慮的。目前關于國際板有關方面正在研究制定的規則至少包括四個，其中證監會層面負責發行規則，交易所層面負責上市規則和交易規則，另外還包括登記和結算規則。目前交易所層面的規則初稿已制訂，待正式制定完畢后將向社會征求意見。

　　針對國際板發行將采取直接發A股抑或發行存托憑證（DR）的問題，現在到底是哪一種形式，是直接發A股還是DR的形式，還不好作明確的答復。前段時間倫敦交易所人士發表觀點認為，倫交所上市公司可以通過發行DR在中國上市，而我們實際上研究的是直接發行上市。

　　歐陽澤華：國際金融危機以后，部分國內的海外上市公司因危機沖擊，造成股價下跌，而上市國家的監管環境也沒有相應寬松，反而進一步收緊，企業面臨雙重壓力。海外上市公司回歸國內市場的問題暫不考慮。國內的海外上市公司不能因為國外股價波動，就考慮回到國內融資和規避風險。

　　【新股發行】

　　●中國證監會主席尚福林

　　下一步改革是加強市場約束

　　●全國政協委員、中國證監會主席助理朱從玖

　　新股發行改革將啟動存量發行

　　●全國政協委員、廣東證監局局長侯外林

　　引入存量發行緩解超募問題

　　我們到底需要一個什么樣的新股發行體制？對于這個因新股定價爭議困擾Ａ股許久的問題，也許強化詢價機構的責任機制以及啟動存量發行可能成為新股發行體制改革的突破口。

　　尚福林：“新股發行的下一步改革就是加強市場約束。”

　　“新股發行體制改革一開始講的就是分步推進，目前最想解決的是發揮市場對發行價格的約束，取消發行的窗口指導，同時平衡網上網下發行。”下一步，是否給券商配售權，是否存量發行，還都需要再研究。還將進一步完善退市制度，理順對上市公司實施ST措施及停牌的標準等問題，而“買殼上市將按IPO條件審批”的說法不實。

　　朱從玖：下一步新股發行機制改革的思考方向——核準制向注冊制轉變、存量發行、券商配售、強化詢價責任等。針對新股“三高”(高發行價、高市盈率、高募集資金)問題，新股發行體制改革將啟動存量發行。中國證監會將從制度上加強新股定價合理性，考慮存量發行、券商配售和網下配售股份的鎖定問題，此外，還將對新股發行采取審核制或注冊制等問題的可行性進行討論。中國證監會將完善市場約束機制，推動市場主體歸位盡責。“我們要在詢價環節，強化詢價對象的責任機制，提高定價的合理性，揭示發行定價過程的基本規律，讓市場的參與人所熟知。”

　　侯外林：針對近期創業板、中小板超募現象比較嚴重，建議引入存量發行制度，緩解超募問題。同時，超募資金本質上也是募集資金，不能上市公司想投到哪里就投到哪里，要加強對超募資金使用的管理，上市公司必須真實、準確、完整地披露其使用計劃和詳細安排。

　　【并購重組】

　　●全國人大代表、證監會上市部副主任歐陽澤華

　　鼓勵上市公司進行跨境并購

　　●工信部部長李毅中

　　從更高層面破除并購體制障礙

　　●工信部副部長苗圩

　　支持一批企業做大做強

　　●全國人大代表尹家緒

　　制定細則鼓勵車企兼并重組

　　流水不腐，戶樞不蠧。并購重組作為推動我國經濟又好又快發展的一只引擎，發揮了重要的推手作用。而在我國由經濟大國向經濟強國演變的過程中，并購重組必將進一步“換擋提速”，扮演更為重要的市場角色。

　　歐陽澤華：證監會正在梳理相關的法律法規，鼓勵上市公司利用目前的時機，進行跨境并購。股權分置改革后，大小股東的共同利益基礎形成，大股東注入優質資產成為并購重組首選方式，與行業升級和產業整合為主的并購重組，成為新趨勢。當前應改變國內并購重組市場配套融資工具單一、創新性不強、重復征稅、內幕交易等方面的問題。

　　創業板再融資辦法正在擬定中，上市部也已成立了專門部門監管創業板公司。他表示，創業板開板才幾個月，大家對創業板應該“風物長宜放眼量”。

　　當前并購重組工作還存在一些值得關注的問題，主要體現在：一是配套融資工具比較單一，融資工具的創新性還不強，國外經常使用的過橋融資、并購貸款等手段，目前國內有的尚未提供，有的要求比較嚴格，沒有達到應有的支持效果。二是并購重組稅收安排還有待進一步完善，鑒于大量資產過戶涉及大量稅收的遞增，如何降低交易成本，希望有關方面提出一攬子考慮。三是并購重組當中內幕交易成為關注熱點，對內幕交易的綜合防控機制目前還尚未形成。四是跨境并購剛剛起步，與社會各界預期還有很大差距，跨境并購涉及大量行政許可和行政審批，耗時較長，提高了交易成本。

　　李毅中：將在全國范圍內出臺跨行業的兼并重組指導意見，將超越行業限制，從更高層面破除并購的體制機制障礙。目前，該意見已經和《鋼鐵行業兼并重組指導意見》一同上報國務院，有望于兩會后出臺。

　　苗圩：“這樣以便克服在兼并重組過程中的體制和政策上的障礙，特別是跨地區、跨所有制兼并重組的政策障礙，比如，財政稅收、資產處置過程中存在的問題。”工信部將在今年推動出臺鋼鐵、建材、汽車、船舶、有色金屬等行業兼并重組的實施意見，支持一批企業通過兼并重組做大做強。

　　尹家緒：國家應盡快制定出臺推進汽車產業兼并重組的意見，制定鼓勵汽車企業兼并重組的政策措施及相關實施細則。在人員安置、債務處置、稅費減免、社會職能移交、稅額分配、資產的處置與整合以及信貸等方面給予相應的政策支持。

　　【市場遠景】

　　●全國人大代表江連海

　　資本市場將進入新的發展階段

　　●全國政協委員賀強

　　建立場外市場條件完全具備

　　●全國人大常委會委員辜勝阻

　　應有一個多層次資本市場

　　就資本市場而言，今年將推出一系列重要的改革措施，融資融券、股指期貨、場外市場、推出國際板等重要措施，都將提上議事日程。這些措施的啟動和推進，標志著我國資本市場的體制和機制，不斷趨于成熟和完善，也預示著我國資本市場將進入新的發展階段。

　　近七年《政府工作報告》對資本市場的表述

　　2004年

　　推進資本市場改革開放和穩定發展,擴大企業債券發行規模,逐步提高企業直接融資比重;完善銀行、證券、保險監管體制,加強相互配合,強化金融監管,維護金融穩健運行。

　　2005年

　　繼續抓緊落實國務院《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》,加強資本市場基礎建設,建立健全資本市場發展的各項制度,切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益,營造資本市場穩定和健康發展的良好環境。

　　2006年

　　大力發展資本市場。認真貫徹《中華人民共和國證券法》，切實加強證券市場基礎性制度建設。要著力提高上市公司質量，繼續搞好證券公司綜合治理，依法強化市場監管，努力營造公開、公正、公平、透明的市場環境。繼續推進上市公司股權分置改革。積極穩妥地發展債券市場和期貨市場。

　　2007年

　　大力發展資本市場。推進多層次資本市場體系建設，擴大直接融資規模和比重。穩步發展股票市場，加快發展債券市場，積極穩妥地發展期貨市場。進一步加強市場基礎性制度建設，推進股票、債券發行制度市場化改革，切實提高上市公司質量，加強市場監管。

　　2008年

　　優化資本市場結構，促進股票市場穩定健康發展，著力提高上市公司質量，維護公開公平公正的市場秩序，建立創業板市場，加快發展債券市場，穩步發展期貨市場。

　　2009年

　　推進資本市場改革，維護股票市場穩定。發展和規范債券市場。穩步發展期貨市場。

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