周明浩

　　在新股發(fā)行中適當(dāng)照顧中小投資者，是大家的共識。此次《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》除了將網(wǎng)上和網(wǎng)下分開申購?fù)猓�還采用了對單一網(wǎng)上申購賬戶設(shè)定1%。上限的辦法。但這一設(shè)限辦法在前期的討論中很少有人提及，此次推出有點(diǎn)出乎人們的意料。

　　對于稍微有點(diǎn)滬深股市投資經(jīng)歷的人來說，單個申購賬戶設(shè)定1%。上限其實(shí)并不陌生，在2005年5月前的新股發(fā)行中都有這樣的規(guī)定。當(dāng)時這樣做主要是為了使新股發(fā)行后達(dá)到原《公司法》中關(guān)于“申請上市的股份公司，其持有股票面值達(dá)人民幣一千元以上的股東人數(shù)不少于一千人”的上市條件。這一條件俗稱“千人千股”。2006年1月1日后施行的新《公司法》，取消了“千人千股”的上市條件，于是在2006年6月開始的新股發(fā)行中也對單個賬戶取消了1%。的申購上限。因此，以前設(shè)定和取消單個賬戶1%。上限，并不是為了表示向某一類投資者傾斜，而只是適應(yīng)《公司法》修訂前后的不同要求。

　　此次對單個賬戶設(shè)定1%。上限，最主要的目的是為了提高中簽率。雖然從歷史數(shù)據(jù)看，設(shè)定1%。上限對提高中簽率會有所幫助的，但對新股發(fā)行中簽率影響更大的還是網(wǎng)上網(wǎng)下能否同時申購，因?yàn)榫W(wǎng)上網(wǎng)下同時申購所能帶來的增量資金要大得多。如果在《指導(dǎo)意見》實(shí)施后，新股中簽率能有所上升的話，網(wǎng)上網(wǎng)下分開申購這一措施所作出的貢獻(xiàn)要大一些，因此不能過分夸大賬戶設(shè)限對提高中簽率的作用。

　　單個賬戶設(shè)定1%。上限，對提高新股中簽率的作用有限，但其弊端卻不容小視。

　　第一，可能在中小企業(yè)發(fā)行新股時對市場主體產(chǎn)生重大影響，發(fā)行規(guī)模越小，影響越大。以一次籌資2億元的新股發(fā)行為例，按照網(wǎng)上網(wǎng)下80%和20%的分配比例以及單個賬戶1%。上限計算，單個賬戶申購資金在16萬元以上的皆是受限賬戶。如果把16萬元的賬戶也算做大戶加以限制的話，波及面實(shí)在太大，而16萬元資金還夠不到投資創(chuàng)業(yè)板的門檻，可在創(chuàng)業(yè)板，一次籌資2億元及以下的公司卻不少。照此限定，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行新股時，幾乎每個賬戶都要受限。在利益驅(qū)動下，人們規(guī)避這一限制的努力將可能產(chǎn)生其他弊端。

　　第二，基金恐怕是例外，這對于作為公共集合理財產(chǎn)品的基金來說似乎無可厚非。基于同樣道理，銀行理財產(chǎn)品估計也不受限。于是在小公司發(fā)行新股時，受限的資金很可能會選擇購買基金或銀行理財產(chǎn)品。這樣一來，就會造成小公司的新股絕大多數(shù)掌握在極少部分機(jī)構(gòu)手里。由于持股人數(shù)偏少，會使上市首日的交易效率大打折扣，從而引發(fā)小公司股價更容易大起大落。

　　第三，也會對銀行系統(tǒng)造成不必要的沖擊。以前大資金為規(guī)避申購上限，通常會采用拖拉機(jī)賬戶的形式，即迅速地將資金勻分到相關(guān)賬戶中。現(xiàn)在由于證券公司規(guī)范化改造和保證金第三方存管等原因，拖拉機(jī)賬戶雖不能說完全絕跡，但能用的人可能不多。然而由于近年來通訊和網(wǎng)絡(luò)的迅速發(fā)展，同一銀行同城賬戶間的轉(zhuǎn)賬非常方便，拖拉機(jī)賬戶的主要功能完全可以被銀行轉(zhuǎn)賬所替代。可是這樣一來，每逢新股發(fā)行，尤其是在小公司發(fā)行新股時，銀行轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)量就會大大增加，使銀行系統(tǒng)受到不必要的沖擊。

　　從上面分析看，如果單純是為了提高中簽率而對申購賬戶設(shè)限，結(jié)果可能會事倍功半。據(jù)有關(guān)媒體報道，管理層此次對申購賬戶設(shè)限，還有一個重要原因是有少數(shù)賬戶一次申購金額巨大，達(dá)幾千萬甚至上億元。其實(shí)這些主要是上市公司、大公司或大工程的閑置資金或周轉(zhuǎn)資金。對這些資金設(shè)限確有必要，尤其是當(dāng)前銀行貸款大量發(fā)放后，如何防止貸款資金囤積一級市場也是保增長的需要。但筆者以為，用單個賬戶設(shè)定1%。上限這一方法缺乏針對性，還不如對單個賬戶申購資金設(shè)限，如規(guī)定單個賬戶每次申購資金不得超過100萬、200萬或500萬元等等。這樣，既能防止不正常的巨資申購(基金和銀行理財產(chǎn)品除外)，又讓80%的賬戶不受影響，進(jìn)而避免對股市和銀行造成沖擊。

　　(作者系獨(dú)立財經(jīng)撰稿人)

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