|
|
中證報2009十大猜想 股指期貨或延后
□本報編輯部
又一個春天拉開希望的序幕。在對過去一年的漲跌得失、酸甜苦辣進行盤點之后，我們再次梳理經濟發展的脈絡，對2009年經濟形勢展開預測。
2009年，雖然面臨諸多困難，但中國經濟有望先于美國經濟企穩；國際市場上，大宗商品價格繼續下行，油價或下探至20美元，國際金價或升破1000美元；上證指數可能會在1300-2600點區間運行，“毛股”或再現，市場底部隨之而至。
在國際金融危機帶來的絲絲寒意中，我們希望這些前瞻性觀察，能給投資者提供有價值的參考，增加對2009年財經生活的良好期待。
滬綜指運行區間1300-2600點
從6124.04點到1664.93點，滬綜指在2008年用整整一年的時間演繹了從牛市到熊市的慘烈。
從PE角度看，在市場普遍預測2009年上市公司業績比2008年下滑10%的基礎上，給予市場20倍市盈率的較樂觀估值，對應的上證指數大致在2600點附近。同時，2009年“大小非”減持壓力明顯增加，因此從產業資本角度觀察市場估值底線具有現實意義。從歷史經驗看，產業資本比較認同的上市公司估值是1倍市凈率。考慮到不同上市公司資產狀況的差異，給予整體市場1.5倍市凈率，對應的上證指數在1300點附近。
在計算了相對樂觀的PE估值以及比較保守的PB估值后，得到上證指數2009年的運行區間在1300-2600點。當然，這只是根據已知信息進行的區間預測，如果2009年宏觀經濟、政策等方面發生顯著變化，那么這一預測區間也需要進行相應修正。
此外，在業績與估值的雙重壓力下，“毛股”——股價在1元以下的A股或將在2009年再現。熊市的特征之一就是出現大量低價股，而“毛股”則是這一群體中最為極端的部分。根據上一輪熊市的經驗，“毛股”的出現很可能意味著市場調整已近尾聲，市場底部或隨之而至。
樓市跌勢難改
商品房供大于求、保障房大量供應、房企資金鏈緊張——2009年，我國房價頭頂三大高壓線，繼續回調趨勢不可避免。
由于前幾年加速擴張，多數高價拿地的開發企業在2009年不得不面臨“面粉比面包貴”的殘酷現實，房地產市場出現大面積洗牌，部分區域出現爛尾樓，開發企業噩夢或成真。
原本“咬定樓市不放松”的宏觀調控政策終于在2008年底“松口”，但就如同2006、2007年緊收的房地產政策短時難以抑制房價狂飆一樣，政策松綁在2009年也難以使下行的房地產市場回暖，只能讓依然虛高的房價以適當速度合理回落。但可以預計的是，隨著市場形勢惡化，中央層面仍有可能將前兩年收緊的繩索繼續放松，二套房貸以及方便房企融資的政策或陸續出臺。
中國經濟先于美國企穩
2008年下半年以來，不管是貨幣大國(美國和歐盟)、資源大國(俄羅斯和南美)還是制造大國或地區(中國和東南亞)，無一能從周期性衰退的漩渦中逃脫，經濟“脫鉤”幻象破滅。雖然面臨諸多艱難，但在過去30年中一直保持高速增長的中國經濟，將會在2009年先于美國經濟企穩。
時隔十余年我國經濟增長重提“保八”目標，但本輪下滑的速度超出預期，2009年實現同比增速8%的目標難度不小。考慮到2008年下滑慣性和翹尾因素消失，時間靠前的季度甚至可能出現單季增速跌破7%的情況。2009年，GDP增速8%或是上限，綜合凈出口、投資以及最終消費的貢獻情況，預計2009年GDP增長率為7.6%。
不過，如果說中國的經濟癥結是“儲蓄過多而消費不足”，那么反觀美國經濟，其問題可能是“過度消費而生產太少”，修正的難度遠大于中國。中國可以依靠內部挖潛快速刺激需求，而“雙赤字”下的美國政府必須依靠海外投資者的錢充實腰包，解決國內經濟問題，估計2009年美國財政預算超過1萬億美元，創下歷史新高。
今天植入的債務“種子”結成的是明天的巨大還債負擔，美國很可能靠持續擴大貨幣供應來繼續稀釋債務。在修復完企業和家庭的資產負債表后，美國的國家資產負債表的修復將耗時漫長。
一年定存利率破2望1
2009年，在經濟增速繼續下滑、通縮壓力加大、貨幣政策繼續放松等因素的作用下，我國利率政策將繼續在降息周期內運行。
首先，我國經濟遭受全球經濟調整和自身周期的雙重沖擊，經濟增速或繼續下滑；其次，通縮預期增強，無論是從先行指標M1、企業融資額，還是從翹尾因素與新漲價因素來看，2009年CPI漲幅將大幅下降，出現全年通縮的風險大為上升；第三，貨幣政策放松的空間較大，“國30條”明確提出“落實適度寬松的貨幣政策”，爭取2009年M2同比增長17%。
在這樣的背景下，一年期定期存款利率跌至歷史低點1.98%之下幾無懸念。當前的主流預期是，2009年一年定存利率將再下調81基點至1.44%；如果明年經濟下滑狀況未見好轉且出現全年整體通縮，那么也有可能下調135基點至0.9%。
作為調整貨幣供應量的重要工具，法定存款準備金率也存在較大下調空間，可能降至10%以下。不過，準備金率作為金融穩定工具的意義大于作為宏觀調控手段的意義，隨著外匯占款情況的變化，其調整的不確定性較大。
PPI和CPI雙雙破零
盡管2008年12月舉行的中央經濟工作會議將2009年CPI目標設定為3%～4.8%之間，但由于經濟形勢日益嚴峻、翹尾因素影響以及國際大宗商品價格短期內難以反彈等，預計2009年我國PPI、CPI將雙雙跌破零值。不過，伴隨著經濟走穩、貨幣政策持續放松以及預期中的資源價格改革展開，預計2009年下半年我國物價將緩步回升。
運用“翹尾+新漲價”的測算方法，可以測算出，2009年CPI同比負增長的概率很大。目前的宏觀環境和1997-2002年相似，因此非食品價格走勢預計也會一致。影響CPI短期走勢的是食品價格，其中糧食和豬肉價格是關鍵。
PPI走勢則取決于能源和原材料價格走勢，因此我們能為PPI找到明確的先行指標，如原油期貨價格、CRB綜合現貨指數和CRB綜合期貨指數等。歷史數據表明，從大宗商品期貨價格向PPI的傳導大約有2-3個月的滯后期，而NYMEX原油期貨價格自2008年7月中旬以來大幅回落，至今累積跌幅約70%。此外，CRB綜合現貨指數和CRB綜合期貨指數、澳大利亞BJ煤炭指數、全球鋼鐵價格指數等也全面走低，目前這些先行指標還沒有企穩跡象。
值得關注的是，由于美聯儲將實施定量寬松政策，向市場投入大量流動性，而我國貨幣政策也持續放松，再加上預期中的資源價格改革，這幾個方面的因素將影響2009年物價走勢，不能忽視經濟再現通脹的風險。
人民幣匯率波幅擴至3%
2009年，人民幣匯率走勢將系于美元走勢、國內宏觀經濟運行態勢以及央行的政策意圖，預計人民幣對美元匯率將先貶后升，區間為7.2至6.5。同時，預期央行2009年將擴大人民幣波動幅度至3%，且將加大一攬子貨幣中其他貨幣的比重。
從2008年9月以后的美元走勢來看，若經濟信心得不到有效恢復，經濟數據不出現走穩跡象，美元在避險需求刺激下將繼續走高。目前，全球經濟已陷入衰退，預計至少到2009年年中都難有起色，因而美元將繼續走強。鑒于美聯儲實施的定量寬松貨幣政策，預計當危機平復之后，美元流動性將泛濫，美元將重回弱勢，由此人民幣可能隨之先弱后強。
從我國經濟形勢來看，目前由于人民幣升值，進出口受到一定程度的影響，如果2009年宏觀經濟形勢不惡化，政府則有動力通過實現人民幣貶值來刺激出口。此外，央行的態度也將決定人民幣走勢，目前出于控制資本流出和保持經濟穩定的考慮，人民幣不會出現大幅貶值，不過央行可能會繼續推動匯率改革，包括增加人民幣彈性、加快人民幣國際化進程。
相關報道：
