侯雪蓮

　　停牌5個月的國美電器（0493.HK）于4月28日公布了“黃光裕事件”后的第一份財務報告，其報告期為2008年全年。財報顯示，受回購公司股票及投資三聯商社的市場價值大跌影響，一向利潤增長較快的國美電器去年凈利潤首次出現下滑，其年度凈利潤為10.48億元人民幣，比2007年的11.27億元下滑7%。

　　此時，距2008年11月19日國美電器原董事局主席黃光裕因涉嫌經濟刑事案件被北京警方帶走調查整整160天。在離開黃光裕的160天里，國美電器總裁陳曉臨危受命，成為國美電器一號人物。“從全球經濟危機的背景看，國美的財務數據符合市場預期，財務指標相對正常。可以說，在陳曉的領導下，國美已經順利地進入‘后黃光裕時代’”，一位家電企業老總這樣評價。

　　如果將黃光裕時代概括為“跑馬圈地”，那么陳曉則更注重“精耕細作”，他需要思考的不是財務杠桿而是財務效率。事實上，由陳曉主導的以“停止增開新店、著重提升單點經營水平”為核心的國美戰略轉型也已初見成效。

　　提高單店盈利水平

　　年報發布前的4月25日，耗時兩個月整改的北京大中中塔店全新開業，其營業面積達2萬平方米，超過原來蘇寧位于南京的“亞洲第一店”，銷售單品數量達到50000多種，是一般旗艦店的三倍之多，其銷售目標也由整改前的10多億元提升至20億元。對此，大中電器總經理趙瑞杰的解釋是“2萬多平方米的賣場新接待人數提升了1/4”。

　　這是陳曉執掌國美集團后最大規模的一次門店改革。1月20日，陳曉在其向內部員工和經銷商發的一個新年賀詞中提到，“2009年國美電器將保持適度的發展速度，以利潤為導向、以提高單店經營水平為主要增長方式；進一步優化網絡結構，通過差異化經營，不斷提升公司的盈利水平，提升核心競爭力”。

　　3月到4月間，陳曉明顯增加了對國美各門店考察的次數，有時相當簡單，一位大區主管、一位司機、一輛邁巴赫座駕，其最關心的問題就是門店效率。

　　這實際上就是陳曉執掌國美的核心思路，也是2008年財報中提及的國美戰略轉型方向：“一是采取更具差異化的產品管理和提供新的增值服務，提升同店銷售額和利潤率；二是保證網絡優勢的同時優化門店網絡布局，對盈利欠佳的門店進行調整，在重點市場開設大型旗艦店，提供具有行業指向性的消費體驗；三是透過提升單點經營水平來增加整體營業額及盈利，借鑒國際先進零售企業的經驗，進行新店運營模式的創新；四是優化與供應商的合作模式，保持合同條款及合作方式的確定性和透明化；優化商品組合，和供應商一起創建可持續的盈利空間”。

　　四級門店對戰

　　在這種戰略轉型思路的指引下，2009年，國美將關掉日營業額低于7萬元的店面，100家左右門店將由此出局； 過去的三個月內，國美電器已經在北京地區陸續關閉了八家國美門店和十家大中門店。同時國美會壯大有發展前景的旗艦店，使得門店總體數量維持在1300家；國美還成立了一“門店再造中心”，專門研究和實施店面差異化經營以及提升顧客滿意度的方法。

　　事實上，對國美進行“精耕細作”的計劃是陳曉的一直主張，從2006年年底陳曉入主國美那一刻就開始了。

　　其時，國美收購永樂，陳曉出任國美電器總裁。上任以后，陳曉做的第一件事就是在國美內部展開了一場迄今為止中國家電連鎖業最大規模的市場調查。這場調查耗資在200萬元以上的，圍繞“消費狀態、消費市場、消費心理、對競爭對手品牌的認知、對各項服務指標的認知”等方面進行的深入普調，陳曉由此勾勒出國美的五年計劃——“2011年國美將占領中國1/4的家電市場份額，完成2500億元的銷售額”。

　　作為國美曾經的競爭對手，陳曉當然曉得國美的硬傷何在——“單店贏利水平低于競爭對手”這也是國美在“跑馬圈地”過程中粗放式經營的后果。在經歷了并購大中、控股三聯之后，擁有了絕對優勢的市場占有率的國美必須將重心放在提高單店質量方面。這也是家電連鎖業的競爭環境所決定的。據統計，目前全國僅專業家電連鎖賣場的數量就超過了2500家，在一級城市，門店數量超過100家以上，已經處于飽和狀態。因此，提升單店經營質量就成為家電連鎖企業的重中之重。

　　國美電器副總裁何陽青在接受《中國經營報》記者采訪時表示，國美電器未來的門店將分為四類：超級旗艦店、標準旗艦店、社區店和專業型門店，其中北京大中中塔店就是超級旗艦店。　　

　　記者觀察 國美的四個疑問

　　在國美電器發布2008年財報的同時，香港媒體報道了黃光裕在監獄中自殺未遂的消息，從首富到階下囚，黃光裕的命運令人唏噓。同黃光裕相比，國美電器的走向更有社會影響力，畢竟這牽扯到幾十萬人的投資與就業、及國內外數十家、甚至供應商的資金安全的問題。

　　2008年11月19日，黃光裕因涉嫌經濟刑事案件被北京警方帶走調查，國美電器自2008年11月24日宣布緊急停牌，目前仍未復牌。2009年1月，黃光裕辭去董事及董事局主席職務，由公司董事兼CEO陳曉接替其董事局主席一職。國美電器停牌后聘請安永會計師事務所對其進行風險評估，并對關聯交易和內部控制系統的有效性進行審閱。

　　在此期間，市場普遍關注這樣幾個問題：一是“黃光裕涉嫌經濟犯罪”黃光裕事件到底跟國美電器有何關聯，重點在安永的審計報告；二是2008年國美電器業績情況如何，重點是第四季度管理層的表現，以及去年業績跟競爭對手蘇寧的比較（蘇寧2008年收入499億元、利潤21.7億元，國美前三季度收入364億元、利潤17.8億元）；三是國美電器何時復牌，復牌后的股價走勢如何？四是2010年到期債券給公司的財務壓力如何解決，重點是向私募配股的方案落地情況。

　　黃光裕被調查后，國美電器管理層一直力圖公司將黃光裕一案撇清關系，以最小化黃光裕事件對國美的影響，以此穩定投資者及供應商的信心。2009年1月黃光裕及其妻杜鵑相繼辭去在國美電器董事會中的職務都是這方面的考慮。據財報披露，國美主要股東黃光裕因涉嫌經濟刑事案件，正在接受公安局調查，而其調查內容和國美集團沒有關聯，國美也沒有收到相關單位有關調查的法律文件。但同時，安永的審計報告一直沒有公布，留下一個懸疑。從目前政府有關部門的態度上看，業界普遍認為，國美幾乎不存在倒閉或被國有化、其他企業并購的可能。

　　從業績上看，這是國美上市以來首度利潤下滑，而且是第一次凈利潤低于蘇寧財報。國美財報稱：國美凈利潤下滑的主要原因是由于非經營的一次性計提的影響。如果不考慮非經營性原因，其年度經營活動利潤為19.44億元，比2007年的人民幣18.03億元有所提高。在宏觀經濟環境不甚樂觀的背景下，國美的財務指標基本正常。

　　按照香港證交所規定，若上市公司已持續停牌一段時間，但并未采取足夠行動爭取復牌，則可能會在停牌6個月之后被除牌。對于國美電器何時復牌，財報并沒有回答這一問題。目前香港資本市場整體PE是10倍左右，當前市場面臨的主要還是信心問題，業界人士認為，以目前宏觀經濟環境低迷、豬流感肆虐的背景看，此時復牌并不是一個很好的時機。當年創維停牌長達一年之久，國美目前停牌已經5個月，短期內估計很難復牌。

　　投資者最為關注還有國美2010年到期的46億元的可轉債，屆時這筆債務可以以人民幣本金102.27%的價格贖回。投資者的顧慮集中在國美是否有充裕的資金償還包括可轉債在內的巨額債務。到今年9月，國美有1.7億元的一年期短期債務需要償還，同時有120億元的應付賬款。家電業資深人士張春蔚認為，目前對國美而言最大的壓力也許就是現金流：截至2008年末，國美所持現金及現金等價物為30億元，而2007年則為62億元。因此，國美在財務中通告：“考慮到市場環境持續嚴峻，公司未來的發展對運營資金仍有需求，國美董事會決定今年不派發末期股息”。目前國美電器每股收益為人民幣0.082元，2007年為人民幣0.088元。

　　 疑問猶存，國美未來待解。但在許多業界人士看來，黃光裕事件或將成為推動國美轉型的契機，更好地理順與供應商的關系，更主動地進行自我調整，從而為未來的競爭贏得先機。

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