新浪財經訊 11月30日，“敦本務實——尋求經濟再平衡中的結構性突破”高峰論壇在京舉行舉行，新浪財經全程直播本次盛會，以下為全天會議實錄：

　　主持人孔慶龍：尊敬的各位領導、各位來賓，女士們、先生們，大家上午好！非常榮幸由我來為大家主持“第五屆中國證券市場年會”第二天的議程“敦本務實—尋求經濟再平衡中的結構性突破”高峰論壇，我是來自中國民族證券有限責任公司的副總裁孔慶龍。今天的高峰論壇同樣是嘉賓云集、高朋滿座，首先我在這里隆重的向大家介紹今天到會的領導和嘉賓，全國人大副委員長蔣正華先生，中國證監會研究中心主任祈斌先生，世界出版社總編輯、前外交部部長助理、新聞發言人沈國放，著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生，證券日報總編輯陳劍夫先生，常務副總編輯董少鵬先生，證券日報總經理龔磊先生。

　　讓我們以熱烈的掌聲對各位領導和嘉賓出席今天的會議表示衷心的感謝。

　　今天參加會議的還有來自上市公司、證券公司和新聞媒體的朋友們，以及中國民族證券公司的核心客戶，在此請允許我代表中國民族證券有限責任公司對各位朋友的到來表示最熱烈的歡迎。在我們的高峰論壇正式開始之前，首先請中國民族證券有限公司總裁魯鐘男先生為大會致辭。

　　魯鐘男：全球經濟再平衡中投資機會將層出不窮

　　魯鐘男：尊敬的蔣正華副委員長，尊敬的各位來賓，女士們、先生們，大家上午好！時值歲末來自國內外行業的專家學者和業界精英共聚一堂，參加第五屆中國證券市場年會高峰論壇，即中國民族證券2010年投資策略委員會，在此請允許我代表中國民族證券對出席本次會議的各位領導、各位嘉賓、新聞媒體和廣大的投資者朋友們表示誠摯的歡迎、衷心的感謝。盡管窗外寒氣時有，但是我們的會場暖意洋洋，大家共同聚在這里對證券行業進行全方位多視角的剖析和解讀。展望2010年中國資本市場的格局和機遇，這次聚首必將成為中國思想的盛會。即將過去的2009年讓我感到欣慰和歡喜，在全球故事還在低迷籠罩之時，中國經濟已經率先露出復蘇的曙光，并且年初至今A股上市領漲全球，成為全球最牛的股市。盡管如此應當看到，我們面臨的經濟形勢依然錯綜復雜，通脹預期加重，資產價格高漲，本幣升值壓力巨增，全球氣候變暖給經濟發展帶來了巨大的壓力。世界和中國共同面臨著市場的政策如何選擇、經濟再平衡如何實現、未來增長模式如何選擇等一系列新的挑戰。

　　展望未來，我們既要高瞻遠矚的思考，又要根本務實的行動，我們看到我國對于經濟的復蘇和資本市場的穩定作出了前所未有的努力。在政策的推動下，在全球經濟的再平衡中，投資機會將層出不窮，在這個時刻，中國民族證券希望在座的各位摯友彼此共同攜手努力，共同尋求發展的機遇。中國民族證券自誕生以來，歷經風雨洗禮，經過8個春秋，逐步發展成為在全國18個省份有50家分支機構全國性證券公司，我們信奉的一個基本理念是“強以大為主、大以強為先”。經過不斷的探索和創新，公司已經走上了規范和快速發展的道路，飲水思源，中國民族證券的發展離不開各級領導的關心和重視，離不開社會各界的熱切支持，離不開全體股東的充分信任，離不開經營層和廣大員工的扎實工作，更離不開70萬客戶朋友和我們風雨一路同行。今后我們將繼續審時度勢，把握機遇，開拓創新，為把民族證券建設成唯一一家金融品種豐富、服務水平卓越的品牌優勢突出的優秀券商而不懈努力。

　　在我們民族證券，我們的研發中心長期以來持續跟蹤全球經濟發展的動向，把握資本市場變化的脈搏，為了這次年會取得成功，我們研發中心的40多位分析師做了大量的前期準備工作，我們希望這次報告會能深入的剖析2010年的宏觀經濟走勢、捕捉市場的熱點，準確把握市場的投資機會，提供有益的幫助，并希望通過這次會議在上市公司和國內投資者之間搭建一座溝通的橋梁，加強大家彼此之間的交流和互動。

　　最后，我衷心的希望今天的會議能夠讓信息充分的涌動，讓思想充分的碰撞，讓我們的事業牛氣沖天、虎虎生威，讓經濟與資本市場充滿生機與活力，同時也希望與會的朋友們有所收獲、有所啟迪，乘興而來，滿意而歸。

　　陳劍夫：找到行業發展和市場演變的基本脈絡和線索

　　主持人孔慶龍：接下來有請證券日報總編輯陳劍夫先生為大會致辭。

　　陳劍夫：尊敬的蔣正華副委員長，尊敬的各位嘉賓，大家上午好！非常感謝大家參加一年一度的中國證券市場年會。這是中國證券市場一個重要的交流平臺，每屆年會均引進了企業界、投資界和新聞界的高度重視和關注，會議不僅僅是充分交流，我們也希望把握經濟基本走向、理清市場發展脈絡、調整投資方向。本屆年會和民族證券的合作將會把年會的內容推向更深層次，昨天官員、專家、學者從不同層面對中國宏觀經濟的看法、對市場發展的建設性和對市場未來走勢的分析，今天將會有各個專家的專業研究發表行業分析報告，提出策略投資建議，相信同樣會為大家帶來一場盛宴。

　　從去年遭遇的金融危機嚴冬相比，這個冬天也在慢慢寒冷，我們已經看到了中國經濟整體上的發展態勢，看到了各行業利潤的逐步回升，看到政府、企業及方方面面為抵御嚴冬所做的努力和取得的巨大成果。作為媒體我們為中國驕傲、為證券市場驕傲，但是正如羅馬不是一日建成的、復蘇也不是一天完成的，我們看到了宏觀經濟好轉的整體態勢，也看到了微觀方面的差異，看到了經濟發展結果的不平衡和行業的不同成長，一些行業、企業率先沐浴著一攬子振興規劃的陽光，享受著流動性巨大釋放和資產價格高速增長帶來的超額回報，有些企業達到了金融危機以前的水平，而一些行業還在努力發展。

　　未來的方向在哪里、未來的動力在哪里、未來的機會在哪里，不僅是投行和金融機構關心的，同樣也是媒體所關心的，我們也在思考。我曾經概括為增長的面子問題、里子問題，為了面子是一種做法，為了里子又是一種做法。比如貨幣發行、利率和通脹問題，昨天我聽了民族證券的吳總的說法，按現在的CPI看不出通脹的成績，可是按照奧地利經濟學派、按照弗里德曼的分析，貨幣超發這么多怎么可能不通脹，外匯儲備要相應的發行自然要新的貨幣。其實通脹在目前很少計入CPI庫存，我也曾經寫了一篇為什么通脹、不通脹，說的也是這個。產品與出口匯率問題、人民幣升值還是不升值，也是目前市場提的比較多的問題，都能說出一大堆理由，我也把正反兩方面放在一起對照分析了一下。我覺得歸根到底還是向前看、向后看的問題，以及我們要外匯干什么的這一本源的問題。但是這樣的問題還很多，如中國制造與中國創造，如收入分配與民生，雖然這些問題比較宏觀，但是都牽扯到具體的行業和企業，對這些問題中央已經意識到了這些問題，宏觀層面提出了一些解決的方案，此次中央政治局會議提出五個更加重視，就是從宏觀層面來解決這些問題的基本設想，這就是我們做具體的行業分析的基礎。當然我們也不可能一下子就找到標準答案，但是通過多種溝通交流，我認為我們可以找到行業發展和市場演變的基本脈絡和線索，這也是我對今天咱們論壇的期待。

　　預祝本次論壇圓滿成功。

　　主持人孔慶龍：2009年中國證券市場跌宕起伏，很多細節出乎人們的意料，百年一遇的金融危機終究沒有能夠讓中國經濟獨自安然，但是就在大家逐步陷入恐慌和彷徨的時候，2009年的中國股市的峰回路轉在1600點強烈的回升，應該說向世界資本市場展示了中國經濟起伏獨特的一面，雖然說風景這邊獨好，但是我們也面臨著很多忐忑之處。整個世界經濟現在面臨著一些后危機時代的困難，中國經濟就如同在世界經濟前進當中獨自飛奔的巨馬，這匹巨馬也難以駕馭，我們一方面要保增長，一方面要調結構，我們要面對人民幣升值，我們要面對外資下滑，我們還要面對資產價格泡沫的抬頭。同時2010年，我們還要面臨很重要的任務是通脹預期的管理，現在2009年的冬天已經到來了，2010年春天的腳步也越來越近，中國經濟和中國股市究竟會以什么樣的面貌來迎接2010年的春天呢？下邊就正式的進入我們今天的高峰論壇，讓我們來認真的傾聽一下來自領導和專家的聲音。

　　首先向大家介紹今天非常榮幸的邀請到了前全國人大副委員長蔣正華先生，蔣先生是我們國家著名的人口問題專家和系統工程專家，長期的致力于國家可持續發展戰略的制定，蔣先生既是一位德高望重的國家領導人，又是一位和藹可親的學者，接下來我們以熱烈的掌聲歡迎蔣先生給我們做重要講話。

　　蔣正華：今年證券市場發展可圈可點

　　蔣正華：各位代表，同志們，在這里首先祝賀第五屆中國證券市場年會成功召開，今天這次年會我看參加的同志都是在證券界各方面的精英，大家心情也比較輕松，這使得我想到兩場大討論，一場大討論，本世紀剛剛加入WTO，那時候我們承諾金融的開放，所以2001年、2002年那段時間我們在國內業界、經濟界有一場很熱烈的討論。當時的中國證券業，一個方面是資本市場發展的很不完善，有很多部門缺陷，另外一方面，上市公司有很多的問題，所以當時大家有很多擔心，面對國際開放的面貌，中國怎么樣應對，我們的證券市場能不能均衡發展。在這次討論以后各方面采取了很多有力的措施，我們的證券界也做了很大的努力，所以這些年來經過大家的協同發展，成績斐然。現在經過了19年的發展，我們現在市場規模不斷擴展，市值已經躍居到世界第三位，證券也已經成為我們經濟和經濟體系中很重要的組成部分，為我們國家的經濟發展發揮了重要的支撐作用。

　　另外一場討論，今年年初的金融年會上的一些情況。今年年初金融年會上，不知道在座的有哪幾位參加了，這次的年會當中我感到的氣氛憂心忡忡，在世界金融危機的沖擊下，有很多不可預知的一些問題擺在我們面前。但是經過了這一年中央采取了有力的措施，這一次的經濟復蘇，中國是建市早、行動快，采取的措施非常富有針對性，所以我們在最近一個季度以來，不斷尋找令人寬慰的一些信息，我還不敢講樂觀，離樂觀可能有一點距離，但是至少是令人寬慰的信息，國際上來講，很多國家都傳來了積極的消息，除了英國跟日本現在還比較困難，美國、德國、法國都傳來不少令我們感到寬慰的消息。

　　從中國的發展來說，我們從第三季度開始，經濟增長回升的勢頭明顯的強勁，我們前三個季度GDP增長率7.9%，第四季度現在看直逼10%，所以從全年來看，我們年初提出的保8目標現在看能夠順利的實現。我覺得充分的反映了我們作為中國社會主義市場經濟特色體制的力量，過去國際上非常時髦，華盛頓共識等等，現在世界上很多人，甚至于像澳大利亞總理陸克文這樣西方的政治家，都拋棄了這樣一些概念，而對于中國的增長模式現在在世界上的吸引力是大大的增強。

　　今年以來，我覺得我們中國的股市整個走勢是強勁的，雖然中間也有一些波動，但是我覺得總體來說應該算是比較平穩的，我們今年最高的上證指數達到了3478點，跟我們去年年底來比增長了大概90%，當然后面有一些波動，但是我覺得這些波動還都是比較溫和的，是我們市場所能夠接受的。在抵御金融危機的沖擊當中，我們中央果斷的采取積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策，兩年增加4萬億，啟動產業規劃，這個起了非常有力的作用。

　　最近我到各個省去看，很多省都給我積極的消息，現在來看，各個省的GDP增長率可能大大的超過我們全國的8%，以后可能還要調整，我們GDP的統計可能還是有不少的問題值得我們研究，到了哪一個省一般10%左右都是很普遍的預期，從我們來說我覺得還是應該認識到在經濟增長當中還有很多潛在的問題、潛在的風險需要我們高度重視的。

　　現在各個省最關心的是什么呢？最關心的是積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策明年會不會變？他們希望我們這樣一個世界的政策能夠繼續維持下去，最近的政治局會議我覺得已經給大家一個回答，當然再過幾天就要召開中央經濟工作會議，有一些問題會講的更加明確。但是我覺得錦濤同志在政治局會議上的講話，我們也已經可以看到，中央對于維持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策總的方針是不會改變的。當然也不會繼續像今年一個月發出1萬7千億的貸款，恐怕不會這么多，結構會有一些適當的調整，但是我覺得總的方針跟方向大家都可以放心了。

　　因為證券的行業不能脫離我們實體經濟的發展，所以對于我們宏觀經濟總的政策的走向跟經濟發展總的態勢，這個大家還是非常關心的。從我們經濟發展的幾大推動力來說，出口在今年確實受到了相當嚴重的影響，特別是沿海的出口，受到了比較嚴重的影響，但是從前段廣交會的情況，沿海的幾個省的情況來看，現在出口形勢有明顯的好轉。我們期望明年隨著國際形勢的好轉，在這方面也會有更加寬松的國際環境，當然現在國際上貿易保護主義有抬頭的趨向，也是值得我們關注的。

　　我覺得現在有兩個方面，中國作為一個制造業大國，恐怕在制造業，作為我們經濟當中的一個主要成份，在相當長的時期內還會維持這樣的發展，但是我們制造業的內涵跟結構將會有非常大的調整。一個方面，要向高端來發展，包括像裝備制造業等等，我們要向高端發展。另外一方面，要朝著綠色經濟、低碳經濟發展。最近國務院的會議已經公開承諾，到2020年我們減排的任務，40%這是個不輕松的任務，什么含義呢？就是有很多的高消耗、高污染的產業、企業可能在調整過程當中會有比較大的壓力，要改變，包括制造業的增長方式，也可能要更加向著通過經濟內涵的增長方式來轉變。所以廣東省的同志就有一個說法，現在他們感受到倒逼的機制，前段我到東莞去，因為東莞是廣東最典型的地區，為什么我去看？今年我已經到東莞兩次了，原因是東莞的企業跟廣東其他的地方還不同，極大的依靠我們國外市場發展，東莞他們是很有信心的。

　　去年我們其他地方還沒有感受到經濟危機沖擊的時候，2008年浙江已經開始感受到世界金融風波的影響。各個省里面，中央最早提出這個問題的是浙江省，很早外向型的企業就已經感受到壓力了，業務受到影響。浙江我最近去看，很多我們骨干的企業并沒有受到這次危機的沖擊，有一些企業，特別是價值鏈前端的企業，反而在這次的危機當中得到了發展，所以我們中國現在這樣一個發展態勢我感到從總體來說是非常好的。

　　現在我覺得一個方面，我們還是要采取各種措施，一方面擴大內需，另外一方面，國外市場出口能夠采取更有力的措施來推動，已經采取了很多措施，包括增加低收入階層的收入，開發適銷的新產品等等。另外在民生的方面，作為主要的投入方向，保增長、保民生、保穩定，這個會成為2010年主導的思想。

　　第三，采取強有力的措施擴大國內需求拉動經濟的同時，我們也要把優化結構、保護環境形成新的經濟增長點和競爭優勢上采取更多的措施。

　　作為我們經濟體系中金融行業，這次金融行業的表現來說，我覺得銀行、證券、保險三大體系措施得力、應對有效，所以最大限度的減少了我們的損失，保持了中國金融業繼續的發展。

　　當然這里有兩個觀點，我們對外開放的程度還有限，也在一定程度上保護了我們。從銀行系統來說，信用風險防范作為我們的主要任務采取了很多措施，調整經營的理念，這方面我們過去一直堅持分業的監管，這也是發揮了很重要的作用。我也給有些同志講過，全國人大在討論立法的時候，曾經也討論過要統一的制定監管，但是當時的形勢有很多制度上的不確切、形式上的不健全，所以保監會、證監會等監管機構確實發揮了有效的作用。銀行系統我覺得現在也面臨著嚴重的挑戰，我們銀行系統還是有很多發展的空間，我感到現在我們從銀行系統，包括證券、保險來說，有三個方面是我覺得需要大力推進的方面。

　　第一，怎么樣大力的發揮民間資金的作用。中國的民間資金數量非常龐大，光是溫州一個地方，現在可能接近1萬億的民間資本，最近迪拜危機發生了，我們可以看到很多從迪拜往外逃，但是中國人堅持往迪拜去，而且一些中國人在那里趁機吸納購買那里的房地產，我們可以看到中國民間資金的潛力非常巨大，但是現在我們還沒有能夠給他一個很好的出口，包括很多落實的地下錢莊。現在我們已經到了一個時候，因為地下錢莊給他一個正式的名分，當然我們也不能夠忽視監管，我們很多民營銀行，到現在為止民營銀行里面真正搞得很好的還不是太多，這個不能夠作為我們減慢促進民間經營的發展。

　　第二，怎么樣建立全社會、全方位的信用系統。我覺得現在我們到了一定的時候，銀行有一個體系，但是我們從投資以及社會勞動的各個方面來說，現在我們缺乏全方位的、全社會的信用系統，已經使得我們中小企業等等一定要抵押擔保，就是由于我們信用的缺失，所以國際上行之有效的一些模式在我們國內都難以實施。美國是完全按照信用系統來實施的，所以這個問題也已經到了迫切的時候。

　　第三，中小企業的融資跟促進風險投資的發展。今年已經推出了中小企業創業板，這是一個很好的平臺，現在中小企業創業板我覺得又有一個危險，很有可能成為一個新的炒股的場地。我是覺得中小企業創業板要搞好的話，一定要避免過去的一些教訓，把它真正建設成為為中小企業、為高科技企業服務、為風險投資提供有力支撐的工具。

　　從保險系統來說，我覺得現在我們有效的防止了國際跨境風險，利潤也在穩步增長，最近保險公司又成立了集團，也是一個趨向，表示了我們保險業綜合能力的提高、運行能力的提高。從我們資本市場來說，我們資本市場跟經濟的聯動性，現在有顯著加強，根本功能是我們經濟社會的發展，但是我很希望在2010年當中，我們的證券市場能夠有更大的目標。

　　從世界經濟發展來說，大家每一百年經濟領頭的國家就有一個變化，它的產業也有重大的變化。19世紀英國是作為領頭的，20世紀是美國在起著領頭的作用，21世紀現在就是中國能不能在經濟格局當中爭取到世界領先的地位，我覺得是完全有可能的，我覺得現在是非常關鍵的時刻。最近我對世界經濟史做一點回顧，我看20世紀初的時候有一次大的討論，來預測20世紀究竟哪一個國家能走到前面，成為世界領先的國家，當時是兩個有可能的國家，一個是美國，一個是阿根廷，但是美國以后是走上去了，阿根廷在20世紀初的時候排名世界第八位，但是由于它的保守，不能夠隨著時代的發展與時俱進。我們國家繼續作為一個制造業大國在世界上發揮作用，制造業的革命性進展應該是從中國制造發展到中國創造。

　　除了這個之外一個很重要的方面，21世紀我們能不能走到前面，就看我們金融業包括證券業能不能有真正的發展機遇，能夠在國際的經營全球化的過程中走到前面，起到領先的作用。所以這方面，我們正處在一個重大的歷史機遇期，我們的監管水平不斷提高，但是現在的業務要加快發展。現在美國等這些國家，他的問題是在監管不足、而創新有余，有的時候我們在營銷的過程，營銷的思路在20世紀有一個大的變化，從那天起變到做市場，而做市場就是要創造很多的產品，但是美國的市場已經發展到欺騙了，做市場已經走到了反面。對我們中國來說，我覺得現在的主要問題還是金融創新為主，所以我們不得因噎廢食，繼續一如既往的加強監管，大力提倡金融創新。中國這樣的發展過程，能夠使得我們繼續深化改革、完善基礎性的制度建設，加強監管來提升資本市場的層次跟水平，更好的為我們經濟發展和改革大局服務。

　　總的來說，我覺得我們今年一年證券市場的發展可圈可點，有很多的進步，離不開我們業界的精英共同的努力，所以我在這里也向大家表示祝賀，祝大家在2010年取得更大的成績。謝謝大家！

　　主持人孔慶龍：謝謝蔣副委員長，蔣副委員長具體的意見給我們很深刻的啟發，同時也對我們中國證券市場未來的發展提出了殷切的希望，我們再次以熱烈的掌聲對蔣副委員長出席本次會議發表重要講話表示衷心的感謝。

　　接下來要為大會做主題發言的是我們非常熟悉的領導、專家，他就是前外交部部長助理、新聞發言人，現任世界出版社總編輯沈國放先生，沈先生有豐富的外交生涯，曾經親臨過多屆影響過大國關系和世界格局發展變化的重大事件，接下來我們機會難得，請沈先生跟我們交流一下世界經濟政治形勢的看法，大家如果有什么問題可以向沈先生提問。

　　前外交部部長助理沈國放致辭

　　沈國放：主辦方讓我在中國證券市場年會跟大家見見面、講講話，我說我本人對世界經濟證券是不懂的，怕講外行話，希望我介紹一下，我考慮了半天，金融經濟這方面的專家比較多，我主要是講一下這次金融危機引發經濟危機對國際關系產生影響、沖擊。

　　在座的各位都知道，這次金融危機引發全球性的經濟危機，對世界形成了很大的沖擊，這次金融危機影響那么廣、那么深入恐怕是我們沒有想到的，現在慢慢的看出對國際關系的沖擊和影響在慢慢呈現出來，我覺得有四個方面的沖擊或者說影響。

　　首先，對大國關系的走向產生了影響。金融危機的發展使大國政策取向方面更趨務實，大家都知道，中美關系現在協調的方面比較突出，奧巴馬這次訪華應該說使得中美關系又往上提升了。奧巴馬在對中美關系方面，我覺得相對而言是從開始競選到最近訪華結束都應該是比較務實的，當然矛盾摩擦是不可避免的，總體上對華政策是比較務實的，這個務實跟他上臺以后外交方面的政策有很大的關系。比如第一個，放棄單邊權益，更多的尋求多邊的合作；第二個，放棄對抗，更多的采取協調合作；第三個，反恐的戰場從伊拉克調整到阿富汗。再加上他的金融危機、經濟危機，對中國這樣的大國，發展速度這么快的大國，必須要采取務實的態度。所以我們中美之間的高層對話、戰略經濟對話，不管從形式上還是從級別上都有提高，所以中美關系更多的是尋求協調合作。俄羅斯跟美國關系也是趨向合作，最明顯的就是以前美國要跟中歐地方的導彈防御系統，最后暫時放棄了。

　　美國現在也謀求改善與新興發展中大國的關系，現在新的經濟體在國際的政治、經濟中的作用也是日益強大、日益發揮重要作用。大家可以看到，以前是八國集團會議，討論世界經濟問題，后來也討論政治問題，現在僅靠他們參加解決不了問題，所以一開始弄8+1，后來8+5，必須要5個發展中大國參加進來，所以這個機制現在不能改變，當然現在20國集團里面也是，這是比較明顯的。

　　還有一點大家應該可以看到，歐盟一體化進程取得了歷史性的突破，國際參與度進一步加大，這跟金融危機也有關系。我的看法就是說，現在新的地緣政治正在醞釀調整之中，我們不斷得要進行研究。

　　第二個影響沖擊，改革現有國際金融體系的呼聲增大了，我覺得大家可能看的比我更加清楚。歐盟把加強全球監管和改革現有的國際金融體系看作是重中之重，發展中國家要求增加話語權，不希望由發達國家主導國際金融體系的改革，還有不少國家提出要建立新的地區經濟體系或者說貨幣體系，所以應該說由于這次金融危機的沖擊，改革完善現有的金融體系、經濟體系趨勢是不可改變的、勢在必行的。但是我們也要清楚的看到，完善改革我的感覺應該主要是美國跟歐盟在里面占據著主導權，發展中國家當然在里面也要求增加話語權，但是今后一段時間內主導著國際金融體系的改革，我看還是美國跟歐盟，恐怕發展中國家在這一點上相對比較務實，該增加話語權的地方要努力，但是不可能完善改革現有的經濟體制大權完全在發展中國家手上，不現實。

　　第三個經濟關系里面比較重要的因素，日益重要上升的中國因素。中國在國際經濟活動中的影響得到了大力的提升，話語權增加，各方面更加重視同中國的合作。我們感覺改革開放30多年以來最大的變化，就是我們中國與世界互動增加了，相對的影響和作用在擴大，所以中國因素現在已經完全國際化了，大家可以看得清楚，世界經濟在波動、世界金融危機在發生和發展，全球貿易的態勢，國際金融市場的起伏，國際能源需求的變化，大宗商品價格的大幅度漲幅，這個跟中國自己國內的經濟發展是密切相關的。中國因素完全國際化，不因此而轉移，這點非常明顯，所以我們在各方面的作用、影響大大提高。

　　現在包括各個國家開會，眾多國家聽取意見跟磋商，主要是兩個國家，一個是中國、一個是美國。大家知道在達沃斯舉行的經濟論壇會議，冬季會議在達沃斯開，夏季會議在中國開，上次達沃斯經濟論壇的主席跟我講，在中國開達沃斯夏季會議是經過很長時間考慮的，因為中國市場巨大，中國代表著發展中國家、新興國家，而且他認為中國現在各界人士的觀念在逐步的變化。他認為中國人的思維、中國人思想變化的觀念對國際的經濟、金融的走向是有影響的，所以會議要到中國來開。

　　包括20國集團會議，只要胡主席一進會場，肯定引起會場的高潮，很多領導人要上來跟他握手，媒體攝像機、照相機全部對準胡主席，說明非常重視。

　　包括我們今天在召開的中國領導人峰會，歐洲國家對于中國召開這次會議希望很高。也不一定非要達成什么重大成果，但是中國和歐盟國家在這些領域里面能夠達成共識進行磋商，這是非常重要的，所以開這次會議應該說也是非常重要的，也顯示中國的重要性。

　　第四點，地區合作更趨活躍。現在各個國家，特別是在這次金融危機的沖擊下，各個國家都希望借助本地區集團來應對挑戰，中日韓三國的合作現在取得了實質性的進展。剛才我講到歐盟，歐盟也是金融危機、經濟危機使得歐盟成員意識到有必要共同應對危機，所以大大推動了歐盟一體化取得歷史性的突破。以前是歐盟一體化進程經常有困難，遇到挫折，還有我們與非洲的合作現在也在上升，所以我們與非洲的合作也引起西方國家美國媒體的關注，認為中國在那個地方合作是不負責任的，當然媒體負責的報道比較多，但是西方政府對中國在非洲的合作依然是持相對比較激烈的態度。中非合作論壇之后正在加速提升，我們開發銀行有一個中非合作基金，現在非洲國家都希望我們跟他們擴大合作，包括中國同拉美地區也是，這一點比較明顯。

　　我覺得我們不管研究國際政治方面的，還是研究國際金融經濟的，中國應該很好的研究上述時間發展趨勢，更加積極的參與到國際經濟體系改革中間去，提出并推動符合我們根本利益的倡議。中國現在國際會議上或者地區會議上，不管是政治方面還是經濟方面，希望提出非常務實可操作的見解，這樣才能夠在里面體現，而不是原則性的發展，如果我們在金融體系改革、在經濟體系改革方面不發揮重大的作用，在以后的經濟活動中間恐怕是要付出代價的，要爭取。

　　我們要有針對性的調整我們相應的策略和方針，這種調整我覺得要有戰略高度，要把中國因素放到一個世界格局變化的大的框架里面去、研究對策，而且更重要的是科學的分析形勢。要積極的創新地區合作模式，要把地區合作放到可持續的發展道路上，我們要不斷的完善創新發展模式，而且是可持續發展。這種發展當中地區合作要使我們中國的發展具有強大的生命力，這才是可持續的，這幾方面日益重要。

　　我們在分析國際形勢，分析國際金融、經濟形勢的同時要看到自己的實力，有很多發展中國家提出，包括這次哥本哈根的氣候大會上，中國應該在會議上發揮大量的作用，應該替發展中國家發言，維護發展中國家的利益，這個話是對的，但是每個發展中國家都有自己的方針，南非有自己的考慮，墨西哥有自己的考慮，巴西有自己的考慮，要完全代表發展中國家講話不現實。當然要維護發展中國家利益，要為發展中國家說話，肯定是要的，但是也不能給發展中國家忽悠了。中國還是一個發展中國家，還需要長的時間來發展我們的經濟，來完善我們自己的金融體系，包括戰略體系。中國應該要明白自己的實力，要清醒的看到自己的國際開放地位，要發揮相應的和自己的實力相符合地作用，這樣才能真正的維護我們的根本利益。

　　今天主要給大家講這么四點發展趨勢，僅供大家參考。

　　主持人孔慶龍：今天機會比較難得，以往只有在新聞發布會上少數中外媒體有這個機會，看看大家有什么問題和沈先生交流。

　　聽眾(民族證券)：中國加入世界貿易組織之后經濟全球化、自由貿易以及自由投資是一種時尚，但是我們看到，金融危機發生之后，現在西方也建議我們擴大內需、降低我們的出口，這是不是經濟全球化的倒退？巴西現在對金融交易進行征稅，這是不是對自由投資也是一種倒退呢？請教您對經濟全球化前景的看法。

　　沈國放：投資貿易自由化大的方向是不會改變的，但是現在各種會議，包括今天開幕的中國領導人峰會，都是要強調貿易的自由化，要反對貿易保護主義，但是實事求是講在金融危機、經濟危機沖擊之下，貿易保護主義是不可避免的，看好還要講、還要喊，但是各個國家恐怕還要采取一定的貿易保護主義，貿易保護主義看你采取到什么程度，包括中國在某些場合只怕也得要采取貿易保護主義，人家都采取措施你不采取措施也不行，也不能說倒退。在經濟全球化的過程中是一個變化，在國際場合我們還要強調貿易自由化，貿易投資自由化，中國主要是靠出口為主的，這個方面肯定受到影響，毫無疑問的，而且今年影響還在擴大，我覺得這次危機以后不排除還會沖擊我們的出口。就看我們政治采取什么措施慢慢糾正調整我們的經濟增長模式，這個比較難，但是這點必須要做，我并不認為就是倒退，是經濟結構發展過程中的一個變化，以后還會有變化，要認真分析研究對策。

　　聽眾(民族證券武贈祥)：剛才沈先生已經提到了中國目前通過中非國際論壇和拉美有一些合作，包括我們有一個中國版的馬歇爾計劃，中國有很多工廠，有很多產能過剩，我們應該把過剩的產能輸入到拉美國家，同時通過這些國家購買我們需要發展的原材料。過去這些年也有這樣的跡象，比如我們國家的領導人頻繁的出訪，而且我們的中石油、中石化、中鋁也紛紛出去購買我們的石油、礦產資源，但是我們只是作為研究機構來做這樣的分析判斷，我想請問沈先生，到我們的國家戰略里面是不是也有類似的戰略？   

　　沈國放：實事求是講，我的感覺是我們在這方面缺乏國家的戰略研究，現在主要是靠我們的企業，包括你們也做了研究報告，這些研究報告恐怕只能在體系內引起重視，沒有到達國家層面的重要性，我覺得我們在這方面從政府來講、從國家層面來講，我覺得重視程度不是很高。像這種研究報告，應該在國家層面吸引學者、吸引民間機構，包括吸引大的企業，包括面對今年的形勢我們要調整策略方針，這個調整策略方針是必須要的，包括中石化、中石油在中西部地區、在拉美地區開展合作，不僅僅是一個經濟活動，也不僅僅是一個商務活動，里面更多的還有政治問題。所以這方面我們要加強，包括我們民間的智囊團、智囊機構也還沒有引起足夠重視，一方面看來主要是政府機構自己在做，缺乏民間獨立思考的機構，包括我們政府充實這方面的研究，這方面相對而言比較少，我覺得今后要大大加強的。不管研究能源問題，不能光放在國家能源問題來研究，要更多的層次，要有戰略高度，這個對我們中國今后的發展至關重要的。包括貿易保護主義的問題，也應該拿到國家層面考慮對策，否則在今后恐怕要付出代價的。

　　主持人孔慶龍：如果沈先生高級外交家給我們感覺是開放、簡練和機智，我覺得今天給我們的感覺更是多了一分直率、幽默和深刻，所以非常感謝沈先生出席本次會議。

　　接下來要為大會做主題演講的是來自中國證監會研究中心的祈斌主任，祈主任我們證券業的同仁都比較熟悉，我在這里向投資界的朋友、上市公司的朋友簡單的介紹一下。祈主任早年在美國留學，有著豐富的華爾街的工作經歷，后來受中國證監會的邀請回國工作，擔任監管部門的要職，多年來一直致力于中國資本市場發展戰略方面的規劃、制定。2005年祈主任編譯的專著《偉大的博弈》，應該說在整個行業掀起了一陣旋風，接下來掌聲有請祈主任給我們做演講。

　　中國證監會研究中心祈斌：復蘇與變革

　　祈斌：各位朋友，各位領導，上午好！非常榮幸、也非常高興主辦方的熱情邀請參加本次論壇，我們也正在搞資本市場的十二五規劃，在座有很多業內人士、專家，我想借這個機會跟各位交流一下，因為是共同的規劃，所以希望大家給我們提一些好的建議。

　　中午拿到證券日報的邀請看到有一個題目“復蘇與變革”，我想這兩個命題談談自己的看法。先談談變革，這次金融危機改變了世界、改革了很多發展中國家的模式和格局，我想談一談什么變了、什么沒變，變了至少有五個方面的變化，對原來的理念基本的假設產生很大的沖擊。

　　第一個變化，全球金融一體化，速度超出了我們的想像。原來我們過去二三十年一直在談，但是沒有想到這么快的來到，所以次貸危機出現之后大部分人，包括美國的財政部長都有一個判斷失誤，你想次貸規模不到2個億美元，已經占到美國GDP的1/7，這個部分全部壞掉了，你們做會計的同志都知道壞賬的問題，最后帶來的損失是全球經濟的衰退，大多數國家。所以我經常說是一場不折不扣的蝴蝶效應，某種意義上標志著全球一體化的時代已經來臨了。

　　第二個變化，大家意識到信貸金融是一個雙刃劍，在不斷的提高效率的同時風險也在聚集，例如說杠桿率的提高，雷曼倒閉前杠桿率30倍，也就是說隨著信貸金融的發展杠桿率提高、效率的提升這是一件好事，但是要有節制。究竟在什么地方是比較良好的平衡點呢？誰也說不出來，因為只有通過犯了錯誤之后局部的修正，也跟當時或者目前金融市場發展的水平是要匹配的。

　　第三個變化，原來西方國家或者比較發達的市場，認為對系統性風險基本上抱著不可爭論的觀點，就是說算不清楚，沒法預測，所以我們就不管了。后來發現這個東西是不行的，有點掩耳盜鈴的意思，有點像全球變暖，每個人都覺得很難預測、很難把握，專家也算不清楚，如果看《2012》的的確確現在要有所行動。但是很多人講全球變暖跟碳排放是不是直接相關還是沒有完全證明的一個假設。所以美國成立了金融服務監管委員會，對整體進行把握，盡管非常困難，幾乎是不可能的。

　　第四個變化，原來一些非主流的業務。比如PE原來也是認為可以游離在監管之外的，原來OTC也是場外市場，包括合格投資者，大家認為都是有能力判斷風險也有財力，如果出了問題也能夠自救，但是這次麥道夫事件顛覆了所有的假設，因為麥道夫的客戶都是合格的投資者，也上當受騙了，最后他們也要像中小投資者一樣。包括對沖基金，大家認為規模很小，所以公開市場共同基金的影響力也是相當大的，而且還有杠桿率的使用。PE大家認為是在二級市場之前的，實際上大量并購基金是一級市場、二級市場操作的，英文有一個詞外延性會擴散對整個金融系統的風險是有影響的。

　　第五個變化，全球的監管合作。剛才主持人提到《偉大的博弈》，作者戈登說過一句話，有可能發生一場全球范圍內的金融災難，也就只有這么一場災難才有可能帶來真正全球監管合作，我們已經看到對話機制等等都在形成。

　　我想這五個變化帶來對監管理念、對金融杠桿模式的沖擊和改變。

　　有哪些是不變的，我想有三個是沒變的。

　　第一，金融危機的發生、發展再次證明，我們叫人性之弱，人性的弱點無非就是貪婪和恐懼，所有這次次貸危機和以前最古老的危機，都是某一種資產價格的快速上漲之后大家忘卻了風險，全部都虧進去了，最后等這個市場崩潰的時候每個人都奪門而逃，這個規律沒變，依然是人的非理性。當然說人要不貪婪了，這個市場不發展了，人類經濟也不要發展了。

　　第二，所有的金融發展和危機是相生相伴的。

　　第三，危機與變革也是相生相伴的。比如互聯網泡沫帶來對于這個產業資產價格的修正，這些都是不斷的出現危機不斷的變革不斷的進行修正，而且你會發現危機的大小和變革的大小是成正比的，凡是危機大變革就越大，比如說97年的時候當時長期資本帶來了一場華爾街不大不小的危機，美國朝野對對沖基金進行監管，反對的聲音很大，10年之后什么也沒做，2007年出生了一場更大的危機，美國現在說對沖基金要到ICC注冊、PE也要到ICC注冊。剛才沈大使提到歐盟的形成，歐元的概念是從70年代開始提出，到它形成大概花了40年。可是我們知道雷曼兄弟倒閉，G20坐下來討論全球監管合作可能不到40天，而且這次G20坐在一起不是全世界20個國家的證監會主席，是20個國家的總統，當然我們是總書記。金融危機的發生發展根源和創新相生相伴的關系和變革的相生相伴的關系是沒有改變的。

　　對中國來說，也是兩個部分，第一是可以借鑒的和我們做得不錯的還要堅持下去的。我想可以借鑒的大概也是三個方面。我們的市場跟發達市場還是有很大差別的，包括金融杠桿的復雜性遠遠比不上，所以我們很多問題看到的東西、犯的錯誤我們可以借鑒防患于未然。

　　第一，對于系統性風險的監測、把握和防范。我們知道金融體系的復雜性，金融機構的風險相互疊加，如果說你的風險是100，他的風險是100，我們加在一起的風險可能是1千、1萬，所以要對整體風險有一個測度，至少努力去做，能不能做出來是有一定難度的。

　　第二，很多類似的產品要有統一的標準要監管、規范。比如我們過去市場有很多不同的機構，甚至很多監管機構在發理財產品，很多是公募的并不接受監管，事后也證明風險很大，投資者也是吃了很多虧的。

　　第三，加快多層次監管體系的建設。你可以看到全球范圍內，像PE逐步納入監管，我們一定要緊密的關注這些發展與變化，另外我們關注到這些產品和這些市場的監管和公開市場的監管是有所不同的，因為有一個程度的問題，不能夠像公募市場那么嚴格的去準入，這個度把握在什么地方，怎么去建立多層次的監管體系。因為如果說在這些產品上、這些市場上監管過于嚴的話，有可能失去競爭力，因為全球有競爭關系。

　　我想還有幾個方面是我們這次金融危機前后原來做的不錯的，不要自己否自己，要堅持下去的，我想也有三個方面。

　　第一，還是應該堅持原來的金融改革和發展的方向，大力發展、直接融資。我們中國金融改革在過去的十幾年、二十幾年中，從改革開放開始是三十年，基本上做了兩件事情，第一件事情就是發展資本市場，第二就是改革商業銀行。發展資本市場包括股市的發展，非常成功，18年變成了全球第三、第二這樣的規模，印度是160年，孟加拉是100年，印度160年也是差的比較遠，中國總體上比較成功。商業銀行在過去一段時間，尤其是過去七八年發生了很大的變化，主要做了兩件事情，第一，主動上市；第二，主動從事中間業務，這兩件事情都是跟資本市場相關的。所以我們一直做的事情是對的，要堅持下去，要提供作為參考的數據是美國在1913年股市的市值和銀行存款的比例大致是1：1，到了現在比例是9：1，盡管這個數字是比較粗糙的，但是證明金融資源會走向資本市場，通過市場的配置對經濟發生作為，客觀證明市場總體來說從長遠來看、平均來看配置資源的能力是超過行政或者半行政的。同樣我們知道金融資產的結構我們改變還比較落后，具體數據大家可以去參考08年頒布的資本市場發展報告，我們跟相對發達國家相比都是比較落后的，包括德國，我們都知道德國和日本是間接融資為主的，但是我們資本市場的相關資產在里面的比例還落后于這樣的過程。

　　第二，對市場總體水平的判斷，我們是落后的或者欠發達的時間，這個也是不要變的。因為不管發生多大的危機，總體來說還是非常非常成熟、非常發達的市場，我們總體來說是相對不發達的市場，我們預計金融創新的步伐不會放緩。比如09年推出的創業板，是金融創新方面的舉措。

　　第三，我們原來的判斷金融發展模式和發達國家尤其美國有很大的差別。美國是自下而上的，我們是自上而下的，但是作為嚴謹的模式，主要是依靠市場自我調節，一旦市場不行的時候開始有政府的介入，我們從一開始就是政府和市場共同來推動市場的發展，所以我們相當長的時間內主要認為還是推動市場化改革。這個也是不要變的，正如我們中國證監會一直在推動的發行制度改革目前正在深入。

　　第二個部分，復蘇。復蘇可能全球最關心的是復蘇的可持續性，是不是可持續發展。我們講這次金融危機對我們有影響，剛剛跟謝總聊天，謝總說這次危機最大的贏家是中國，不知道能不能這樣判斷，參加G20的同志回來跟我們講特別有意思的細節。說各個國家的發言，比如西班牙、葡萄牙發言的時候奧巴馬就不戴耳機，別人問他你什么語言都懂啊？西班牙語、葡萄牙語，他說我不懂，中國發言他就戴耳機，他比較關注中國人說什么，那些國家不是太關心，因為他們說什么好像影響不是太大，像中國人說什么他是非常關心的。我想這個細節可能能說明中國的這次危機之后對世界的影響，最近我去美國參加了一次金融論壇，參加的人像美聯儲的主席、哈佛大學諾貝爾獎獲得者，他們講了很多很有意思的觀點，有一個嘉賓說他做美聯儲的時代，說十幾年以前，說他們用到“萬億”這個量級的時候一般都是日元，現在發現說到“萬億”的時候無論是金融機構的倒閉還是美國機構的舉債都是美元，對這個變化感到很吃驚。我介紹中國情況的時候講到我們今年GDP的增長、明年的預測，包括很多國際投行對中國的預測非常樂觀，美國人就會問一個問題，說這個很好，但是增長是不是可持續的，包括我一個月以前打開紐約時報一看，說中國正在產生全球最大的泡沫。所以你可以看到世界上兩種痛苦，一種痛苦就是成長的痛苦，像我們這樣一成長別人就天天盯著你，還有一種就是不成長的痛苦，像很多發達國家沒有增長也很痛苦。

　　但是我想盡管這里面有很多的社會情緒、國際競爭關系等等，但是我想美國人提的這個問題還是一個比較好的問題，我們自己要問一問我們的成長是不是可持續的，能不能可持續。我們知道這里邊的核心問題就是中央非常重視而且在金融工作會議上已經明確這個主題“經濟的轉型和產業的升級、結構的調整”，我們知道結構的調整不好是非常悲慘的，日本在70年代、80年代增長是非常快速的，而且相當長的時期，走到盡頭是1989年的經濟泡沫，當時破裂之后到今天20年之后幾乎都沒有變化、沒有增長，所以我想這些問題是引人深思的。中國如何能夠實現經濟的可持續增長，中國經濟的可持續增長無非兩件事情，第一現有產業的整合，第二發現新的產業，這是兩個比較難的事情。

　　第一，現有產業整合。我們知道中國經濟目前雖然在很多行業在世界上是比較領先的，但是我們整個質量還是很有問題的。比如我們的鋼鐵業現在全球產量第一，但是我們的無縫鋼管這個子產業一共500多家企業，行業集中度，前5名占到市場的份額是28%，在美國比例是60%以上，在日本也是超過60%，甚至韓國也是超過60%，就是說我們行業高度分散。我想找一個指數，沒找出來，但是我們的證券業是有的，我們07年寫發展報告的時候，跟世界銀行一塊合作，世界銀行有一個指數是HHI，赫爾辛基集中度指數，這個指數如果小于1000說明這個行業集中度比較差的，小于500是高度分散的，這個指數中美國是1761，他的集中度還可以，不太分散，日本和英國分別是2069和2537，韓國人是1232，我們是257，而相當于很多制造業來說證券業還是相對好的。所以我們想中國這些產業雖然發展也很快，但是有一個整合的問題，我們都知道中國有很多電解鋁廠，在座有沒有知道哪家有名的，很難說出來，因為我們還沒有整合，相應的整合未來十年、二十年一定會發生，主要是通過資本市場的手段，通過行政的手段去整合也是風險比較大的。

　　第二，如何發現新產業的問題。我們黨中央國務院建設創新型國家，我們為什么要發展創新型產業、創新型國家呢，不是為了好玩，是為了有競爭力，如果光是做鞋，說你的鞋是8塊一雙，印度尼西亞是7.5元，你就沒有競爭力。如果因特爾拿不到芯片計算機是組裝不起來的，你就有機會了。我經常舉一個例子，對我印象最深刻的例子，標志著我們產業的競爭力，07年的時候金融危機之前，當時我們去廣東調研的時候，廣東省委的同志跟我們講，建議我們去看一看廣東中山縣的古鎮，古鎮有800個—1000家工藝廠，后來我們行程比較緊沒有去成，有一次我去參加一個論壇想舉這個例子，因為我想數據要不準確很難舉，后來上百度查了一下，金融危機一瞬間改變了所有的格局，因為廣東省經濟增長率可能從全中國一直是雄踞全國第一幾乎變成倒數第一，這是結構性的變遷，這是模式。所以危機的確給我們提供了去進行經濟轉型和產業升級的動力，中央經濟工作會議也是指出了這樣的方向，地方政府官員，省長、省委書記都在談產業升級、經濟轉型，剛剛蔣副委員長也講到了這個觀點，非常好。

　　問題在于如何轉？往哪轉？我想面對一個未來不可知的世界，什么是比較好的產業，什么叫有經濟附加值的，是不是光能發電，是不是太陽能發電，是不是干細胞，是不是治療癌癥的藥品，這些都是我們不知道的，如果時光倒流30年，讓當時的經濟學家預測此后的30年人類會發生什么樣的變化、會有哪些產業興起，我估計他們都會說錯。后來興起幾個產業，通訊產業、計算機產業、互聯網產業、生物醫藥產業，60年代大部分認為計算機產業變成有一個巨大的CPU，每個人在家里接一個終端，你把問題輸給他算完告訴你，結果80年代IBM制造出了個人PC把這個模式搞碎了。互聯網產業來了，又回來了，你把問題交給百度、谷歌，他們來解決。例如生物制藥、生物產業，特福勒在70年代、80年代的預測20世紀是生物世紀，到今天我們看生物世紀還沒有來臨，我們看到一個小小的病毒就讓我們束手無策。我記得我離開生物行業的時候，大概是95年，我們導師告訴我說當時的生物研究離應用大概還有100年的距離，后來我說趕緊撤退吧。對于這些未來究竟哪些產業能夠興起？我們是很難作出預測的。具體到每個產業中，即使認定了新能源風能，其中每個企業預測的成功率更小。就像60年代的時候加州的州長是里根，里根一無所知，但是他被歷史記住了，因為他創造了比較好的環境，高科技產業能夠在硅谷發揚光大，他創造了什么好的環境呢？吸引人才、吸引風險投資，給他們比較好的稅方面的優惠。

　　另外一個我們可以做的非常重要的事情，創造一個比較好的金融市場，尤其是資本市場，讓他引領中國新的產業發現。如果同志們我要問你1971年對美國經濟發生最重要的事情是什么呢？可能我們都記不起來，但是我告訴大家，答案是納斯達克建立了。1971年納斯達克的建立決定了美國隨后30年經濟轉型，所有剛才我們講的產業全部都是通過資本市場的引導、通過資本市場的發現、通過資本市場的篩選，30年內從硅谷的地下車庫走向產業發展的巨擎。面對未來的市場選擇、市場競爭不能說無所作為，我們可以有所作為，一方面是充分的利用資本市場的力量，另外一方面，對于政府來說可以做兩件事情，第一件事情我們的省長、省委書記可以在各地推動科技園區的建立，更好的吸引科技人才、吸引金融人才、吸引外國的投行，在座的基金分析師去這個地方幫助他推動這些產業的興起，另外一方面，加快資本市場的改革和發展，為中國新產業的成長提供良好的背景。

　　所以我們在這個前提下，中國市場有很多事情可以做，比如為了加快直接融資的步伐，我們要進一步推動發行體制的市場化改革，進一步深化。比如我們要建立多層次的資本市場、OTC市場的建立，比如我們加快債券市場的發展等等。

　　最后我想講一講國際的競爭，危機之后這個世界處在新的起跑線上，不能說我們跟發達國家在同一起跑線上，但是我們相對來說比原來市場中的位置公平一些，我們有一點優勢，GDP世界第二，原來想都不敢想。這個新一輪的競爭中誰能勝出？應該說這么一個競爭比原來更加激烈，舉一個例子，全球國際之間的競爭，在不打仗的時候基本上靠資本來競爭，原來的競爭就是企業之間的跨國并購，現在新的局勢是交易所的并購，在過去的9年全球發生了將近30起的交易所的并購，交易所的并購背后是他們的競爭。我經常講，一個國家資本市場的總規模差不多相當于一個國家的金融版圖，這么多金融版圖并購說明了金融市場依然是全球競爭中的制高點。

　　我們證監會有一個國際咨詢委員會，里面有一位專家叫杰克，是摩根士丹利前亞洲區的主席，我們每年請他們開一次會，幾年以前我們在一次研討會上他正好坐在我邊上，我們聊了幾句，2005年的時候你知道全世界最沒有活力的市場是哪個？我說是紐約，他說最沒有活力的市場是日本、東京，他說他們的差別是，美國陽光下的任何東西都可以被證券化，金融創新的制度非常快，東京如果不是股票、不是債券，任何一個新的金融產品都要通過審批，而且會很長，最后就不了了之了，說盡管日本的市場規模已經很大，但是美國人一點不怕他。說美國最重要的比較優勢就是他的金融制度、金融效率、金融創新。

　　2008年發生一場全球最大的金融危機，09年上半年我去加州參加一個國際論壇又碰到了這位老兄，一見面他自己很尷尬，你看你告訴我美國最大的比較優勢就是證券化、金融創新，說我很抱歉說過這樣一句話，我說你還別急著道歉，我說到現在為止我認為美國現在的比較優勢還是金融市場的效率、金融創新的步履，只不過這個模式走的過偏了，需要修正，而日本東京這樣的模式是沒有希望的。因為當時在加州開會，我去硅谷轉了一圈，發現很多新科技的產業，包括生物，包括各種新能源，就是說在這個競爭中我們可以看到，原來體系資本和科技的對接機制仍然是非常有效的，而且各國在新產業的搜尋和發現上依然是依靠一個有效的資本市場的資源配置，因為從長期來看資本市場對資源的配置方式是勝出的，而且這個是決定一個國家是不是能夠找到新的產業，是不是能夠在新的國際競爭中勝出。

　　我想我們也還有我們的優勢，比如我看到加州有一個特別有意思的現象，有一個公司是做電動公共汽車的，晚上充電，充完第二天可以跑300公里，基本上一天可以跑完，但是美國轉了一圈找不到用戶，在中國轉了一圈廣州跟他簽約了，他們市長說換了第二天就全換了，在美國有私有化的問題、有勞動的問題，工會組織、議員天天游說反對，中國的新技術有可能跟消費市場對接。就像我們看到高速鐵路，現在我們向美國人出口，中國滿街都是高鐵了，美國硅谷都沒有高鐵，因為土地私有化等很多很多問題。我在歐洲看到有一個做新能源的投資公司，前十個股票新能源有五個是中國概念，我很驚訝，我說中國的風能、太陽能已經占世界市場份額一半了，他說沒有，說中國有世界上潛在的最大的用戶市場，所以盡管說中國公司可能技術還不是很領先，可是公司技術好的會跟他結合，所以有五個股票是跟中國相關的，就是說我們有一個全世界最大的潛在的消費者市場，這是我們一個比較大的談判力，當然我想最重要的還是我們金融市場尤其資本市場的效率和質量，能不能夠為世界經濟發展提供比較好的服務。

　　我想中國的經濟發展從79年到現在30年，小平在84年的時候給中國做了一個規劃，中國經濟發展到2000年左右人均達到GDP800美元，最后中國超過了，1000，還有后30年，還要發展30年左右。前30年總體來說對金融服務的需求是比較簡單的或者比較樸素的，小作坊可以靠自己的資金去發展，或者頂多去合作社貸點款，但是發現中國經濟發展未來30年對金融尤其資本市場的需求是實實在在的，無論現有產業的整合和并購，還是新產業的培育，都需要加快我們資本市場的改革和發展的步伐。

　　主持人孔慶龍：今天上午論壇最后一位要為我們做主題演講的是非常著名的經濟學家，現任燕京華僑大學校長華生先生，提到中國金融市場的改革不能不提華教授，因為華教授是中國經濟體制改革多項制度變革的推動者乃至提出者，97年的時候華教授最早發表文章提出了股權分置的問題，提出了A股的一系列問題，華教授對經濟和金融方面的研究一直給我的感覺是淡定而不失激情，求新而不失理性，接下來我們用熱烈的掌聲歡迎華教授為我們演講。

　　華生：各位上午好！去年參加中國證券市場年會正好是一年多前，我講的題目是“估值合理是證券市場健康發展的機制”，因為那個時候正是一片悲觀失望的聲音，包括我們去年年會上好像發牢騷埋怨的人比較多，當時我是說如果一個證券市場本身估值是合理的，實際上不用擔心短期的角度，當時的判斷是說，我們證券市場從07年開始的資產泡沫已經基本散去，估值已經基本趨于合理，講話的末尾我說嚴冬已經過去是不現實的，看看窗外嚴冬正在到來，但是嚴冬到來的時候春天也不會太遠。

　　去年說這個話是不是說有先見之明了？不是，去年當時記者也在這個會議上問我，說市場是不是倒退？我說我沒有看到。為什么說沒有看到呢？就在我們去年中國證券市場年會結束的第二天中國政府發布了4萬億投資刺激計劃，推出了積極的財政政策、貨幣政策，應該說是非常有力的應對了在國際金融風暴之后由于外需的繼續下降所造成的中國經濟滑坡，這是我們看到的一年來中國經濟蓬勃的發展。我舉這個例子是說明，證券市場在一定的意義上，在很多時候是不可預測的，所以我是不太相信對股市的短期預測，就像巴菲特說的說這個市場很高和很低的時候我還是知道的，但是其他時候我也不知道，我認為這是比較誠實的回答。

　　對于證券市場的前端、未來只能做大致的判斷，而證券市場的發展是跟經濟整體的走向密切相關的。現在我們已經站在09年的年末要看2010年的證券市場的經濟發展，我今天發言的題目是“宏觀經濟政策的轉向和政策退出”，如果說過去一年主要的特點是我們宏觀經濟刺激政策的推出帶來的中國經濟快速的復蘇，我認為標志著2010年最大的經濟進程就將是宏觀經濟政策的轉向。可能有人說中央還在說保持經濟的連貫性和穩定性，對這個話我覺得要看到中國語言的豐富性，同樣在這個標題下面我們每個月發1、2萬億信貸的時候，也有發3、4千億信貸的時候，都在一個標題下，其實說的和做的對不上號也不完全是中國特色。就像剛剛有人提到的，奧巴馬剛講完了保護自由貿易，回去之后馬上給我們來一個反補貼的政策出臺。我個人認為，從現在開始宏觀經濟政策的轉向不可避免，主要有這樣幾個原因。

　　第一個原因，我們所采取的積極的財政政策和貨幣政策，大家知道拉動經濟增長的主要是固定資產投資，這樣的政策具有不可持續性，如果搞建設就能解決經濟問題，我們經濟學家都可以失業了，因為經濟問題太容易解決了，這樣的政策不可持續，退出和轉向也只是時間問題，今年下半年以來貨幣政策已經在不動聲色的進行了比較大幅度的調整，財政政策也開始發生變化。比如最近剛剛出臺的對地方財政融資平臺的限制，我覺得下一步很可能是在對新建投資項目的調節。我覺得這是第一個原因，宏觀經濟政策轉向不可避免，是因為這樣一種擴張性的貨幣政策和財政政策。

　　第二個原因，調整經濟結構的需要。因為實踐證明在急劇擴大的時候結構是調整不回來的，歷史上不要說改革開放30年，60年以來所有比較成功調整結構的時候不是在經濟高速增長采取擴張性政策的時候，擴張性政策的時候一定是急上急下不可能調整結構，經濟結構情況可能還變得更嚴重。這個地方我讀一段話大家猜一下是什么時候寫的，“近5年來，在快速發展中出現了一些突出問題，投資和消費關系不協調，部分行業盲目擴張、產能過剩，生產增長的方式轉變緩慢，能源資源消耗過大，環境污染加劇，城鄉區域發展差距，和部分成員之間的收入差距繼續擴大。”現在進入十一五的最后一年，馬上準備起草十二五的規劃，如果寫進去我想一個字都不用改，但是這段話正好是我們十一五計劃起草的內容，是十一五綱要的內容，前面的抬頭是十五期間接著我下面的這段話。所以我們回過頭來看，我們十一五要完成的和我們當時十五所面對的問題一模一樣。要真正調整結構，顯然在一個非常擴張性的追求速度的情況下是調整不了的。

　　第三個原因，為了減少損失，轉好這個彎子。就來說越早部署、越早著手損失會小、彎子越小，等到最后通貨膨脹已經來了，形勢已經必須要采取措施了，就像我們曾經比如92年、93年的時候那種情況一樣，到那個時候代價不可避免，因為我們的固定資產投資具有持續性，去年上馬的項目、今年上馬的項目明年還要繼續投資，如果不及早的進行宏觀經濟政策的轉向，就會帶來到需要轉的時候造成比較高的代價，這是我們過去在60年、30年發展過程中經常看到的。

　　第四個原因，宏觀經濟轉向在2010年一定會發生，一個基本原因是因為中國有宏觀經濟政策、刺激政策先退出的理由和原因，盡管看到昨天發表的中歐聯合聲明，是說中歐都希望這個政策能夠延續更長的時間，我想大家心里面打的主意不一樣，從邏輯上來說受金融危機沖擊最小的國家是應該宏觀經濟政策退出最早的國家，這是我們為什么看到澳大利亞、挪威、印度都開始轉向，中國是受這次金融海嘯沖擊，如果從金融海嘯的直接沖擊來說影響是最小的國家，而且我們經濟成長是在整個世界經濟復蘇當中的一大亮點，而我們采取經濟刺激的力度甚至超過了美國，包括我們信貸擴張的速度超過了最嚴重的美國和歐洲，因此中國經濟的調整應該先于美歐主要資本主義國家。

　　第五個原因，分析現在的主要矛盾和主要調整，中國經濟現在面臨的主要矛盾和主要調整不是速度不夠，我們十一五計劃還剩一年，我們完成最好的就是經濟發展速度，十一五規劃提出在2010年中國的GDP要達到26萬億人民幣，我們知道這個指標2008年已經超過了，所以我們現在的主要任務不是速度上面欠缺，我們的主要任務是我剛才讀的那一大段話，今天主要的認為今天是我們首要的挑戰。在面對這樣問題的時候，可能我們要想把十一五規劃完成的更好一些，當前重要的不是進一步的加快速度，因為今年超8已經成了一個明顯的態勢，2010年大家的決心是往超10去的，但是我覺得如果拿中央和人大通過的十一五規劃來看這不是我們的主要方向，我們的主要方向是我們完成的結構調整，我們能源今年價格和財稅制度改革，這些方面我們欠賬很多，如果剩下的一年時間可能是我們在這些方面采取措施唯一剩下的時間，否則我們不能避免十二五開始的時候重新重復十五時候提出的同樣任務。

　　第六個原因，這個相對于中國經濟來說有多方面的好處。我們現在知道，我們面臨通貨膨脹明顯的預期現在正是要管理的目標，實際最有力的打消通貨膨脹的預期就是宏觀經濟政策刺激政策的轉向，包括我們現在資產價格的上漲，宏觀經濟政策轉向肯定會有力的抑制資產價格，特別是房地產價格繼續的膨脹。包括現在人民幣升值的壓力越來越大，宏觀經濟轉向也會有效的化解對人民幣升值的壓力。

　　所以從這個意義上來說，宏觀經濟政策的轉向、對中國經濟有質量的持續發展來說有多重的好處，沒有壞處，關鍵要認清中國經濟目前面臨的主要矛盾和主要問題是什么，如果我們的主要矛盾和主要問題是我們的速度太慢、速度還不夠，這個時候首先要把速度擺在第一位。從十一五規劃總體布局來看，我覺得宏觀經濟政策的轉向，實際上跟公開的提出為時不遠。

　　這是對宏觀經濟2010年我個人的判斷，我覺得這樣一個宏觀經濟政策必然要發生的轉向，會對我們整個經濟進程發生深刻的影響，包括對中國資本市場的發展會產生影響。中國資本市場在開始要迎來2010年的時候，應該有一個比去年年底好得多的基礎和面貌，資本市場本身，特別是證券市場，現在大家還有各種不同的分析和預期，去年年末的時候我是說過09年的證券市場比08年要有大得多的機會，今天我都不敢說這個話了，因為從中國證券市場本身的發展來看，面臨著兩個方面不同的力量在起作用。一個方面，我們經濟正在復蘇，經濟增長的勢頭非常不錯，隨著企業盈利的改善，會對中國證券市場進一步健康向上的發展提供很強大的力量。另一個方面，隨著中國證券市場市場化改革的深化和廣度上的發展，會進一步降低中國證券市場估值重心向下移。這點在兩年前的時候很多人可能是不接受的，說我們的標準就不應該和別人不一樣，現在我看到，包括在我們證券界已經越來越多的接受了這個觀點，中國的估值水平和國際的水平包括我們周邊發展中國家，經濟發展也很快的，比如像印度、韓國，周圍東南亞國家的水平靠攏，這個力量會使中國的估值重心有向下移的趨勢，推動中國經濟發展產生綜合的力量。這點從我們市場發展能看出來，包括今年推出的創業板，大家對于現在創業板的高價有很多批評，總體上我是非常支持創業板的推出的，創業板固然有很多缺點，但是高價格、高回報畢竟是創業人更大的激勵，對中國的創新事業是有好處的，而且上市公司和創業人有更高的回報總是比把這些回報分配給申購抽簽的人要合理一些。

　　我們在創業板市場看到的，也是暴露出來的，市場化本身的深度和廣度不夠，我們有了新股發行定價的市場化，在創業板市場上邁出的步子也很大，但是我們發行節奏、我們發行制度本身的市場化現在推行的很慢，所以半個市場化必然會造成價格的扭曲。但是市場化步驟如果推進的很快，顯然對市場的估值就會形成壓力，就像我們看到的，比如我們正在談的國際板，國際板如果發展的比較快也會對估值產生向下的壓力。所以對于中國市場近一步發展要綜合這兩個因素兩判斷發展。

　　從中國證券市場本身來說，我覺得在當前以及今后的一個階段中國證券市場具有比較大的投機性，這個基本屬性恐怕短期內還不會完全改變，包括和我們的制度和政策規定是有關系的。比如說我們現在資產重組的政策，包括對股本擴張的行政控制，都是造成我們現在中國股市結構性扭曲基本的原因，這些原因在這些制度和政策規定不改變的情況下會繼續存在，中國明顯的中小盤溢價的情況，這種情況必然會造成市場結構的扭曲和部分泡沫的存在。以及包括我們上市公司，包括我們大型上市公司，或者絕大部分除了少數金融企業以外都不是整體上市的，因此采取連續不斷的資產注入的方式，成為市場不斷的炒作、內部交易和市場方面的題材。所以這些制度和政策在改變之前，中國證券市場具有很大的投機炒作性，這個特性我想在今后的一兩年內還不會離開我們。

　　但是隨著股權分置改革的順利完成，包括因股定價制度改革的順利，我們已經看出來，中國證券市場進一步市場化、國際化的發展已經成為主導的潮流，中國證券市場的估值越來越合理，而且中國證券市場的起伏越來越和國民經濟關聯度上升，中國證券市場本身容量、體積也在迅速的擴大，這都是中國證券市場要發揮更大作用的前兆。

　　如果說去年我們總結這個市場跟看新一年的時候說嚴冬快要到了春天不會太遠，如果現在看2010年，我想這句話我是不會再說了，我想說的是不見風雨怎么見彩虹，所以如果要想迎來中國證券市場更大的發展，我們可能還要有迎接風雨的準備。中國證券市場經過兩三年大的調整，包括市場化和國際化的推進，能夠奠定一個牢固的基礎，中國證券市場在中期會迎來一個大的爆發性的增長就是可以預期的。

　　主持人孔慶龍：今天上午的論壇就是一場智慧盛宴，聽了幾位嘉賓的演講，讓我們對中國經濟未來一段時間的走勢，乃至整個世界經濟、政治的形勢應該說有了一個比較清晰的認識。給我們的總體感覺，未來幾年盡管還會面臨著重重的坎坷和挑戰，但是從總體上來說這種困難不會改變中國經濟持續穩健發展方向，也不會改變中國證券市場改革創新的方向。我覺得不僅不會改變這種方向，如果我們把握得好可能對于我們中國的經濟社會體制積極的調整自我，走向一個更加穩健和持續的發展方式，就是我們說的實施結構性突破可能會創造一個比較良好的機遇。在這里我們也衷心的希望我們的投資者朋友能夠把握這種機遇，共同分享未來中國經濟發展的成果。作為民族證券也會一如既往的堅持求真務實的精神，用我們的智慧和勤奮為投資界的朋友開路護航。

　　接下來正式進入中國民族證券2010年投資策略報告會，我也會把話筒交給我們研發中心的總經理武贈祥，再次感謝各位領導和嘉賓出席本次論壇，感謝證券日報社，謝謝大家！

　　宏觀策略分析師陳偉：敦本務實——尋求經濟再平衡之道

　　主持人武贈祥：下面進入真正的民族證券投資策略年會的主題“敦本務實——尋求經濟再平衡之道”，首先上臺演講的是我們的宏觀策略分析師陳偉，陳偉是中國證券報、證券時報、上海證券報、金融媒體專欄撰稿人，并且他擔任了央視數字頻道、北京電視臺、內蒙衛視、和訊、新浪網多家權威媒體的財經評論員，他演講的題目是“敦本務實—尋求中國后危機時代中國金融均衡發展之道。”

　　陳偉：大家好！我是民族證券的宏觀策略分析師陳偉，很高興來到這里跟大家交流一下明年的宏觀經濟情況，我在這里想簡單介紹一下對于明年宏觀經濟的一些看法，我的演講題目是“敦本務實——尋求經濟再平衡之道”。

　　我們知道09年中國經濟雖然實現了快速復蘇，但是我們復蘇是很有問題的，主要表現在結構方面，比如投資增長的比例過快，我們認為2010年應該是中國經濟追求均衡發展的一年，在中國經濟尋求結構性調整、結構性轉型具有標志性的意義，首先我從以下三個問題來講均衡的問題。第一，我認為中國經濟在敦本方面將擴大出口的優勢，第二，我們認為中國經濟將務實中改善投資結構，第三，我們認為中國經濟將提高消費結構的增長潛力。

　　出口問題，09年中國經濟受到最大的困擾就是出口下滑，隨著世界經濟的持續復蘇，中國出口增長有望回到一個增速，近幾年中國出口有3倍—4倍的增速，我們預計中國出口將會達到10%的增速。我們認為中國出口增長今后還有一個較大的增長空間，這是因為根據中國目前所面臨的經濟結構，中國的儲蓄率還是維持在一個較高的水平，因此出口增加具有在當前中國經濟結構情況下的合理性，而且我們認為中國出口增長如果放在一個世界經濟發展歷史當中，我們可以看到中國出口增長并不是像大家所說的目前增長已經進入困境了，因為我們從歷史經驗表明，工業進程化所有的國家都普遍利用出口來促進國內工業化和城市化發展實現經濟趕超目標。

　　上面這張圖，是以上經濟大國在不同時間的貿易依存度，各個大國在經濟發展過程中貿易依存度都是很高的，我國在07年的貿易依存度達到了68%，08年有所下降，經過短期回調以后中國的外貿依存度仍然會維持在較高的位置。我們認為中國的外貿依存度之所以能夠依然較高的原因，跟全球經濟一體化有關系。從60年代開始世界經濟的貿易依存度就在不斷的提高，這是因為目前世界已經形成了以跨國公司為主導，利用IT技術和通信技術各國要素優勢進行全球化資源配置的一個格局，這就意味著目前各個政治家都在提要擴大自己國家的按照再制造化，我們認為這僅僅是一個口號，等經濟復蘇、勞工問題得到解決以后，政治家的格局改變不了全球壟斷資產階級利用全球資產要素配置資源的格局。

　　這種情況下我覺得給中國出口未來增長仍然提供了較大的空間，昨天我們已經看到了，如何用中國的馬歇爾計劃推進中國的出口，而且今天我又想講一個新的理念，我認為我們目前正在實施的新一輪的沿海地區規劃，將綜合利用全球資源提升中國的產業布局，將提升中國的戰略空間。

　　這張圖，其實在80年代中國也進行過沿海地區的規劃，但那時候中國的經濟規劃更多呈點狀分布，但是我們可以看到09年的沿海地區規劃更具有全面性、更具有系統性，將利用全球的經濟資源尋求中國的產業，主動和產業競爭力的高端升級和轉移，融入被動的全球產業鏈當中，主動的整合到全球產業的各個格局，從而尋求在全球貿易產業中獲取更大的鏈條。

　　講完了出口我們再看看投資的情況，我們認為如果延續09年的投資高增長狀態，2010年中國的投資增長依然維持較高的位置，首先我們可以看到，投資的存量項目應該是非常快速，到今年的10月份新增長項目投資的增速依然維持在80%的增速，這樣一個既有較大規模，以及目前情況下激發了地方政府投資的情況，我認為還會持續推動2010年的投資增速。大家可能都想到去年這個時候，就是08年11月份、12月份中央提出了4萬億投資計劃，當時很多地方政府提出了20萬億的投資計劃，很多市場人對這個20萬億的投資計劃認為這是天方夜譚的玩笑，但是事實上證明這20萬億決不是空穴來風，今天我們可以看到，各個地方政府都在推出宏大的投資計劃，我認為這個絕對不是20萬億，可能有更大規模投資計劃。

　　我們認為明年還有一個推動投資高速增長的因素，就在于2010年中國經濟投資新支出，我們可以看到2010年中央信增的計劃是5885億，這個已經比較09年多了1千多億，四季度還有1千多億沒有撥付，如果撥付到2010年，應該說2010年的增速會更快。我們認為明年促進投資增速快速增長的還有兩個因素，一個是房地產投資，還有一個制造業投資增速，都會取得比較不錯的增幅。我們認為，明年投資增長最大的風險因素來自于政府的調控，我們可以看到政府目前對于投資增速的過快已經有所警覺，在最近的中央政治局經濟工作會議已經提出要投資適度增長，這是很強的調控，意味著目前2010年的投資增速，雖然從發展趨勢來看有高增長的潛質，但是從調控力度上已經期望投資能夠適度的軟著陸。我們可以看到，政府對于投資的調控應該說力量是非常大的，因為我們可以看到，04年的時候中國政府也對投資進行了一輪較大的調控，04年年初的時候投資增速維持在40%的水平，但是在04年春天、夏天以后中央政府的投資使得很多項目被迫停工，由此使得投資增速從年初的40%降到年末的28%，因此我們也不排除目前中央政府會在明年的時候進行進一步的投資規模限制，我們看到最近的政策已經顯示出這種調控意圖。比如說如何抑制產能過剩已經提到很高的地位，甚至跟地方政府的經濟聯系在一起，因此我們覺得明年這種投資增速的調控應該會繼續得到強化。

　　投資增速得到強化可能讓投資者會感到很擔憂，但是我們認為，投資增速就給投資改善拓展的空間，我們認為明年投資最大的一個亮點在于投資結構的改善，首先我們可以看到明年投資結構改善在區域結構方面會有一個比較大的增速，這是因為大部分的項目和信貸都是涌現中西部地區的，隨著中西部基礎設施完善中西部的產業轉移也在明顯加速。我們可以看到中西部地區未來也越來越承擔更多的高新技術產業。而基礎設施的完善和產業轉移的加速，我們認為還會重啟中西部地區的投資化熱潮。

　　我們認為明年投資量還在于產業結構，受益于政策刺激第三產業投資將會加速，我們可以看到09年有關醫療、社會保障、金融服務方面的投入增速都在70%以上，最近中央政治局工作會議上也強調要繼續加大醫療教育等方面的增速，可以保證第三產業在明年的增長中依然是持續的亮點。

　　從另外一個產業結構來看，第二產業的結構來看，我們認為也可望在敦本務實求變中調整。我列了一張圖表，講目前中央迫切解決的產業結構三化問題，規模化、低碳化、高端化，實現三化都將是對投資結構巨大的改善。

　　講完了投資再把話題落到中國經濟增長明年的兩大消費方面，我們注意到最近的中央政治局工作會議上再次強調了擴大消費對經濟增長的拉動作用，我們認為明年的消費增長依然可以保持熱度，首先從城鎮居民的消費來看，我們覺得經濟形勢的好轉以及居民就業形勢的改善，城市居民消費在明年應該還是一個持續增長的趨勢，而從中國城鎮人口的結構比例方面也比中國居民面對現在消費升級形勢，我們認為目前像汽車、房地產為主的消費升級依然可以成為明年持續的一個亮點。

　　從農民的消費情況來看，我們覺得近幾年來可以說政府不斷提高農民的種糧直補，加大農民的扶貧力度，這樣都使農村消費獲得持續的增長，農村消費今年第一次超過了城市的消費增速，我們認為這決不是一個短期的現象，這是因為農村的居民消費已經到了一個爆發的臨界點。我們可以看到圖的左邊，農村的人均現金收入在今年以來達到了城市2000年的水平，但是我們可以看到，農村目前的消費情況是怎么樣的，比如說拿家電情況做對比，目前農村對于家電的消費水平是大大落后于城市再2000年的水平的，如電腦、空調、冰箱等大大落后于城市同期水平，這說明目前的家電下鄉政策應該說只要政策到位還可以持續的激發農村的消費增長熱情，目前可以說農村基礎設施的完善也應該能為消費的行動提供一些條件。

　　講完三大經濟增長動力之后，我們認為明年寬松政策基調不變，動態微調逐次展開。明年中央提出了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，目前政策更加注重經濟質量的增長以及經濟結構的改善，這就使得目前調結構、控通脹走向經濟政策的前臺。我們認為明年圍繞敦本務實求變的精神，財政與產業政策將在以下領域發力。比如進出口貿易，我們認為穩外需、促出口、保份額是敦本，中長期，促進出口貿易結構升級和轉型是求變。

　　從貨幣政策方面，今年以來我們認為適度寬松貨幣政策不是適度寬松，實際上是極度寬松，明年政策將真正回歸適度，所謂適度就是貨幣供應相對于目前的增速應該維持到一個歷史上的均值水平，根據歷史均值，明年的信貸增速應該不會超過8萬億。

　　我們認為如果經濟在明年一季度、二季度出現過熱，政府目前的宏觀政策基調很可能發生一些轉變，比如說提高存款準備金率等等調控舉措可能會回歸，而在匯率方面，我們認為隨著出口形勢的好轉，中國目前也越來越面臨匯率的升值壓力，因此明年上半年的時候可能面臨升值的幅度，我們認為可能5%左右。

　　我的演講有到這里，謝謝大家！

　　徐一釘：2010年上證綜指在2200—4300點

　　主持人武贈祥：下面即將出場的我想不用我介紹，直接把話筒交給徐一釘。

　　徐一釘：經過了09年出乎意料的市場上漲以后，2010年大家很關心市場究竟是什么走勢。宏觀面和市場資金面由于之前有很多經濟學家在這里都有很多的交流，我就不在這里多說。09年的上漲主要來自于流動性和業績，2010年市場究竟是什么樣的市場，還是關于流動性和資金、對于經濟復蘇公司盈利的預期。

　　對于這些的結論，對于宏觀政策應該說目前還比較寬松，對于A股市場還是偏利好的。流動性應該說明年是比較寬松的，特別是對于海外市場，由于明年的利率是0—0.5，繼日元在1989年以后成為國際游資的一個利差套利的資金之后，我們可以看到最近幾個月，以美元作為標的的利差套利資金活躍在全球的資本市場，作為國際大宗商品市場。目前來看應該說國際以美元為標的的套利資金的規模，很快恐怕要超過日元標的的套利資金，由于規模、方向，應對全球突發事件的態度，包括上周迪拜的拖欠債務事件，使得在未來的幾年，包括2010年，國際股市、國際大宗商品本身充滿了不確定性。

　　對于2010年我們宏觀的觀點是，在2010年經濟增長動力發展更為均衡，投資相對于消費對明年GDP的拉動可能會下降，出口將對經濟增長有正向拉動，GDP將可能達到10。

　　我們判斷，2010年的走勢，在宏觀經濟向好與流動性偏強的驅動下，A股市場很可能形成大的箱體震蕩的走勢。2010年預計整體的A股市場比09年增長20%，對于估值區間我們認為2010年上證綜指在2200—4300點，一季度可能出現一個階段性的高點。

　　由于明年A股市場依然存在一些不確定性因素，比如說經濟刺激政策什么時候退出？包括中國，包括美國，美國的經濟會是不是會出現二次探底？IPO融資速度怎么樣。國際熱錢對A股沖擊力度究竟有多大？在整個環境中，我們認為未來的市場有很多的不確定性，明年的投資策略我們應該去尋找這些相對確定或者是目前來看是比較確定的一些事件，以它作為投資的主線。我們總結，明年相對確定的事件應該說有以下三點：

　　第一，通脹的問題，不管現在中國的GDP怎么樣，美國的GDP怎么樣，不管目前中國的經濟學家還是美國的經濟學家或者一些研究機構怎么表現，說現在沒有通脹，但是實際上我們從大宗商品的價格上漲，包括日常的生活當中都能夠感覺到通脹的壓力。即便從CPI的數字來看，通脹似乎離我們還有一段距離，但是我們能夠看得到或者比較明確的一個事情是，無論美國、歐洲甚至中國印鈔票的速度都是比較快的。

　　在這里還可以探討一個問題，未來經濟或者類似于迪拜的事件會不會演變成雷曼出事以后的事件，實際上雷曼出事以后，作為全球特別是美國總結了以后，在大的金融機構要出問題的時候是一定要救的。以前在救的問題上比較猶豫，雷曼出完事以后，最終我覺得對未來出現應對危機時候的貢獻作為美國來講是不會再容許他的一個金融機構倒下，同樣對于全球其他各國來講也會從這次事件當中吸取很多的經驗。但是救的資金，一個很簡單的東西，美國已經樹立了，出現了問題以后我們可以印鈔票。全球的流動性問題，還是不斷的通過印鈔票來解決可能發生的一些金融的問題或者是經濟的問題這個大背景下，不管最終我們所看到的CPI究竟是一個什么樣的數值，實際上作為實體來講通脹已經離我們越來越近，甚至通脹已經開始了。在這種背景之下，我們也可以預期國際大宗商品的未來還是看好的。我們認為明年市場的主線就是資產價格通脹這條主線，與它相關的那些板塊。

　　第二個，我們現在能夠看得到的相對確定的一個事情就是人民幣升值。近期美國、歐洲甚至包括日本，還有一些小的國家，對于中國來講這方面的壓力是比較大的。在這種背景之下，已經引發了一些海外的熱錢，特別是剛才已經談到了基于美元套利交易或者基于美元利差套利的這些資金、這些熱錢，我們現在已經看到，流入香港或者流入中國國內的市場。即便是在海外對人民幣施壓的背景之下，管理層能夠扛住這個壓力，使得人民幣在未來一段時間不升值，但是隨著實際的表現我想海外熱錢對人民幣升值預期會越來越強，即便短期看不到升值，這個預期是存在的。在這種背景之下，熱錢對中國的沖擊，一個是沖擊資本市場，還有一個是房地產市場，在這個背景之下有可能在國內資產價格會有新的討論。在這個預期之下，我想明年圍繞人民幣升值所產生的一系列的相關行業都會產生影響，這個是我們認為明年投資的第二個主線。

　　第三條主線，相當于國家戰略也好，放在我們面前的低碳問題。前段時間溫總理已經對2020年中國的碳排放達到的標準做了表述，在整體全球的大背景之下，作為國家戰略的一部分，低碳、新能源圍繞著這條主線我想明年也會有很多投資機會。

　　除此之外，明年的一些機會還來自于，比如說對股指期貨的預期什么時候推出，我想在股指期貨推出之前大藍籌、大盤權重股也會有一些機會，還有像重組，包括這兩天實際上大家也很關注的就是所謂大的內需，內需這件事情應該說還是比較確定的。

　　基于上面的一些思考，研發中心各個行業分析師對于2010年的行業和個股的展望，我們經過篩選推薦2010年民族證券的十大首選股票，也就是許繼電器、長安汽車、信立泰、保利地產、紫金礦業、工商銀行、中國平安、西山煤電、豫園商城等。

　　主持人武贈祥：除了我們的十大個股，明年哪些行業值得我們配置，我想來這個會場的都是我們的核心機構和核心客戶，你們也是非常注重資產配置的，投資理念也不同于一般，所以我們研發中心在整體行業比較以及資產配置上也下了很大的工夫，下面由我們研發中心的副總經理趙大暉博士為上場為大家做精彩的評述。

　　研發中心副總經理趙大暉：關注周期成長和可選消費

　　趙大暉：大家好！我在這兒和大家交流關于2010年在A股市場上怎樣進行資產配置這方面的話題，我的題目是“關注周期成長和可選消費”，我分五個部分和大家探討。

　　第一部分，回顧。我們希望從歷史上找到目前市場的投資邏輯，首先我們看2009年A股市場是分為兩個階段的，一個是8月14日創新高之前的單邊上揚階段，還有之后的震蕩上行階段。其中第一階段，主要是采掘、有色金屬、地產、黑色金屬、交運設備是漲幅居前的，我們分析原因主要是受政策刺激。第二階段，主要是生物、家用電器、信息設備、商業貿易、電子元器件等漲幅居前的，我們分析其中原因，因為這些行業業績確定性比較高，而且有些行業出現了銷售的好轉。

　　我們對投資邏輯進行了總結，就是說在經濟下行周期的時候人們會尋找受益于政策利好的這些行業，而在復蘇有一定的跡象但是還不確定的時候，人們希望尋找確定性比較高的這些行業，我們所有的投資行業配置上面實際上都是在未來判斷宏觀趨勢的基礎上進行配置的。我們首先判斷一下未來明年增長態勢和驅動力都是什么，先看一下先行指標和PMI這些指標，剛剛徐一釘都提到了，明年經濟增長應該是確定性的事件，我們預測是增長10%—10.5%。就是說宏觀經濟上升的趨勢是確定的，這種確定下大家應該尋找什么樣的投資標的呢？我們判斷未來一段人們肯定尋找業績增長比GDP增長速度還要高的這些行業，就是說尋找上升周期中成長性更好的行業，這是人們比較合理的一個理念。

　　自上而下的思路我們來判斷一下哪些行業可能會出現業績高速增長的投資標的。先看一下經濟增長的驅動因素，我們把投資、消費和進出口三年的數據進行了一個對比，我們發現實際上2009年之所以投資類的股票受益于國家投資激增這方面影響的這些行業能夠出現上漲，主要還是由于投資增長是特別快的，大家可以看到投資09年比08年高出了3.5個百分點，首先是投資收益，在2010年我們判斷應該是進出口有4.1%的收入比例，就是從09年-3.5回升到2010年正的1.5的貢獻，這里面應該孕育著很多的投資機會。先看出口這個趨勢是不是確定的，我們判斷出口回暖的趨勢應該是確定的，從美國PMI的指數和我們國家出口分類指數來看趨勢是確定的，另外像歐洲、日本的先行指標也都是向上的，所以我們判斷未來一段時間國際經濟應該是一個復蘇的趨勢。

　　在出口復蘇的情況下哪些行業是受益最大的呢？我們的結論是機電行業率先受益，所以我們看好投資品類的股票，首先看好的是機械類的，以及汽車零配件和電子元器件。為什么是這三類呢？在我們出口產品中機電產品占了半壁江山，我們統計了近3年的數據，機電產品的出口額占總出口額的57.6%，因為他是最重要的部分，所以這也是受益最大的部分。第二，隨著美國海外市場的復蘇，他們率先復蘇的是汽車零部件行業、通信以及電子制造這些行業，也必將拉動咱們國家相關的這些行業的驅動。 第三，機電行業有一個特點，需求收入彈性大，因為是一個投資品，相當于消費者而言，比如像服裝、食品這些東西而言它的彈性更大，就是說如果它的經濟狀況好轉我們國家對這類東西的出口應該有一個非常大的彈性。有人統計，如果美國經濟復蘇增長1個分點，我們國家的外需將增長5.3個百分點，機電產品這個數字雖然我沒有統計，但是有關的研究表明是3%左右的幅度，就是說彈性大。機電行業還有一個特點，受益于新增的需求，就是說如果你的銷售數量有增長，這個數量會迅速的灘薄前面的固定成本，從而后面的產量貢獻更多的就是收益。所以這類行業是利潤增速最快的行業，所以我們認為是一個周期成長的行業。

　　第二，消費。消費需求將是國家未來政策鼓勵的重點。除了政策激勵以外，我們國家人均GDP已經到了3000美元之上，這樣的階段正好是今年的消費從生活型向發展型、從生存型向享受型轉化的階段，正是一個消費升級浪潮的起點階段，因此這樣的政策很可能引導人們消費大潮提前的到來，所以我們非常看好消費升級的行業，比如像汽車、家電、高檔酒、旅游、文化傳媒等等這些方面的消費。

　　第三，投資。投資雖然增速上會比09年有所下降，但是我們認為保持在20%以上的速度是沒有問題的，我們的宏觀分析師應該是在25—30之間這樣的速度，這個速度雖然比今年有所放緩，但是我們不否定投資里邊包含著很多結構性的機會，比如說新能源環保產業等等這些新興的戰略產業將是咱們國家投資流向的一個領域，這些行業很可能引導著咱們國家新一輪的產業升級。

　　我們對2010面的增長邏輯根據上面所說的重新理了一下，受益于出口好轉，外需品需求增加，從而拉動了就業機會的增加，居民在可選消費方面就有更多的難度，也會帶動相關的企業消費，也會帶動可選消費，比如企業的商務活動增加，可選消費有更多的需求。投資增長，地產和基建我們認為仍然是處于繁榮期，雖然說增幅或者增速不會有太大的增長，但是仍然處于一個繁榮期，處于繁榮期的結構，拉動了原材料的需求。原材料行業如果活躍以后，也會增加企業的消費能力，增加商務消費等等這方面的能力，從而對可選消費仍然形成一個拉動。

　　第三方面需要跟大家交流的，主要行業的景氣回升路徑。

　　先說一下地產和汽車，因為這是咱們國家國民經濟的先導行業，它們的景氣狀況關系到下一個行業，房地產行業的指數是連續回升的，而且從今年新增存款同比增速的角度來看，雖然下降了，但是比2007年55%左右的降幅來講仍然有繼續下降的空間，就是說居民有繼續付首付款的能力，我們認為房地產行業仍然會有很多需求，特別房地產有這樣的理念買漲不買跌，就是說漲的時候人們更愿意購買，所以在居民有能力消費的情況下還是愿意去買的。

　　汽車跟大家交流一下汽車跟零部件行業，汽車行業的景氣指數也是持續攀升的，而且伴隨著美國對于本國汽車行業的鼓勵，舊車換現金的計劃，把汽車零部件行業出口方面進行了拉動，所以我們國家汽車零部件行業和汽車整車行業都面臨著新的機會。

　　第三個要說的，原材料。昨天的交流之中我也談到了原材料當中的鋼鐵和有色行業，我們之所以談到這個行業，是因為我們認為未來一段時間這兩個行業正好處于景氣回升周期的起點階段，所以未來一段時間仍然處于上升周期的，在這個周期之中從歷史表現來看，在上行周期的時候在股市上的表現也是強于大盤的，所以我們認為原材料行業也是有它的機會。

　　之后跟大家交流一下對機械行業的看法。機械行業專業設備銷售利潤率現在還沒有見底的跡象，利潤增長仍然在上升的通道之中。機床行業受益于汽車行業井噴的趨勢，所以也出現了復蘇，我們預計明年這種態勢依然會持續。

　　總結一下以上經濟增長驅動力的分析，我們認為受益的這些行業主要是受益出口復蘇的機械、電子元器件，受益于結構調整的新興戰略調整，比如說新能源，受益于經濟處于上升周期的鋼鐵、有色、煤炭，受益于消費時代即將來來臨的可選消費。

　　這個是基于一種方法的結論，此外我們還用了投資時鐘的方法對上述結論進行了驗證。我們對這個時鐘進行了改造，結合咱們國家A股市場的特點，我們驗證的結果這個時鐘還是有可用性的，在中期報告提出的這些行業已經得到了市場的驗證。

　　這個時鐘告訴我們，未來3—6個月應該配置高增長、強周期和可選消費的。高增長，產業鏈中游的機械、電子元器件。強周期，高貝塔值的行業，如有色金屬等等。

　　行業配置的結論，兩種方法是非常吻合的，但是A股的投資時鐘告訴我們金融行業還是有機會的，在驅動力分析的時候沒有見到的行業，我們進一步分析了保險行業比銀行業的機會更大一些，因為銀行業可能面臨著核心資本充足率的限制，可能對外放貸的規模受到影響。相反保險行業會受益于利率上升的周期。最后的結論就是，我們首推的行業機械、電子元器件、鋼鐵、有色金屬、商貿、傳媒娛樂等。在此基礎上我們也出了重點配置的重點公司，大家可以看我們的報道，并且在這個基礎上給出了兩個組合，一個是民族穩健組合，一個是民族進取組合。

　　主持人武贈祥：在此我提醒一下在座的各位投資者，堅持下來能夠繼續聽我們報告的應該說非常辛苦，但是也是非常值得的。剛才趙大暉博士的這個行業配置報告是我們花了很大的心血重點推薦的一個報告，而且是按照自上而下的分析策略，以及許多方法相互驗證的一個報告，所以我們提醒在座的各位，重點關注一下，里邊還有我們推薦的組合，都是值得大家關注的。

　　下面出場演講的是符彩霞，在座的各位是否也關注她的報告呢，價值到底在哪里呢？請大家下面聽她細說分祥。

　　符彩霞：2010年機械行業投資策略

　　符彩霞：我先講一下在2010年機械行業的趨勢判斷。第一個，明年機械行業增長大概20%左右。第二個，工業機械增長25%左右，今年大概增長在10%以內。第三個，低碳經濟新能源我們認為明年的格局是核電加速、光伏復蘇、風電增速放緩。第四個，低碳經濟里面我們對特高壓非常看好。第五個，重礦機械國內需求已經接近峰值。

　　這個圖是我過去7、8年對整個機械行業和宏觀經濟關系的一個理解，上面是經濟的三架馬車，出口、房地產、汽車，中間是主要的原物料，像水泥、鋼鐵、電力、煤炭，下面是我們的機械行業，過去幾年里那些跑得比較快的公司，他們的機械行業是跑的比較快的機械部門，比如電力設備主要對應的是電力，電力再往上就是水泥、鋼鐵，再往上就是汽車等等。機床行業是整個機械行業的一個基石，所以輻射的是整個制造業或者整個經濟。汽車和地產依然是中國經濟未來中長期的動力，但出口我認為有可能會低碳經濟新生的力量對經濟作用更大一些。

　　對于工程機械，我們為什么在此時此刻要講一下工程機械，是根據以往的經驗，因為工程機械跟國內的經濟周期聯系非常機密，反應非常敏感，上午也有很多經濟學家講了明年中國政策退出可能是一個需要關注的非常重要的問題，根據我們過去的觀察，工程機械的上市公司的時間可能比A股市場稍微滯后一點，所以能夠給我們投資者流出一些更充裕的時間來對投資做一個調整，所以我們把工程機械放在2010年整個機械行業的重點。

　　今天多花一點時間重點講一下低碳經濟。推動低碳經濟兩大重要因素就是能源和環境，大家也都了解的比較多，但對到底什么是低碳經濟，這個碳是從哪里來的，怎么樣的方式解決這個，降低碳排放，包括上周溫總理承諾我們到2020年碳放比05年下降40%—45%單位GDP，通過什么樣的方式途徑實現這樣的目標？，我們也做了一些研究，對于碳減排主要的途徑三個，第一個是節能，這個節能環保大概是占碳減排的50%左右。低碳能源主要是水電、核電、風電、太陽能電動車等大約占碳減排的20%—30%。

　　這個圖要重點講一下，在過去兩年多里從最早的風電到光伏，再擴展到低碳，我們整個產業鏈的理解，以及投資的機會。分兩邊，左邊是低碳的方式，非石化的能源或者非石化的裝置，右邊是節能環保的方式，在現有的能源方式上提高效率，來實現碳減排，中間這個線是貫穿能源供應、能源運輸、能源使用整個產業鏈，是非常完整的低碳經濟產業鏈的圖。方塊里列的是跟機械設備有關的，這里面我們比較看好的，左邊是低碳能源，主要是風電、核電和太陽能，我們對智能電網特高壓也是非常看好的。右邊節能環保有一點可能大家講的不是特別多的，煤氣化其實也是非常重要的，有一次有兩個企業同時發了一個公告跟殼牌簽署煤氣化的技術，我們國家未來一段時間內以煤為主的能源結構很難改變，所以如何提高煤的使用效率，這個也是減碳的一個非常重要的方式。我聽到的資料講的是，采取煤氣化的技術可以使煤的能源使用效率從47%提高到65%，這樣對碳減排能夠有很大的貢獻。右邊個像變頻器、無功補償都是提高能源使用效率的。左邊電動汽車，在我們國家也是提到了非常重要的高度。

　　這個是我們重點關注的一些低碳的子行業，風電未來增長速度可能回歸到20—30%的水平。核電市場在快速啟動，我們也寫過很多東西，確實市場擴展非常快，這兩個圖非常說明問題，光伏市場我們預計明年會重新回歸到40%的快速增長趨勢。特高壓，我們非常看好，我們寫了兩個非常詳細的特高壓的交流報告，未來12年左右應該有上萬億的投資，這個產業也非常集中。

　　對于2010年的投資策略，機械行業的投資策略，從基本面來講兩大塊，第一低碳經濟，低碳經濟的重點在特高壓、核電、光伏，相關的企業有許繼電氣、天威保變，我們認為到明年影響天威保變不太好的因素應該會逐漸放緩。第二個重點行業就是工程機械，公司就是三一重工、中聯重科。第三個講一下央企資產注入，我們這里主要講兩個公司，一個是中核科技，大股東是中國核工業集團，這是中國核電發展非常重要的投資部門，還有航空動力，從目前中航角度來講是明顯的要作為中航大量資產注入的平臺。

　　主持人武贈祥：上午的會議議程到此結束。

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