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　　□ 華泰證券

　　桂林三金藥業股份有限公司首次上網定價公開發行的3680萬股人民幣普通股股票自上市之日起開始上市交易，證券簡稱為“桂林三金”，證券代碼為“002275”。該公司股本總數為45400萬股，網上、網下發行股份總數為4600萬股，發行價格為19.80元。

　　桂林三金的前身是1967年成立的桂林市中藥廠，公司是已實現管理人員持股激勵的、機制靈活的民企。截至2008年底，公司擁有“西瓜霜系列”和“三金片”兩大系列產品，銷售收入和凈利潤規模分別達到了9.9億元和2.74億元。其中，過億產品3個，依次為三金片、西瓜霜潤喉片和桂林西瓜霜噴劑。

　　2006年-2008年，公司銷售收入分別達到了8億元、8.9億元和9.9億元，復合增長率11.2%，公司整體毛利率都保持穩步上升趨勢，其原因有三：一是公司生產工藝的優化，產品質量提高，生產成本降低；二是有效地節約和降低了中藥材采購成本；三是管理提升，降低了人工成本。

　　公司背靠廣西特色藥材資源和“壯藥和瑤藥”配方資源，已自主開發獨家品種39個，其中，獲得中藥品種保護的品種20個。一線產品包括三金片系列和西瓜霜系列分別在抗泌尿感染和喉口科兩大系列中藥銷售額業內第一。

　　公司有3個主導品種在2008年提價幅度較大，一般提價幅度較大產品，其當年銷量都會下降，市場逐步恢復需要1-2年時間。但由于價格提升，故銷售收入預計2009-2011年仍將分別同比增長15%、18%和14%，凈利潤分別同比增長25%、20%和20%，IPO攤薄后實現EPS0.75元、0.90元和1.18元。我們認為2009年公司合理估值區間為18.75-22.5元。而公司由于是IPO后首發第一單，市場首日定價極大可能在22.5-26.5元，極端情況不排除超30元可能。

　　主要機構上市首日預測

　　安信證券：18.00元-20.16元

　　渤海證券：17.50元-21.00元

　　長江證券：18.00元-20.00元

　　東海證券：18.00元-20.30元

　　國金證券：22.20元-25.90元

　　國泰君安：18.50元-20.70元

　　宏源證券：21.00元-21.00元

　　申銀萬國：17.70元-19.20元

　　華泰證券：22.5元-26.5元

　　國信證券：19.5元-22.5元

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